《经济研究》2014年第6期 根据年报对全部公司按1/3比例进行抽样核对和补充。结果显示,2006-2010年披露了研发 支出,且研发支出大于0的上市公司家数分别为553、976、1117、1124和1386。本文以这 些公司为研究对象,所有公司治理变量的数据来自国泰安( CSMAR)数据库。剔除金融业 公司、当年被特别处理的公司和各变量数据不全的公司,最终得到1344家公司2006-2010 年的非平衡面板数据,共3116个观测值,其中制造业占76%,信息技术业占10%,其他行 业占14%。为消除极端值的影响,我们对连续性变量按1%水平进行了 winsorize处理。 四、实证结果与分析 (一)描述性统计结果 主要变量的描述性统计见表1。研发支出占总资产比重的均值为0.013,硏发支岀占营 业收入比重的均值为0022,两个指标的四分位数差异较大,标准差也较大,表明中国上市 公司在研发投入上存在着较大的差异性。在股东方面,第一大股东持股比例的均值为0.374, 四分之一和四分之三分位数分别为0251、0.49,表明一股独大现象在上市公司中比较普遍。 并且349%的公司第一大股东是国有背景,说明这种一股独大实质上是国有股一股独大。第 二至第十大股东持股比例的均值为023,四分之三分位数为0338,远低于第一大股东的平 均水平,表明样本公司的股权制衡度较弱。基金持股有较大差异,四分之一和四分之三分位 数分别为0、0077,中位数是0017,说明仅有少数公司有基金持股,且持股比例较高 主要变量的描述性统计 变量名 变量说明 imean sd p25 p50 p75 董事会方面,董事 d如研发支出总资产3150031001502|00102会的规模和两职设置 rdin「研发支出借营业收入316002|00250|000021004情况几乎没有差异,独 第一大股东持股比例3160374101530251036049立董事比例的差异也 sdm第一大股东殷权性质31603490477001很小,表明上市公司董 210第2:0东持股比例360230451010271038事会在形式实现了基 ad基金持股比侧总和3151030010001006本统一,在薪酬激励方 bad董事会人数的对数值|3072219201912197|219712197面,四分之一和四分之 独立董事的比例|3072|036505|033035三分位数分别为 dco两职设置情况31160.770.4211 0014、0.037,标准差 s bsm 董监高年薪总额u2|a0|0904023107为009,表明上市公 rbsm董监高持股比例总和|311600980.1900007 司的激励力度存在明 核心技术人员的激励31160.03401560 显不同。董监高的持股 资产总额的自然对数31167651.18968137.58253 比例也有很大差异,中 负债总额/资产总额3116043502270.2780 位数为0,四分之三分 实际控制人的类型3106|03471046001 位数为0.072,但是均 值为0098,说明董监 高要么没有持股,要么持有较大比例的股份。核心技术人员获得的期权比例也呈现很大差异, 四分之三分位数为0,但是均值为0034,说明只有少数公司实施了这一激励机制,且激励 力度很大。控制变量中,企业规模的均值和中位数相当,标准差相对较小,分布较对称:杠 杆比率的四分之一和四分之三分位数存在较大差异;实际控制人为国有背景的平均值为 347%,与第一大股东的情况基本相近 (二)不分行业的全样本回归 为了与现有研究结果对比,以及与分行业回归结果对比,我们先不区分行业,进行全样 本回归。结果显示,无论研发投入强度以研发支出占总资产比重衡量,还是以研发支出占营 业收入比重衡量,股东和激励机制对研发投入的影响具有显著性,董事会方面的变量普遍没《经济研究》 2014 年第 6 期 根据年报对全部公司按 1/3 比例进行抽样核对和补充。结果显示，2006-2010 年披露了研发 支出，且研发支出大于 0 的上市公司家数分别为 553、976、1117、1124 和 1386。本文以这 些公司为研究对象，所有公司治理变量的数据来自国泰安（CSMAR）数据库。