台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 此一旦公司宣布举行股东会、除权或除息，空头唯有认输回补。但主力每日仅会 释出少量股票，空头回补又会推升股价，使股价冲得更高，主力则趁此机会获利， 尤其是以融资买进部分，通常会先获利了结，但在融资获利了结情形下，会出现 融资余额低于融券余额的现象，这时证券金融公司或自办信用交易证券商只有在 市场“标借”股票补足差额。这种情形，主力不但可以赚到股价的价差，还可以 出借股票赚取标借费用。相反的，空头不但负担价差，不及回补的还要负担标借 费，因此这一阶段市场称之为“轧空”。 5.股价回落期：当轧空结束，主力已经获利，手中剩下的股票无论以何种方 式卖出都是获利，因此开始大量以低价卖出，此时只见股价每日都是大跌，那些 未追随主力在轧空期卖出的多头散户，只有眼睁睁的看着股价下滑而卖不出去， 这一阶段市场称之为“杀多”阶段。 6.其他特性：以上的五个阶段乃是成功的炒作案例，不成功的案例在任一阶 段都可能发生，最坏的情形就是发生“违约交割”，台湾过去发生的厚生、华国、 亿丰及顺大裕等大违约案就是典型的例子。 (二)台湾市场操纵动用的其他手段 市场操纵案件除了上述过程之外，台湾检警调单位侦办过程中，通常发现有 以下几种特有现象： 1.大量使用人头户：股价操纵案主谋者，为规避台湾证券交易所市场监视部的 查核，通常大量使用人头户，视案件规模的大小，人头户从数十位甚至数百位都 曾经出现过。而人头户的来源包括主谋者自己所拥有、证券商提供、营业员提供 及金主（类似于大陆从事“地下金融”的人）提供等四种，有的人头户知道自己 被用做股价操纵案的人头户，但大部分都是不知情的人头户，因此这些人头户对 于如何下单，例如以何种价位及数量委托、以大量少次或少量多次委托、在何时 委托、受托证券商或营业人员是谁、现场委托或电话委托等等情况均不了解。 2.金主的参与：一个股价操纵案件通常需要大量资金，主谋者自己的财力通常 不容易满足操纵所需资金，因此在市场中一直有所谓的“丙种金主”存在，专门 提供合法管道之外的资金来源。当然一个非股价操纵案的市场主力在市场买卖股 票，除了自有资金外通常也会找“丙种金主”做短期资金的融通，因此有“丙种 金主”存在不一定代表就是股价操纵，但由于一个股价操纵案所需资金甚为庞大，台湾证券市场操纵特征和监管及借鉴 4 此一旦公司宣布举行股东会、除权或除息，空头唯有认输回补。但主力每日仅会 释出少量股票，空头回补又会推升股价，使股价冲得更高，主力则趁此机会获利， 尤其是以融资买进部分，通常会先获利了结，但在融资获利了结情形下，会出现 融资余额低于融券余额的现象，这时证券金融公司或自办信用交易证券商只有在 市场“标借”股票补足差额。这种情形，主力不但可以赚到股价的价差，还可以 出借股票赚取标借费用。相反的，空头不但负担价差，不及回补的还要负担标借 费，因此这一阶段市场称之为“轧空”。 5．股价回落期：当轧空结束，主力已经获利，手中剩下的股票无论以何种方 式卖出都是获利，因此开始大量以低价卖出，此时只见股价每日都是大跌，那些 未追随主力在轧空期卖出的多头散户，只有眼睁睁的看着股价下滑而卖不出去， 这一阶段市场称之为“杀多”阶段。 6．其他特性：以上的五个阶段乃是成功的炒作案例，不成功的案例在任一阶 段都可能发生，最坏的情形就是发生“违约交割”，台湾过去发生的厚生、华国、 亿丰及顺大裕等大违约案就是典型的例子。 （二）台湾市场操纵动用的其他手段 市场操纵案件除了上述过程之外，台湾检警调单位侦办过程中，通常发现有 以下几种特有现象： 1.大量使用人头户：股价操纵案主谋者，为规避台湾证券交易所市场监视部的 查核，通常大量使用人头户，视案件规模的大小，人头户从数十位甚至数百位都 曾经出现过。而人头户的来源包括主谋者自己所拥有、证券商提供、营业员提供 及金主（类似于大陆从事“地下金融”的人）提供等四种，有的人头户知道自己 被用做股价操纵案的人头户，但大部分都是不知情的人头户，因此这些人头户对 于如何下单，例如以何种价位及数量委托、以大量少次或少量多次委托、在何时 委托、受托证券商或营业人员是谁、现场委托或电话委托等等情况均不了解。 2.金主的参与：一个股价操纵案件通常需要大量资金，主谋者自己的财力通常 不容易满足操纵所需资金，因此在市场中一直有所谓的“丙种金主”存在，专门 提供合法管道之外的资金来源。当然一个非股价操纵案的市场主力在市场买卖股 票，除了自有资金外通常也会找“丙种金主”做短期资金的融通，因此有“丙种 金主”存在不一定代表就是股价操纵，但由于一个股价操纵案所需资金甚为庞大