GEEM全球智库半月谈 世界热点 新兴市场的孪生危机 Irina balteanu, Aitor Erce/文苏丹/编译 导读:银行危机和主权债务危机是日前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述了银 行和主权债务危机是如何联系在一起,从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事实则 表明,在“孪生危机”中,银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素,这可以帮 助我们更好地理解危机背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。编译如下 通过对不同类型危机发生前后经济体动态过程的详细分析,本文发现不仅单 危机和孪生危机之间存在显著差异,孪生危机中银行危机和主权债务危机发生 的先后次序也会带来不同的结果。本文的结论对进一步的理论建模提供启示。 高财政赤字和不稳定的金融体系共存,使得当前大多数欧元区国家经济复苏 缓慢。在一些国家,系统性银行危机的爆发使得政府不得不开启大规模救助,从 而引发财政困难(例如爱尔兰)。在另一些国家,潜在的主权债务危机则使得该 国主权债务评级不断下调,从而对国内金融体系带来严重破坏(例如希腊)。尽 管对市场来说,财政困难和银行危机的紧密联系显然易见,学术上对于这两类危 机之间联系的研究才刚刚开始。虽然一些研究初步探讨了银行危机和主权债务危 机之间的关联,但对于彼此之间传递渠道的研究还很少。 1.数据和方法 研究样本包括从1975年至2007年间78个新兴国家的数据。主权债务危机 定义来自于标准普尔,银行危机的定义则依照 Laeven and valencia(2013)。通过 整合这两套标准,我们进一步地将危机分成四类:单独发生的银行危机,单独 发生的主权债务危机,主权债务危机首先爆发的“债务一银行孪生危机”,以及 银行危机首先爆发的“银行一债务孪生危机”。因此在样本区间内的140个危机 中,51个是单独发生的银行危机,61个是单独发生的债务危机,15个是“银 行一债务孪生危机”,13个是“债务一银行孪生危机”。在实证模型中,我们还 加入了一些宏观一金融变量,包括一些反映直接资产负债表影响的变量(例如 银行公共债务持有比例,中央银行信贷等),以及一些反映危机和政策对实体经 济非直接影响的变量。本文采取事件分析方法来估计不同变量的条件期望大小 和距离不同类型危机发生时间长短之间的关系。 2.银行一债务孪生危机 在单独发生的银行危机和“银行一债务孪生危机”两种情况下,中央银行、 政府的资产负债表和一般银行资产负债表之间的关系是截然不同的。在单独银行 危杋发生之前,银行对政府债券的持有量很少,并且央行通常会提供高流动性的 支持。危机发生之后,流动性大幅降低,但银行持有公共债券的数目也开始逐渐4 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 新兴市场的孪生危机 Irina Balteanu , Aitor Erce /文 苏丹/编译 导读：银行危机和主权债务危机是目前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述了银 行和主权债务危机是如何联系在一起，从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事实则 表明，在“孪生危机”中，银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素，这可以帮 助我们更好地理解危机背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。编译如下： 通过对不同类型危机发生前后经济体动态过程的详细分析，本文发现不仅单 一危机和孪生危机之间存在显著差异，孪生危机中银行危机和主权债务危机发生 的先后次序也会带来不同的结果。本文的结论对进一步的理论建模提供启示。 高财政赤字和不稳定的金融体系共存，使得当前大多数欧元区国家经济复苏 缓慢。在一些国家，系统性银行危机的爆发使得政府不得不开启大规模救助，从 而引发财政困难（例如爱尔兰）。在另一些国家，潜在的主权债务危机则使得该 国主权债务评级不断下调，从而对国内金融体系带来严重破坏（例如希腊）。尽 管对市场来说，财政困难和银行危机的紧密联系显然易见，学术上对于这两类危 机之间联系的研究才刚刚开始。虽然一些研究初步探讨了银行危机和主权债务危 机之间的关联，但对于彼此之间传递渠道的研究还很少。 1．数据和方法 研究样本包括从 1975 年至 2007 年间 78 个新兴国家的数据。主权债务危机 定义来自于标准普尔，银行危机的定义则依照 Laeven and Valencia (2013)。通过 整合这两套标准，我们进一步地将危机分成四类：单独发生的银行危机，单独 发生的主权债务危机，主权债务危机首先爆发的“债务－银行孪生危机”，以及 银行危机首先爆发的“银行－债务孪生危机”。因此在样本区间内的 140 个危机 中，51 个是单独发生的银行危机，61 个是单独发生的债务危机，15 个是“银 行－债务孪生危机”，13 个是“债务－银行孪生危机”。在实证模型中，我们还 加入了一些宏观－金融变量，包括一些反映直接资产负债表影响的变量（例如 银行公共债务持有比例，中央银行信贷等），以及一些反映危机和政策对实体经 济非直接影响的变量。本文采取事件分析方法来估计不同变量的条件期望大小 和距离不同类型危机发生时间长短之间的关系。 2. 银行－债务孪生危机 在单独发生的银行危机和“银行－债务孪生危机”两种情况下，中央银行、 政府的资产负债表和一般银行资产负债表之间的关系是截然不同的。在单独银行 危机发生之前，银行对政府债券的持有量很少，并且央行通常会提供高流动性的 支持。危机发生之后，流动性大幅降低，但银行持有公共债券的数目也开始逐渐