D0I:10.13374/j.issnl00I63.2006.11.017 第28卷第11期 北京科技大学学报 Vol.28 No.11 2006年11月 Journal of University of Science and Technology Beijing Now.2006 我国钢铁上市公司股权资本系统风险的测量 肖明张群 北京科技大学经济与管理学院，北京100083 摘要在现代资本市场条件下，企业股权融资要解决的一个首要问题是确定企业股权资本相对 于整个市场的风险水平，进而确定企业应该向股权投资者提供的回报水平.本文采用滚动方法测 量了我国30家钢铁上市公司股权资本的系统风险测量指标阝系数。与传统的测量方法相比，这种 测量方法测量的结果具有更强的稳定性 关键词钢铁企业：资本市场；上市公司：系统风险：稳定性 分类号F830.91 定企业的股权资本相对于整个市场的风险大小， 1 股权资本系统风险测量的缘由 并解决股权风险确定水平下应该给投资者多高的 在我国市场经济这个市场体系中，最重要的 回报，投资者才会以购买股权的形式对企业进行 市场是资本市场，因为资本市场决定了劳动力、原 投资的基本命题，企业才能拿到生存和发展所必 材料等资源的配置，决定了生产哪些消费品供应 需的资金，资金才能从凝固状态变为流动状态，金 市场，我国近30年的经济改革以市场经济为改 融过程才会顺利地发生，资本市场才能运转起来， 革目标建立了各种各样的市场，但还没有建成一 西方全部的财务、金融的现代理论，也正是围绕着 个有效的资本市场，很多企业的经营者在企业资 解决这个命题来展开的，问题的关键在于有多个 金出现短缺的时候，还是习惯于找“市长”（政府）， 投资者要投资，有多个企业要融资，企业以承诺投 而不是按照市场经济的要求去找“市场”：大多数 资者投入资本的保值和增值获得资本的使用权， 企业的经营者虽然知道要找“市场”，却不知道应 而且企业是在一种竞争的条件下，通过市场均衡 该向投资者提供多少回报：正是由于无法确定究 来决定“相对于一定的投资风险，需要达到多高的 竟应该获得多高的回报水平，广大的投资者宁可 回报率，投资者才会投资，企业才会融到资金”这 把钱存在银行里 个命题的 手中握有闲置资金的自然人和法人，都是资 本市场的参与者，即潜在的投资者，企业要以股 2股权资本投资风险的测量及投资 权的形式拿到资金的使用权，就必需给投资者以 者要求的合理回报率 合理的回报，对任何一个投资者而言，如果有两 20世纪60年代初，Sharpe在其博士论文中 个风险不同的企业都想以股权的形式拿到该投资 提出用B系数来测量股权资本的系统性风险，B 者手中资金的使用权，那么高风险的企业，即收益 取值的大小表示股权资本收益率的波动随整个市 率波动大的企业，必需承诺给投资者更高的回报， 场的收益率波动而变化的敏感程度，第i个企业 如果风险高的企业回报投资者的收益率等于或低 股权资本的B系数B定义为四 于风险低的企业的回报率，那么将不会有投资者 月=oM/ (1) 向高风险的企业投资，按照这样一种逻辑，高风 其中，是该股权资本的收益率与整个市场的收 险要求高回报，就成为了资本市场的一条规律， 益率两者之间的协方差，是整个市场的收益率 因此，在现代资本市场中，企业要用未来经营 的方差，对任何一个企业的股权资本而言，如果 成果的索取权，通过市场交易的方式，从投资者手 它的B系数值大于1，说明它的风险大于整个市 中获得股权形式的资金使用权，首要的问题是确 +China Academi Joum Eltro扬的级除如琴8系数处舌ht说明其险求wwo 收稿日期：2005-07-11修回日期：2006-05-25 场风险；如果3系数等于1，则表明该其系统风险 作者简介：肖明(1963一)）男，教授，博士 与市场风险一致我国钢铁上市公司股权资本系统风险的测量 肖 明 张 群 北京科技大学经济与管理学院‚北京100083 摘 要 在现代资本市场条件下‚企业股权融资要解决的一个首要问题是确定企业股权资本相对 于整个市场的风险水平‚进而确定企业应该向股权投资者提供的回报水平．