剔除金融业 公司、当年被特别处理的公司和各变量数据不全的公司，最终得到 1344 家公司 2006-2010 年的非平衡面板数据，共 3116 个观测值，其中制造业占 76%，信息技术业占 10%，其他行 业占 14%。为消除极端值的影响，我们对连续性变量按 1%水平进行了 winsorize 处理。 四、实证结果与分析 （一）描述性统计结果 主要变量的描述性统计见表 1。研发支出占总资产比重的均值为 0.013，研发支出占营 业收入比重的均值为 0.022，两个指标的四分位数差异较大，标准差也较大，表明中国上市 公司在研发投入上存在着较大的差异性。在股东方面，第一大股东持股比例的均值为 0.374， 四分之一和四分之三分位数分别为 0.251、0.49，表明一股独大现象在上市公司中比较普遍。 并且 34.9%的公司第一大股东是国有背景，说明这种一股独大实质上是国有股一股独大。第 二至第十大股东持股比例的均值为 0.23，四分之三分位数为 0.338，远低于第一大股东的平 均水平，表明样本公司的股权制衡度较弱。基金持股有较大差异，四分之一和四分之三分位 数分别为 0、0.077，中位数是 0.017，说明仅有少数公司有基金持股，且持股比例较高。 表 1 主要变量的描述性统计 董事会方面，董事 会的规模和两职设置 情况几乎没有差异，独 立董事比例的差异也 很小，表明上市公司董 事会在形式实现了基 本统一。在薪酬激励方 面，四分之一和四分之 三分位数分别为 0.014、0.037，标准差 为 0.029，表明上市公 司的激励力度存在明 显不同。董监高的持股 比例也有很大差异，中 位数为 0，四分之三分 位数为 0.072，但是均 值为 0.098，说明董监 高要么没有持股，要么持有较大比例的股份。核心技术人员获得的期权比例也呈现很大差异， 四分之三分位数为 0，但是均值为 0.034，说明只有少数公司实施了这一激励机制，且激励 力度很大。控制变量中，企业规模的均值和中位数相当，标准差相对较小，分布较对称；杠 杆比率的四分之一和四分之三分位数存在较大差异；实际控制人为国有背景的平均值为 34.7%，与第一大股东的情况基本相近。 （二）不分行业的全样本回归 为了与现有研究结果对比，以及与分行业回归结果对比，我们先不区分行业，进行全样 本回归。结果显示，无论研发投入强度以研发支出占总资产比重衡量，还是以研发支出占营 业收入比重衡量，股东和激励机制对研发投入的影响具有显著性，董事会方面的变量普遍没 变量名 变量说明 N mean sd p25 p50 p75 rd_ta 研发支出/总资产 3116 0.013 0.015 0.002 0.008 0.02 rd_in 研发支出/营业收入 3116 0.022 0.0250 0.003 0.012 0.034 sh1 第一大股东持股比例 3116 0.374 0.153 0.251 0.36 0.49 sh1dum 第一大股东股权性质 3116 0.349 0.477 0 0 1 sh2_10 第2-10股东持股比例 3116 0.23 0.145 0.105 0.217 0.338 fund 基金持股比例总和 3116 0.053 0.077 0 0.017 0.076 board 董事会人数的对数值 3072 2.192 0.191 2.197 2.197 2.197 indepen 独立董事的比例 3072 0.365 0.05 0.333 0.333 0.375 dir_ceo 两职设置情况 3116 0.77 0.421 1 1 1 s_bsm 董监高年薪总额 3112 0.031 0.029 0.014 0.023 0.037 r_bsm 董监高持股比例总和 3116 0.098 0.19 0 0 0.072 tech 核心技术人员的激励 3116 0.034 0.156 0 0 0 size 资产总额的自然对数 3116 7.65 1.189 6.813 7.5 8.253 lev 负债总额/资产总额 3116 0.435 0.227 0.278 0.44 0.587 actual 实际控制人的类型 3106 0.347 0.476 0 0 1