CEEM China External Environment Monitor 中国外部经济环境监测 总第63期 2014年12月1日 新兴市场的孪生危机 财政乘数:大小,决定因素与使用 全球智库半月 埃博拉爆发带来的经济冲击 全球贸易增长减速周期性原因还是结构性原因 重新校准对中国的态度 APEC峰会体现定义亚洲地区的困难 本期编译 高歌 郭楚 郭子睿 李想 刘洁 刘天培 刘兴坤 沈仲凯 苏丹 许平祥 杨原 邹静娴 (按姓氏拼音排序) 中国社会科学院世界经济与政治研究所 世界经济预测与政策模拟实验室国际战略研究组
新兴市场的孪生危机 财政乘数：大小，决定因素与使用 埃博拉爆发带来的经济冲击 全球贸易增长减速:周期性原因还是结构性原因 重新校准对中国的态度 APEC 峰会体现定义亚洲地区的困难 总第 63 期 本期编译 高 歌 郭子睿 刘 洁 刘兴坤 苏 丹 郭 楚 李 想 刘天培 沈仲凯 许平祥 杨 原 邹静娴 （按姓氏拼音排序） 全 球 智 库 半 月 谈 2014 年 12 月 1 日
《全球智库半月谈》是中国社会科学院副院长李扬主编的中国社科智讯数据分析报告的组 成内容,由中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和囯际战略硏究组为您提供。 世界经济预测与政策模拟实验室 主任张宇燕 副主任何帆 首席专家张斌 开放宏观 团队成员刘仕国 欧洲经济 徐奇渊中国经济 吴海英 对外贸易 曹永福美国经济 冯维江 新兴市场 肖立晟国际金融 高凌云 对外贸易 熊爱宗国际金融 梁永邦 宏观经济 杨盼盼国际金融 匡可可 国际金融 魏强国际金融 茅锐 新兴市场 陈博科研助理 黄懿杰 科研助理 李想科研助理 孔莹晖 科研助理 黄杨荔科研助理 刘天培 科研助理 沈仲凯科研助理 国际战略研究组 组长张宇燕 副组长何帆 召集人徐进 协调人彭成义 团队成员李东燕 全球治理 袁正清 国际组织 国际战略 徐进 国际安全 能源安全 欧阳向英俄罗斯政治 薇 全球治理 冯维江 际政治经济学 王鸣鸣 外交决策 高华北约组织
《全球智库半月谈》是中国社会科学院副院长李扬主编的中国社科智讯数据分析报告的组 成内容，由中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和国际战略研究组为您提供。 世界经济预测与政策模拟实验室 主 任 张宇燕 副主任 何 帆 首席专家 张 斌 开放宏观 团队成员 刘仕国 欧洲经济 徐奇渊 中国经济 吴海英 对外贸易 曹永福 美国经济 冯维江 新兴市场 肖立晟 国际金融 高凌云 对外贸易 熊爱宗 国际金融 梁永邦 匡可可 宏观经济 国际金融 杨盼盼 魏 强 国际金融 国际金融 茅 锐 新兴市场 陈 博 科研助理 黄懿杰 科研助理 李 想 科研助理 孔莹晖 科研助理 黄杨荔 科研助理 刘天培 科研助理 沈仲凯 科研助理 国际战略研究组 组 长 张宇燕 副组长 何 帆 召集人 徐 进 协调人 彭成义 团队成员 李东燕 邵 峰 薛 力 黄 薇 王鸣鸣 全球治理 国际战略 能源安全 全球治理 外交决策 袁正清 徐 进 欧阳向英 冯维江 高 华 国际组织 国际安全 俄罗斯政治 国际政治经济学 北约组织
卢国学 亚太政治 王雷 东亚安全 彭成义 中外关系 徐秀军 全球治理 田慧芳 气候变化 李燕 俄罗斯政治 任琳 全球治理 工发展中国家政治 科研助理 刘畅 科研助理 周乐 科研助理 联系人:沈仲凯邮箱: Iwepceem@l63com电话:(86)10-85195775传真:(86)10-6512 通讯地址:北京建国门内大街5号1543邮政编码:100732 免责声明 版权为中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和国际战略研究组所有,未经版权 所有人许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登,如有违反,版权 所有人保留法律追责权利。《全球智库半月谈》所编译的文章,仅反映原文作者的观点, 不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点
卢国学 彭成义 田慧芳 任 琳 赵 洋 周 乐 亚太政治 中外关系 气候变化 全球治理 科研助理 科研助理 王 雷 徐秀军 李 燕 丁 工 刘 畅 东亚安全 全球治理 俄罗斯政治 发展中国家政治 科研助理 联系人: 沈仲凯 邮箱：iwepceem@163.com 电话：(86)10-8519 5775 传真：(86)10-6512 6105 通讯地址: 北京 建国门内大街 5 号 1543 邮政编码：100732 免责声明: 版权为中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和国际战略研究组所有，未经版权 所有人许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，版权 所有人保留法律追责权利。《全球智库半月谈》所编译的文章，仅反映原文作者的观点， 不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点
