第1章价值的基本概念 【例】在2008年招商银行(600036.SH,03968.HK)并购香港永隆银行的交易中，招 商银行以现金方式收购，对永隆银行每股支付价格为156.50港元。相比于永隆银行在收购 交易公告前最后一个交易日的收盘价147.40港元/股，招商银行支付的溢价为9.10港元/ 股，溢价率为6.17%。 1.1.5融资前价值与融资后价值 在为公司进行大规模股权融资时，通常需要估计公司的股权价值，此时需要考虑的一 个问题是，我们所估计出的价值，是融资前(pre-money)的价值，还是融资后(post- money)的价值。两种价值的区别在于是否考虑了融资对于价值的影响。 【例】某高科技公司准备从一家投资公司获取一笔2000万元的股权融资，已知该高科 技公司的股权估值为1亿元，投资公司此前没有持股该公司。试计算股权融资后，该投资 公司在该高科技公司的持股比例。 此时需要知道，高科技公司1亿元的股权估值是融资前的还是融资后的。 如果是融资前价值，则股权融资后该公司的股权价值=1+0.2=1.2（亿元），投资公司 持股=0.2/1.2=16.7% 如果是融资后价值，则股权融资后该公司的股权价值为1亿元，投资公司持股=0.2/1 =20% 投资银行在筹备公司的P0,或者私募股权基金准备入股一家公司时，都需要考虑公 司融资后的股权状况，以分析出股权变化以后，股权投资者的持股情况。 1.2 企业价值 企业价值(Enterprise Value,EV,有时也被称为Firm Value或Aggregate Value),是指 公司所有出资人（包括股东、债权人）共同拥有的公司运营所产生的价值，既包括前面提 到的股权价值，也包括债权的价值。 在企业价值和股权价值之间，存在一个价值等式，这与资产负债表中的会计等式“资 产=负债+所有者权益”形式很相近，但内涵有所不同。会计等式是账面值的概念，更强 调该科目的历史成本，而价值等式是市场价值的概念，着眼于资产未来创造价值的能力。 我们需要很好地理解、掌握这个价值等式，因为本书后面的很多章节，比如，无杠杆自由 5