1文献综述与研究意义 1.1文献综述 111国外研究 自从 DeBondt and thaler's(1985)发现过去3-5年输者股票组合的回报表现 在未来3年高于过去赢者股票组合25%后,这种反转效应被发现广泛的存在于 发达国家和发展中国的市场中( Dissanaike,1997; Antoniou galariotis and S 005; Wongchoti and Pyun, 2005; Chou, Wei and Chuang 2007; Wu and Li, 2011 McInish, Ding and Pyun, 2008: Clare and Thomas, 1995) 尽管长期反转效应已经被国外的学者所广泛接受,但对这种异象的解释主要 分为两种:投资者过度反应导致的误定价效应和风险收益机制的反映。 DeBondt and Thaler( 1985), Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)VA K Hong and Stein(1999用心理学上的证据提出了价格过度反应理论。根据他们的观点,误 定价效应源于投资者短期对市场信息的过度反应,而当投资者纠正之前的错误时, 价格在长期就回归到了基础价值。与此相反, Fama and French(1993,1996)认为长 期反转效应与风险收益机制是相容的,更高的财务困境风险使得输者股票的风险 较赢者股票更高。而且Fama(1998), Fama and French(2006) and Laporta(1996) 认为长期反转效应是由风险收益关系的错误衡量导致的。与这种观点相违背的是 Daniel and Titman(1997) )and Lakonishok, Shleifer and vishny(1994)发现价值型股票 的表现优于增长型股票是由于投资者髙估了增长型股票相对于价值型股票的未 来增长率。因此对于 Fama and French(1993)模型中的价值因子是一个误定价效应 还是风险的替代仍然在研究中存在争议。Liu(2006)开发了一个考虑了流动性的资 本资产定价模型,这个模型既考虑了市场风险也考虑了流动性风险。L(2006认 为高的流动性风险可能导致输者股票正的超额收益,作为对其高流动性风险的的 补偿1 1 文献综述与研究意义 1.1 文献综述 1.1.1 国外研究 自从 DeBondt and Thaler’s(1985)发现过去 3—5 年输者股票组合的回报表现 在未来 3 年高于过去赢者股票组合 25%后，这种反转效应被发现广泛的存在于 发达国家和发展中国的市场中（ Dissanaike,1997;Antoniou,Galariotis and Spyrou,2005;Wongchoti and Pyun ,2005;Chou,Wei and Chuang2007; Wu and Li,2011; McInish,Ding and Pyun,2008; Clare and Thomas,1995）。 尽管长期反转效应已经被国外的学者所广泛接受，但对这种异象的解释主要 分为两种：投资者过度反应导致的误定价效应和风险收益机制的反映。DeBondt and Thaler(1985), Daniel,Hirshleifer and Subrahmanyam(1998) 以 及 Hong and Stein(1999)利用心理学上的证据提出了价格过度反应理论。根据他们的观点，误 定价效应源于投资者短期对市场信息的过度反应，而当投资者纠正之前的错误时， 价格在长期就回归到了基础价值。与此相反，Fama and French(1993,1996)认为长 期反转效应与风险收益机制是相容的，更高的财务困境风险使得输者股票的风险 较赢者股票更高。而且 Fama（1998），Fama and French（2006）and LaPorta(1996) 认为长期反转效应是由风险收益关系的错误衡量导致的。与这种观点相违背的是， Daniel and Titman(1997)and Lakonishok,Shleifer and Vishny(1994)发现价值型股票 的表现优于增长型股票是由于投资者高估了增长型股票相对于价值型股票的未 来增长率。因此对于 Fama and French(1993)模型中的价值因子是一个误定价效应 还是风险的替代仍然在研究中存在争议。Liu(2006)开发了一个考虑了流动性的资 本资产定价模型，这个模型既考虑了市场风险也考虑了流动性风险。Liu(2006)认 为高的流动性风险可能导致输者股票正的超额收益，作为对其高流动性风险的的 补偿