和偿还本金的能力依然相当强; BB:被定义为BBB级的债务被认为有足够的能力支付利息和偿还本金。尽管在通常情况下 其能得到足够的保护,但与前几级相比,变化的环境更可能削弱该级债务的还本付息能力。 定级为BB、B、CC、CC和C的债务被认为还本付息有明显的投机特征。BB表示最低程度 的投资性,而C则表示最高程度的投机性。尽管这种债务很可能质量尚可,并且有某些保 护性条款,但是其不确定性和可能受不利条件影响的程度则更为严重 CI:CI是为没有利息收入的收入债务( income bonds)准备的 D:被定为D级的债务现在已经处于违约状态 资料来源: Standard&Poor' s Bond guide, November1993,P.10 债券评级机构以分析发行者财务指标的水平及趋势为基础,对其债券质量做出分类评 定。依据的主要财务比率有 1.固定成本倍数( Coverage ratios),即公司收益与固定成本之比。如已获利息倍数 ( times- interest-earned ratio)是息税前收益(EBIT)与利息费用的比率;而扩大的利息倍 数( fixed- charge coverage ratio)则把租赁费用和偿债基金( sinking fund)支出与利息费 用加总作为分母形成一个新的比率。这些比率较低,或者比率下降,反映公司可能面临资金 流动的困难。 2.杠杆比率( Leverage ratio),即资产负债比率(Debt-to- equity ratio)。资产负债 率过高,意味着公司负债过多,可能有偿债困难。 3.流动性比率( Liquidity ratios)。常见的有流动比率( current ratio)和速动比率 ( quick ratio),前者是流动资产与流动负债之比,后者是速动资产与流动负债之比。速动 资产是扣除了存货后的流动资产。这些比率反映公司用可调动资金偿还到期债务的能力 4.盈利性比率( Profitability ratios)。常见的是资产收益率( return on assets,ROA), 即息税前收益与总资产之比,可反映公司的整体财务状况。 5.现金比率( Cash flow-to- debt ratio),即公司现金与负债之比。 分析这些比率要以产业的整体水平为背景。对各比率的侧重不同,分析结果也会不同 但总体上,从经验数据看,比率越高,债券评级也越高。 关于这些指标是否能有效预测公司违约风险,有一个著名的试验,即 Edward altman的 分离分析( discriminant analysis)。在分离分析中,根据各公司财务特征来打分。如果分 值超过某个确定的值( cutoff value),就认为公司是可信的;否则,公司就有破产的风 假定我们收集了一组样本公司的财务数据,如ROE( return on equity)和 Coverage ratio,并对其破产状况作出观测记录。在图10-4中,X代表最终破产的公司,0代表保持 了偿付能力的公司。结果表明0公司的两个比率都相对更高。10 和偿还本金的能力依然相当强； BBB:被定义为 BBB 级的债务被认为有足够的能力支付利息和偿还本金。尽管在通常情况下 其能得到足够的保护，但与前几级相比，变化的环境更可能削弱该级债务的还本付息能力。 定级为 BB、B、CCC、CC 和 C 的债务被认为还本付息有明显的投机特征。BB 表示最低程度 的投资性，而 C 则表示最高程度的投机性。尽管这种债务很可能质量尚可，并且有某些保 护性条款，但是其不确定性和可能受不利条件影响的程度则更为严重。 CI：CI 是为没有利息收入的收入债务(income bonds)准备的； D：被定为 D 级的债务现在已经处于违约状态。 资料来源：Standard & Poor’s Bond Guide, November 1993, P.10. 债券评级机构以分析发行者财务指标的水平及趋势为基础，对其债券质量做出分类评 定。依据的主要财务比率有： 1.固定成本倍数(Coverage ratios)，即公司收益与固定成本之比。如已获利息倍数 (times-interest-earned ratio)是息税前收益(EBIT)与利息费用的比率;而扩大的利息倍 数(fixed-charge coverage ratio)则把租赁费用和偿债基金(sinking fund)支出与利息费 用加总作为分母形成一个新的比率。这些比率较低，或者比率下降，反映公司可能面临资金 流动的困难。 2.杠杆比率（Leverage ratio），即资产负债比率(Debt-to-equity ratio)。资产负债 率过高，意味着公司负债过多，可能有偿债困难。 3.流动性比率(Liquidity ratios)。常见的有流动比率(current ratio)和速动比率 (quick ratio)，前者是流动资产与流动负债之比，后者是速动资产与流动负债之比。速动 资产是扣除了存货后的流动资产。这些比率反映公司用可调动资金偿还到期债务的能力。 4.盈利性比率（Profitability ratios）。常见的是资产收益率(return on assets,ROA)， 即息税前收益与总资产之比，可反映公司的整体财务状况。 5.现金比率(Cash flow-to-debt ratio)，即公司现金与负债之比。 分析这些比率要以产业的整体水平为背景。对各比率的侧重不同，分析结果也会不同。 但总体上，从经验数据看，比率越高，债券评级也越高。 关于这些指标是否能有效预测公司违约风险，有一个著名的试验，即 Edward Altman 的 分离分析(discriminant analysis)。在分离分析中，根据各公司财务特征来打分。如果分 值超过某个确定的值(cutoff value)，就认为公司是可信的；否则，公司就有破产的风险。 假定我们收集了一组样本公司的财务数据，如 ROE(return on equity)和 Coverage ratio，并对其破产状况作出观测记录。在图 10-4 中，X 代表最终破产的公司，O 代表保持 了偿付能力的公司。结果表明 O 公司的两个比率都相对更高