表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与AT直线相交,因此不再符合效用最大化的条件 因此该投资者将选择其无差异曲线与AT直线切点所代表的投资组合。如图8-10(a)所示。 对于该投资者而言,他将进行无风险借款并投资于风险资产。 继续前面的例子。如果投资者的风险厌恶系数A等于2,则他的最优资产配置比例 y=(11%-5%)/(2×142%2)=14878。也就是说,该投资者应借入4878%的无风险资金,加上 自有资金全部投资于最优风险组合。这样他的整个投资组合的预期收益率为13.93% (=0.4878×5%+1.4878×11%),标准差为21.13%(=1.4878×14.2%)。 R 12I1 A C 图8-10无风险借款下的投资组合选择 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合位于CT弧线上的投资者而言,其投资组合的选 择将不受影响。因为只有CT弧线上的组合才能获得最大的满足程度,如图8-10(b)所示。 对于该投资者而言,他只会用自有资产投资于风险资产,而不会进行无风险借款 综上所述,在允许无风险借贷的情况下,有效集变成一条直线,该直线经过无风险资产 A点并与马科维茨有效集相切 第三节资本资产定价模型 在第8章和本章第一、二节中,我们给出确定最优投资组合的方法,投资者首先必须估 计所有证券的预期收益率和方差、所有这些证券之间的协方差以及无风险利率水平,然后, 找出切点处投资组合(最优风险组合),并根据自己无差异曲线与无风险利率和切点处投资 组合构成的直线的切点来决定自己的最优投资组合。这种方法属于规范经济学的范畴。在本 节中,我们将在假定所有投资者均按上述方法投资的情况下,研究风险资产的定价问题,它 属于实证经济学范畴。在这里,我们要着重介绍资本定价模型( Capital Asset Pricing Model CAPM)。该模型是由夏普( William Sharpe)林特纳( John Lintner)、特里诺( Jack Treynor 和莫森( Jan mossin)等人在现代证券组合理论的基础上提出的,在投资学中占有很重要的 o Sharpe W, 1964, "Capital Asset Prices, "Journal of Finance, September, 425-42. Lintner, J, 1965, "The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolio and Capital Budgets, " Review 145145 表其原来最大满足程度的无差异曲线 I1 与 AT 直线相交，因此不再符合效用最大化的条件。 因此该投资者将选择其无差异曲线与 AT 直线切点所代表的投资组合。如图 8-10（a）所示。 对于该投资者而言，他将进行无风险借款并投资于风险资产。 继续前面的例子。如果投资者的风险厌恶系数 A 等于 2，则他的最优资产配置比例 y *=(11%-5%)/(2×14.2%2 )=1.4878。也就是说，该投资者应借入 48.78%的无风险资金，加上 自有资金全部投资于最优风险组合。这样他的整个投资组合的预期收益率为 13.93% （=-0.4878×5%+1.4878×11%），标准差为 21.13%（=1.4878×14.2%）。 RP I3 RP I3 I2 I1 I2 D O I1 T D O O O T A A C C  P  P (a) (b) 图 8-10 无风险借款下的投资组合选择 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合位于 CT 弧线上的投资者而言，其投资组合的选 择将不受影响。因为只有 CT 弧线上的组合才能获得最大的满足程度，如图 8-10（b）所示。 对于该投资者而言，他只会用自有资产投资于风险资产，而不会进行无风险借款。 综上所述，在允许无风险借贷的情况下，有效集变成一条直线，该直线经过无风险资产 A 点并与马科维茨有效集相切。 第三节 资本资产定价模型 在第 8 章和本章第一、二节中，我们给出确定最优投资组合的方法，投资者首先必须估 计所有证券的预期收益率和方差、所有这些证券之间的协方差以及无风险利率水平，然后， 找出切点处投资组合（最优风险组合），并根据自己无差异曲线与无风险利率和切点处投资 组合构成的直线的切点来决定自己的最优投资组合。这种方法属于规范经济学的范畴。在本 节中，我们将在假定所有投资者均按上述方法投资的情况下，研究风险资产的定价问题，它 属于实证经济学范畴。在这里，我们要着重介绍资本定价模型（Capital Asset Pricing Model ， CAPM）。该模型是由夏普（William Sharpe） 林特纳（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor） 和莫森（Jan Mossin）等人在现代证券组合理论的基础上提出的①，在投资学中占有很重要的 ① Sharpe, W.,1964, “Capital Asset Prices,” Journal of Finance,September,425-42. Lintner, J., 1965, “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolio and Capital Budgets,” Review