地位,并在投资决策和公司理财中得到广泛的运用。 、基本的假定 为了推导资本资产定价模型,假定: 1.所有投资者的投资期限均相同 2.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合 3.投资者永不满足,当面临其他条件相同的两种选择时,他们将选择具有较高预期收 益率的那一种。 4.投资者是厌恶风险的,当面临其他条件相同的两种选择时,他们将选择具有较小标 准差的那一种。 5.每种资产都是无限可分的 6.投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金 7.税收和交易费用均忽略不计。 8.对于所有投资者来说,信息都是免费的并且是立即可得的。 9.投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期 这些假定虽然与现实世界存在很大差距,但通过这个假想的世界,我们可以导出证券市 场均衡关系的基本性质,并以此为基础,探讨现实世界中风险和收益之间的关系。 二、资本市场线 (一)分离定理 在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论: 1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合(最优风险组 合)都是相同的(如图8-10的T点),从而每个投资者的线性有效集都是一样的 2.由于投资者风险一一收益偏好不同,其无差异曲线的斜率不同,因此他们的最优投 资组合也不同。 由此我们可以导出著名的分离定理: 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的 分离定理可从图8-11中看出,在图8-11,1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异 曲线,该投资者的最优投资组合位于O1点,表明他将借入资金投资于风险资产组合上 l2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线,该投资者的最优投资组合位于O2点,表明他将 部分资金投资于无风险资产,将另一部分资金投资于风险资产组合。虽然O1和O2位置不同, 但它们都是由无风险资产(A)和相同的最优风险组合(T)组成,因此他们的风险资产组 合中各种风险资产的构成比例自然是相同的 f Economics and Statistics, February, 13-37 Mossin, J. 1966, "Equilibrium in a Capital Market, Econometrica October. 768-83 146146 地位，并在投资决策和公司理财中得到广泛的运用。 一、基本的假定 为了推导资本资产定价模型，假定： 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收 益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标 准差的那一种。 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 这些假定虽然与现实世界存在很大差距，但通过这个假想的世界，我们可以导出证券市 场均衡关系的基本性质，并以此为基础，探讨现实世界中风险和收益之间的关系。 二、资本市场线 （一）分离定理 在上述假定的基础上，我们可以得出如下结论： 1．根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合（最优风险组 合）都是相同的（如图 8-10 的 T 点），从而每个投资者的线性有效集都是一样的。 2．由于投资者风险——收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投 资组合也不同。 由此我们可以导出著名的分离定理： 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 分离定理可从图 8-11 中看出，在图 8-11，I1 代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异 曲线，该投资者的最优投资组合位于 O1 点，表明他将借入资金投资于风险资产组合上， I2 代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于 O2 点，表明他将 部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合。虽然 O1 和 O2 位置不同， 但它们都是由无风险资产（A ）和相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组 合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。 of Economics and Statistics, February, 13-37. Mossin, J. 1966,“Equilibrium in a Capital Market,” Econometrica, October, 768-83