GEEM全球智库半月谈 目录 目 最 世奡熬 新兴市场的挛生危机 导读:银行危机和主权债务危机是目前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述 了银行和主权债务危机是如何联系在一起,从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事 实则表明,在“挛生危机”中,银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素,这可 以帮助我们更好地理解危杋背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。 耶伦亍不平等化的担吡念杌了美联储的作用 导读:美联储主席耶伦在会议发言中提出:“我现在极为担忧美国日趋严重的不平等化 程度。”对此,她却没有意识到美联储在过去六年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财 富的分配不公。未来美国应建立一种以规则为基础的货币体系,规范美联储的权力,降低 不确定性,继而保障美元价值。 财政乘数:大小,决定因素与使用 导读:本文认为发达经济体的财政乘数在“正常”时期,通常位于0至1之间,支出乘 数大于税收乘数,但在“非正常时期”,财政乘数可能大于1;发展中国家的财政乘数通常小 于发达国家,并且支出乘数与税收乘数大致相等。影响财政乘数大小的因素大致可以分为两 类:一类是在经济体正常时期,影响财政政策发挥作用的结构性因素,如贸易开放度,汇率 制度等;另一类是使乘数偏离正常水平的失常因素,如经济周期等。在使用财政乘数评估财 政政策对GDP的冲击时,应该考虑足够长的时间跨度,交叉重叠影响等因素。 全球獲 埃博拉爆发带來的经济冲击 11 导读:埃博拉爆发不仅仅损害了当地的公共卫生系统,还带来了严重的经济冲击。尽管 目前还没有声音来讨论埃博拉带来的经济影响,但是这种讨论的重要性日益凸显。政府与 际组织应该在未来打造更为强有力的制度,应对危机。 2l世紀鼐要更好的G20和全新的G7+ 导读:在全球金融危机中扮演重要作用的20国集团(G20),但危机后却失去了动力和 方向:对于如何进行全球治理结构改革,作者认为应该构建新的领导集团,即新七国集团 (G7+),在维护合法性和代表性的同时,完善全球经济治理功能。 全球贸夢增長蹴速∶周明牲原因还是枃唑原因 导读:全球贸易增长经历208-2009年“贸易大崩溃”后成功实现反弹,但2011年转 而明显减速,2012和2013年增长率仅为3%。是什么因素导致了全球贸易增长的衰退呢? 为此,本文首先列举了部分贸易衰退的典型事实,其中发达经济体下滑尤其明显,包括新兴 市场经济体在内的其他大多数区域也都受到影响;其次,运用贸易模型考察并发现,大部分
I CEEM 全球智库半月谈 目录 目 录 世界热点 新兴 市 场的 孪 生危 机 ................................................................ 4 导读：银行危机和主权债务危机是目前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述 了银行和主权债务危机是如何联系在一起，从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事 实则表明，在“孪生危机”中，银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素，这可 以帮助我们更好地理解危机背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。 耶伦 关 于不 平 等化 的担 忧 忽视 了 美联 储的 作 用 ......................... 7 导读：美联储主席耶伦在会议发言中提出：“我现在极为担忧美国日趋严重的不平等化 程度。”对此，她却没有意识到美联储在过去六年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财 富的分配不公。未来美国应建立一种以规则为基础的货币体系，规范美联储的权力，降低 不确定性，继而保障美元价值。 财政 乘 数： 大 小， 决定 因 素与 使 用 ........................................... 9 导读：本文认为发达经济体的财政乘数在“正常”时期，通常位于 0 至 1 之间，支出乘 数大于税收乘数，但在“非正常时期”，财政乘数可能大于 1；发展中国家的财政乘数通常小 于发达国家，并且支出乘数与税收乘数大致相等。影响财政乘数大小的因素大致可以分为两 类：一类是在经济体正常时期，影响财政政策发挥作用的结构性因素，如贸易开放度，汇率 制度等；另一类是使乘数偏离正常水平的失常因素，如经济周期等。在使用财政乘数评估财 政政策对 GDP 的冲击时，应该考虑足够长的时间跨度，交叉重叠影响等因素。 全球治理 埃博 拉 爆发 带 来的 经济 冲 击 ................................................... 11 导读：埃博拉爆发不仅仅损害了当地的公共卫生系统，还带来了严重的经济冲击。尽管 目前还没有声音来讨论埃博拉带来的经济影响，但是这种讨论的重要性日益凸显。政府与国 际组织应该在未来打造更为强有力的制度，应对危机。 