本文采用滚动方法测 量了我国30家钢铁上市公司股权资本的系统风险测量指标 β系数．与传统的测量方法相比‚这种 测量方法测量的结果具有更强的稳定性． 关键词 钢铁企业；资本市场；上市公司；系统风险；稳定性 分类号 F830∙91 收稿日期：20050711 修回日期：20060525 作者简介：肖 明（1963—）‚男‚教授‚博士 1 股权资本系统风险测量的缘由 在我国市场经济这个市场体系中‚最重要的 市场是资本市场‚因为资本市场决定了劳动力、原 材料等资源的配置‚决定了生产哪些消费品供应 市场．我国近30年的经济改革以市场经济为改 革目标建立了各种各样的市场‚但还没有建成一 个有效的资本市场．很多企业的经营者在企业资 金出现短缺的时候‚还是习惯于找“市长”（政府）‚ 而不是按照市场经济的要求去找“市场”；大多数 企业的经营者虽然知道要找“市场”‚却不知道应 该向投资者提供多少回报；正是由于无法确定究 竟应该获得多高的回报水平‚广大的投资者宁可 把钱存在银行里． 手中握有闲置资金的自然人和法人‚都是资 本市场的参与者‚即潜在的投资者．企业要以股 权的形式拿到资金的使用权‚就必需给投资者以 合理的回报．对任何一个投资者而言‚如果有两 个风险不同的企业都想以股权的形式拿到该投资 者手中资金的使用权‚那么高风险的企业‚即收益 率波动大的企业‚必需承诺给投资者更高的回报． 如果风险高的企业回报投资者的收益率等于或低 于风险低的企业的回报率‚那么将不会有投资者 向高风险的企业投资．按照这样一种逻辑‚高风 险要求高回报‚就成为了资本市场的一条规律． 因此‚在现代资本市场中‚企业要用未来经营 成果的索取权‚通过市场交易的方式‚从投资者手 中获得股权形式的资金使用权‚首要的问题是确 定企业的股权资本相对于整个市场的风险大小‚ 并解决股权风险确定水平下应该给投资者多高的 回报‚投资者才会以购买股权的形式对企业进行 投资的基本命题‚企业才能拿到生存和发展所必 需的资金‚资金才能从凝固状态变为流动状态‚金 融过程才会顺利地发生‚资本市场才能运转起来． 西方全部的财务、金融的现代理论‚也正是围绕着 解决这个命题来展开的．问题的关键在于有多个 投资者要投资‚有多个企业要融资‚企业以承诺投 资者投入资本的保值和增值获得资本的使用权‚ 而且企业是在一种竞争的条件下‚通过市场均衡 来决定“相对于一定的投资风险‚需要达到多高的 回报率‚投资者才会投资‚企业才会融到资金”这 个命题的． 2 股权资本投资风险的测量及投资 者要求的合理回报率 20世纪60年代初‚Sharpe 在其博士论文中 提出用 β系数来测量股权资本的系统性风险‚β 取值的大小表示股权资本收益率的波动随整个市 场的收益率波动而变化的敏感程度．第 i 个企业 股权资本的β系数βi 定义为［1］： βi＝σiM／σ 2 M （1） 其中‚σiM是该股权资本的收益率与整个市场的收 益率两者之间的协方差‚σ 2 M 是整个市场的收益率 的方差．对任何一个企业的股权资本而言‚如果 它的 β系数值大于1‚说明它的风险大于整个市 场的风险；如果 β系数小于1‚说明其风险小于市 场风险；如果 β系数等于1‚则表明该其系统风险 与市场风险一致． 第28卷 第11期 2006年 11月 北 京 科 技 大 学 学 报 Journal of University of Science and Technology Beijing Vol．28No．11 Nov．2006 DOI:10．13374／j．issn1001－053x．2006．11．017