摘要 价格稳定机制是在市场发生剧烈波动时证券交易所采取的能够起到抑制资产价格异常 波动的各种措施,包括涨跌幅限制和熔断机制,是一种广泛应用的控制市场风险的措施, 对维持股票市场的有效与稳定有至关重要的影响,尤其今年年初熔断机制实施后股票市场 的急剧下跌更引发了各界对价格稳定机制的思考,因此深入研究实施价格稳定机制产生的 市场效应对交易制度的创新有着重大的意义。同时,磁吸效应可以看做是金融市场微观结 构与行为金融的一个交叉领域,但由于技术原因等因素,一直没有被引起足够的重视,国 内外的研究并不充分 在现有的研究基础上,本文以涨跌幅限制为例,从金融高频数据的角度来研究价格稳 定机制的磁吸效应,实证结果表明:一、除价格上涨达到限制价格相距儁%时会有轻微的磁 吸效应外,涨跌幅限制并不会引起磁吸效应,相反,涨跌幅限制具有一定的冷却效应,但 随着价格逐渐向涨跌幅限制值靠近,冷却效应逐渐减弱,在涨幍模型条件下还会出现反 转,最终产生磁吸效应,因此可以认为熔断机制下市场急剧下跌可能是临界点过于狭窄的 缘故,而非投资者普遍认为的机制自身缺陷;二、在沪港通开通后,涨跌幅限制具有更为 显著的冷却效应,但随着价格逐渐向涨跌幅限制值靠近,冷却效应逐渐减弱,当价格上涨 达到涨幅限制前1%时,会产生比沪港通开通前更为显著的磁吸效应 本文还存在以下不足之处需要改进:(1)本文只用了 logit回归一种方法对于磁吸效 应进行了检验,而没有用其他方法进行对比分析;(2)受限于可得数据量的问题,本文没 有实证检验熔断机制的磁吸效应是否是导致年初股价下跌的原因;(3)本文没能详细分析 沪港通开通之后A股市场上磁吸效应强度发生改变的内在机理。 关键词:价格稳定机制;磁吸效应; logit模型;沪港通 1研究背景 中国股票市场自诞生以来就有波动性强、噪声交易者多、投机色彩浓重等特点,这是作 为新兴股票市场不可避免的问题。为了在市场急剧波动时能够抑制股价的过度和异常波动 保证股市市场的安全稳定运行,我国实行了一系列价格稳定机制,包括涨跌幅限制和熔断机 1996年12月16日开始实行涨跌幅限制,规定在一个交易日内,普通股股票的交易价 格相对上一交易日收盘价涨跌幅度不得超过10%,未股改的公司和ST类(深市)公司股票 涨跌幅比例则为5%(首日上市、增发或长期停牌后复牌的股票除外)。 2015年以来,随着A股两融业务的不断推广、新的金融产品的不断推出,A股的波动 性也出现了较大幅度的上涨。2015年6月中下旬开始A股市场出现一波急速下跌,期间屡 次出现千股跌停涨停的奇观。2015年9月7日,沪深证券交易所及中金所联合发布了《关 于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》,向社会征集关于实行熔断机制的意见,试图 借鉴国外成熟股市的市场经验,在金融创新产品日益丰富、跨市场联动性不断增强的大背景 下,防止股市出现大幅度异常波动。2015年12月4日,上交所、深交所、中金所正式发布 指数熔断相关规定,并于2016年1月1日起正式实施,有5%和7%两档熔断阈值、涨跌双 向熔断。同一涨跌方向上再次达到或超过5%但尚未达到或超过7%时,不再触发指数熔断 除了尾盘,5%的指数熔断在一个交易日内可触发两次 熔断制度或许是A股市场最短命的政策,实施仅7天即被暂停,但却在4个交易日中4摘要 价格稳定机制是在市场发生剧烈波动时证券交易所采取的能够起到抑制资产价格异常 波动的各种措施，包括涨跌幅限制和熔断机制，是一种广泛应用的控制市场风险的措施， 对维持股票市场的有效与稳定有至关重要的影响，尤其今年年初熔断机制实施后股票市场 的急剧下跌更引发了各界对价格稳定机制的思考，因此深入研究实施价格稳定机制产生的 市场效应对交易制度的创新有着重大的意义。同时，磁吸效应可以看做是金融市场微观结 构与行为金融的一个交叉领域，但由于技术原因等因素，一直没有被引起足够的重视，国 内外的研究并不充分。 在现有的研究基础上，本文以涨跌幅限制为例，从金融高频数据的角度来研究价格稳 定机制的磁吸效应，实证结果表明：一、除价格上涨达到限制价格相距 1%时会有轻微的磁 吸效应外，涨跌幅限制并不会引起磁吸效应，相反，涨跌幅限制具有一定的冷却效应，但 随着价格逐渐向涨跌幅限制值靠近，冷却效应逐渐减弱，在涨幅模型条件下还会出现反 转，最终产生磁吸效应，因此可以认为熔断机制下市场急剧下跌可能是临界点过于狭窄的 缘故，而非投资者普遍认为的机制自身缺陷；二、在沪港通开通后，涨跌幅限制具有更为 显著的冷却效应，但随着价格逐渐向涨跌幅限制值靠近，冷却效应逐渐减弱，当价格上涨 达到涨幅限制前 1%时，会产生比沪港通开通前更为显著的磁吸效应。 本文还存在以下不足之处需要改进：（1）本文只用了 logit 回归一种方法对于磁吸效 应进行了检验，而没有用其他方法进行对比分析；（2）受限于可得数据量的问题，本文没 有实证检验熔断机制的磁吸效应是否是导致年初股价下跌的原因；（3）本文没能详细分析 沪港通开通之后 A 股市场上磁吸效应强度发生改变的内在机理。 关键词：价格稳定机制；磁吸效应；logit 模型；沪港通 1.研究背景 中国股票市场自诞生以来就有波动性强、噪声交易者多、投机色彩浓重等特点，这是作 为新兴股票市场不可避免的问题。为了在市场急剧波动时能够抑制股价的过度和异常波动， 保证股市市场的安全稳定运行，我国实行了一系列价格稳定机制，包括涨跌幅限制和熔断机 制。 1996 年 12 月 16 日开始实行涨跌幅限制，规定在一个交易日内，普通股股票的交易价 格相对上一交易日收盘价涨跌幅度不得超过 10%，未股改的公司和 ST 类（深市）公司股票 涨跌幅比例则为 5%（首日上市、增发或长期停牌后复牌的股票除外）。 2015 年以来，随着 A 股两融业务的不断推广、新的金融产品的不断推出，A 股的波动 性也出现了较大幅度的上涨。2015 年 6 月中下旬开始 A 股市场出现一波急速下跌，期间屡 次出现千股跌停涨停的奇观。2015 年 9 月 7 日，沪深证券交易所及中金所联合发布了《关 于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，向社会征集关于实行熔断机制的意见，试图 借鉴国外成熟股市的市场经验，在金融创新产品日益丰富、跨市场联动性不断增强的大背景 下，防止股市出现大幅度异常波动。2015 年 12 月 4 日，上交所、深交所、中金所正式发布 指数熔断相关规定，并于 2016 年 1 月 1 日起正式实施，有 5%和 7%两档熔断阈值、涨跌双 向熔断。同一涨跌方向上再次达到或超过 5%但尚未达到或超过 7%时，不再触发指数熔断。 除了尾盘，5%的指数熔断在一个交易日内可触发两次。 熔断制度或许是 A 股市场最短命的政策，实施仅 7 天即被暂停，但却在 4 个交易日中 4