金融学季刊 2020年第14卷第1期 Quarterly Journal of Finance Vol.14,No.1,2020 融资约束与大股东股权质押 来自A股民营上市公司的实证证据 李晓霞罗党论徐畅陈平 【摘要】本文考察民营上市公司的融资约柬与民营上市公司大股东股权质押之间的关 系,以2007-2017年我国A股市场所有民营上市公司为研究对象,发现民营上市公司的融资约束 越大,越可能触发民营上市公司大股东股权质押行为,民营上市公司大股东股权质押率也越高 这表明,民营上市公司的融资约束程度与民营上市公司大股东股权质押行为存在显著的正相关关 系。进一步地,本文发现民营上市公司的融资约束对民营上市公司大股东股权质押行为的影响在 去杠杆时期和金融发展水平低的地区中表现得更强。本文提供了民营上市公司大股东股权质押 动机的初步证据,探析了不同情形下民营上市公司融资约束与民营上市公司大股东股权质押的关 系,有助于展示大股东股权质押现状,以期为民营上市公司制定融资决策和为监管部门完善股权 质押相关制度提供有益启示 【关键词】融资约東大股东股权质押去杠杆金融发展 融资决策一直是学术界广泛关注的热点话题。在实际市场中,信息不对称和代 理成本问题广泛存在( Akerlof,1970; Spence,1973; Rothschild和 Stiglitz,1976) 导致公司普遍面临融资约束( Leland和Pyle,1977),这在一定程度上会制约企业的 经营发展。因此,当公司出现资金短缺、现金流难以满足发展需求时,就会考虑借助 李晓霞,中山大学岭南学院博士研究生;罗党论,中山大学岭南学院教授;徐畅,招联消费金融有限公司 产品经理;陈平,中山大学岭南学院教授,通讯作者及联系方式:罗党论,广东省广州市海珠区新港西路135号 中山大学岭南行政办公室;E-mail:luode@mail.sysu.edu.cn,本文得到了园家自然科学基金重大项目“会计、审 计对企业经营管理与宏观经济发展的影响研究”(71790603)、国家自然科学基金面上项目“经济失真与企业资 源配置”(71872186)、广东省自然科学基金项目(2019A1515011409)、广东省软科学研究计划项目 (2019A101002103)等项目的资助２０２０年 第１４卷 第１期 金融学季刊 QuarterlyJournalofFinance Vol􀆰１４, No􀆰１,２０２０ 融资约束与大股东股权质押 ———来自 A 股民营上市公司的实证证据 李晓霞 罗党论 徐 畅 陈 平∗ 【摘 要】 本文考察民营上市公司的融资约束与民营上市公司大股东股权质押之间的关 系,以２００７—２０１７年我国 A 股市场所有民营上市公司为研究对象,发现民营上市公司的融资约束 越大,越可能触发民营上市公司大股东股权质押行为,民营上市公司大股东股权质押率也越高. 这表明,民营上市公司的融资约束程度与民营上市公司大股东股权质押行为存在显著的正相关关 系.进一步地,本文发现民营上市公司的融资约束对民营上市公司大股东股权质押行为的影响在 去杠杆时期和金融发展水平低的地区中表现得更强.本文提供了民营上市公司大股东股权质押 动机的初步证据,探析了不同情形下民营上市公司融资约束与民营上市公司大股东股权质押的关 系,有助于展示大股东股权质押现状,以期为民营上市公司制定融资决策和为监管部门完善股权 质押相关制度提供有益启示. 【关键词】 融资约束 大股东股权质押 去杠杆 金融发展 一、引 言 融资决策一直是学术界广泛关注的热点话题.在实际市场中,信息不对称和代 理成本问题广泛存在(Akerlof,１９７０;Spence,１９７３;Rothschild和Stiglitz,１９７６), 导致公司普遍面临融资约束(Leland和 Pyle,１９７７),这在一定程度上会制约企业的 经营发展.因此,当公司出现资金短缺、现金流难以满足发展需求时,就会考虑借助 ∗ 李晓霞,中山大学岭南学院博士研究生;罗党论,中山大学岭南学院教授;徐畅,招联消费金融有限公司 产品经理;陈平,中山大学岭南学院教授.通讯作者及联系方式:罗党论,广东省广州市海珠区新港西路１３５号 中山大学岭南行政办公室;EＧmail:luodl＠mail．sysu．edu．cn.本文得到了国家自然科学基金重大项目“会计、审 计对企业经营管理与宏观经济发展的影响研究”(７１７９０６０３)、国家自然科学基金面上项目“经济失真与企业资 源配置”(７１８７２１８６)、广 东 省 自 然 科 学 基 金 项 目 (２０１９A１５１５０１１４０９)、广 东 省 软 科 学 研 究 计 划 项 目 (２０１９A１０１００２１０３)等项目的资助