语通证 宏观研究 HAiTONG 全球经济 深度报告 2007年9月10日 次级债事件或使中国面临紧缩和通胀风险 。次级债事件是个一连串事件，反映了美国住房金融市场一次信用链条上金融产品的 全面收缩，这些产品包括次级抵押贷款、次级债券及其衍生品。这些产品是相互影 响的，他们对金融市场和实体经济的影响也是交错复杂的。这也是本报告将它们综 合在一起进行分析的原因， 。一方面，低利率延长和加热了美国房地产的上升周期，造成了房地产价格持续上涨 的预期；另一方面，金融创新在监管滞后的情况下导致了金融市场上对信用和风险 的忽视，这两个原因滋生了次级债事件。 ·我们估计，次级抵押贷款的损失为1390-2300亿美元；而对于次级债券及其衍生品， 虽然无法估计其损失的程度，但随着多米诺骨牌的倒下，我们认为其损失不仅是一 次金融动荡。 。次级债事件对金融市场的影响仍未结束，随着时间的洗刷，次级债产品昔日疯狂中 的纰漏将逐渐显现。次级债事件中忽视信用和风险的教训将导致金融市场上风险定 价重置和信贷条件趋严。 。次级债事件将对美国经济具有实质性的负面影响。主要表现在三个方面：建筑业和 房地产业萎缩将拖累宏观经济；信贷收缩和公司债券利率上升将使企业投资下降； 消货下降将使美国经济萎缩。 。关于美联储降息。从次级债事件导致金融市场波动的本身来看，美联储未必降息， 因为联储没有准备次贷损失买单；从次级债事件对美国实体经济的负面影响来看， 降息是可预期的，而降息的决定取决于美国的就业、价格和消贵等实际经济指标。 反过来说，如果美联储降息，则说明次级债事件已经影响到美国实体经济，其后续 的影响更值得担忧。 相关研究 ·关于次级债事件与美元汇率。短期来说，美元因其作为避险货币使美元汇率短暂上 升，但如果考虑中长期影响，次级债事件可能导致美国利率降低而使美元走软。 综观美国次按危机及对我国经济和股市 的影响 2007.8.17 ·关于中国是否会成为全球资本的避风港。在全球资本的大本营里，主要国家的金融 市场正面临流动性匮乏（也正因为如此，主要国家央行多次向市场注资）。全球资 本更有可能面临的，是一次战略收缩，而不是战略重点的调整。认为中国等新兴经 济体将成为全球资本的避风港的观，点显得过于乐观。 。中国需要警惕紧缩通胀风险。因为次级债事件可能导致中国经济紧缩，而且，美国 宏观经济分析师 降息、美元走软和中国加息将使得人民币升值压力加大，导致流动性过剩状况恶化， 从而使中国面临更大的通胀压力 陈勇 电话：021-63411669 Email:chenyong@htsec.com 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读正文之后的免责条款 深度报告 2007 年 9 月 10 日 次级债事件或使中国面临紧缩和通胀风险 z 次级债事件是个一连串事件，反映了美国住房金融市场一次信用链条上金融产品的 全面收缩，这些产品包括次级抵押贷款、次级债券及其衍生品。这些产品是相互影 响的，他们对金融市场和实体经济的影响也是交错复杂的。这也是本报告将它们综 合在一起进行分析的原因。 z 一方面，低利率延长和加热了美国房地产的上升周期，造成了房地产价格持续上涨 的预期；另一方面，金融创新在监管滞后的情况下导致了金融市场上对信用和风险 的忽视，这两个原因滋生了次级债事件。 z 我们估计，次级抵押贷款的损失为 1390-2300 亿美元；而对于次级债券及其衍生品， 虽然无法估计其损失的程度，但随着多米诺骨牌的倒下，我们认为其损失不仅是一 次金融动荡。 z 次级债事件对金融市场的影响仍未结束，随着时间的洗刷，次级债产品昔日疯狂中 的纰漏将逐渐显现。次级债事件中忽视信用和风险的教训将导致金融市场上风险定 价重置和信贷条件趋严。 z 次级债事件将对美国经济具有实质性的负面影响。主要表现在三个方面：建筑业和 房地产业萎缩将拖累宏观经济；信贷收缩和公司债券利率上升将使企业投资下降； 消费下降将使美国经济萎缩。 z 关于美联储降息。从次级债事件导致金融市场波动的本身来看，美联储未必降息， 因为联储没有准备次贷损失买单；从次级债事件对美国实体经济的负面影响来看， 降息是可预期的，而降息的决定取决于美国的就业、价格和消费等实际经济指标。 反过来说，如果美联储降息，则说明次级债事件已经影响到美国实体经济，其后续 的影响更值得担忧。 z 关于次级债事件与美元汇率。短期来说，美元因其作为避险货币使美元汇率短暂上 升，但如果考虑中长期影响，次级债事件可能导致美国利率降低而使美元走软。 z 关于中国是否会成为全球资本的避风港。在全球资本的大本营里，主要国家的金融 市场正面临流动性匮乏（也正因为如此，主要国家央行多次向市场注资）。全球资 本更有可能面临的，是一次战略收缩，而不是战略重点的调整。认为中国等新兴经 济体将成为全球资本的避风港的观点显得过于乐观。 z 中国需要警惕紧缩通胀风险。因为次级债事件可能导致中国经济紧缩，而且，美国 降息、美元走软和中国加息将使得人民币升值压力加大，导致流动性过剩状况恶化， 从而使中国面临更大的通胀压力。 全球经济 相关研究 综观美国次按危机及对我国经济和股市 的影响 2007.8.17 宏观经济分析师 陈勇 电 话：021-63411669 Email：chenyong@htsec.com 宏观研究