第八章风险资产的定价 风险资产的定价是投资学的核心内容之一。本章将在上一章的基础上详细讨论风险资产 的定价方法,特别是资本资产定价模型 第一节有效集和最优投资组合 根据上一章介绍过的马科维茨证券组合理论,投资者必须根据自己的风险-收益偏好和 各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。然而,现实生活中证券种类 繁多,这些证券更可组成无数种证券组合,如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话 那将是难以想象的。 幸运的是,根据马科维茨的有效集定理,投资者无须对所有组合进行一一评估。本节将 按马科维茨的方法,由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。 、可行集 为了说明有效集定理,我们有必要引入可行集( Feasible set)的概念。可行集指的是由 N种证券所形成的所有组合的集合,它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说,所有 可能的组合将位于可行集的边界上或内部 一般来说,可行集的形状象伞形,如图8-1中由A、N、B、H所围的区域所示。在现 实生活中,由于各种证券的特性千差万别。因此可行集的位置也许比图8-1中的更左或更左, 更高或更低,更胖或更瘦,但它们的基本形状大多如此。 B H 可行集 N 图8-1可行集与有效集 二、有效集 (一)有效集的定义 对于一个理性投资者而言,他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平,他 们将会选择能提供最大预期收益率的组合;对于同样的预期收益率,他们将会选择风险最小136 第八章 风险资产的定价 风险资产的定价是投资学的核心内容之一。本章将在上一章的基础上详细讨论风险资产 的定价方法，特别是资本资产定价模型。 第一节 有效集和最优投资组合 根据上一章介绍过的马科维茨证券组合理论，投资者必须根据自己的风险-收益偏好和 各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。然而，现实生活中证券种类 繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话， 那将是难以想象的。 幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。本节将 按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。 一、可行集 为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。可行集指的是由 N 种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有 可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 一般来说，可行集的形状象伞形，如图 8-1 中由 A、N、B、H 所围的区域所示。在现 实生活中，由于各种证券的特性千差万别。因此可行集的位置也许比图 8-1 中的更左或更左， 更高或更低，更胖或更瘦，但它们的基本形状大多如此。 RP B H 可行集 N A  P 图 8-1 可行集与有效集 二、有效集 （一）有效集的定义 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他 们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小