21 世纪 需 要更 好 的 G20 和 全新 的 G7+.................................... 12 导读：在全球金融危机中扮演重要作用的 20 国集团（G20），但危机后却失去了动力和 方向；对于如何进行全球治理结构改革，作者认为应该构建新的领导集团，即新七国集团 （G7+），在维护合法性和代表性的同时，完善全球经济治理功能。 全球 贸 易增 长 减速 :周期 性 原因 还 是结 构性 原 因 ...................... 17 导读：全球贸易增长经历 2008-2009 年“贸易大崩溃”后成功实现反弹，但 2011 年转 而明显减速，2012 和 2013 年增长率仅为 3%。是什么因素导致了全球贸易增长的衰退呢？ 为此，本文首先列举了部分贸易衰退的典型事实，其中发达经济体下滑尤其明显，包括新兴 市场经济体在内的其他大多数区域也都受到影响；其次，运用贸易模型考察并发现，大部分
GEEM全球智库半月谈 目录 衰退源于周期性因素;在结构性因素中,贸易保护主义在一定程度上起到了制约作用。 经挤攻策 APEC之自由贸夢邡定争夺战 导读:尽管wTO上的贸易对话面临崩溃,APEC峰会继续推动了全球贸易协定的确立。 本文认为,中国与美国正对于亚太地区自由贸易协定展开“争夺战”。由美国牵头的跨太平 洋伙伴关系协议(TPP)将面临中国主导的“北京纲领”的挑战。然而,文章认为,二者之 间的争夺战不是解决办法,只会对全球贸易带来混乱和不稳定。 QE遐幽对中国经济的直接冲击有照 23 导读:2014年10月底,美联储议息会议决定停止继续购买长期国债与MBS,意味着美 联储已经迈出退出QE的第一步。这对全球金融市场和对中国经济会产生什么样的影响?笔 者认为,尽管目前中国尚未收到全面冲击,但是中国政府应该未雨绸缪、做好政策准备 聚震中国 中国未來贸夢谈利中的国企问题 导读:未来中国将在多个区域及双边贸易协议中有所作为,在这些谈判中一个无法回避 的因素就是中国的国有企业。本文着重讨论四个在谈判中重要的子问题,分别是针对国有企 业的反垄断法;国有企业在政府采购协议中的地位,国企、私企相对力量的改变对中国“非 市场经济”地位的影响,以及国企补贴问题。 重新校准对中国的态度 导读:美国的再平衡进程需要一种新的方式来处理中美关系。作者认为美国需要在经济 和其他非安全问题上下功夫,以此为契机解决棘手的问题。作者提出了三大具体措施:利用 APEC峰会和安纳伯格庄园会晤让中美关系回归正轨;重视双边投资协议;落实跨太平洋伙 伴关系协议。 战略淝察 维也納会议后伊朗核问题朗前景和障碍 32 导读:11月18日至24日,伊朗核问题全面协议谈判在维也纳开始举行。此轮谈判是 伊核问题六国与伊朗商定期限内的最后一轮谈判,谈判进入关键阶段。此次会议后伊朗核问 题的前景如何?还存在哪些障碍和挑战?查塔姆硏究所的副研究员理查德嗵尔顿对此给出 了自己的分析。他认为应当取消——而不仅仅是暂停—一对伊朗的制裁,同时找到一种非歧 视性的解决途径。 APEC降会体现定义亚淜地区的困难. 导读:2014年11月12日,英国著名智库网站皇家国际事务研究所刊登了题为《APEC 峰会体现定义亚洲的困难》的文章。学者布莱斯林在文章中指出,对亚洲地区的定义实质上 体现的是这一地区的权力争夺,而真正有效的区域治理应当依靠功能性机制的作用
II CEEM 全球智库半月谈 目录 衰退源于周期性因素；在结构性因素中，贸易保护主义在一定程度上起到了制约作用。 经济政策 APEC 之自 由 贸 易协 定争 夺 战 ................................................. 21 导读：尽管 WTO 上的贸易对话面临崩溃，APEC 峰会继续推动了全球贸易协定的确立。 本文认为，中国与美国正对于亚太地区自由贸易协定展开“争夺战”。由美国牵头的跨太平 洋伙伴关系协议（TPP）将面临中国主导的“北京纲领”的挑战。然而，文章认为，二者之 间的争夺战不是解决办法，只会对全球贸易带来混乱和不稳定。 QE 退出 对 中 国经 济 的直 接 冲击 有 限 ....................................... 23 导读：2014 年 10 月底，美联储议息会议决定停止继续购买长期国债与 MBS，意味着美 联储已经迈出退出 QE 的第一步。这对全球金融市场和对中国经济会产生什么样的影响？笔 者认为，尽管目前中国尚未收到全面冲击，但是中国政府应该未雨绸缪、做好政策准备。 聚焦中国 中国 未 来贸 易 谈判 中的 国 企问 题 ............................................ 26 导读：未来中国将在多个区域及双边贸易协议中有所作为，在这些谈判中一个无法回避 的因素就是中国的国有企业。本文着重讨论四个在谈判中重要的子问题，分别是针对国有企 业的反垄断法；国有企业在政府采购协议中的地位，国企、私企相对力量的改变对中国“非 市场经济”地位的影响，以及国企补贴问题。 重新 校 准对 中 国的 态度 .......................................................... 30 导读：美国的再平衡进程需要一种新的方式来处理中美关系。作者认为美国需要在经济 和其他非安全问题上下功夫，以此为契机解决棘手的问题。作者提出了三大具体措施：利用 APEC 峰会和安纳伯格庄园会晤让中美关系回归正轨；重视双边投资协议；落实跨太平洋伙 伴关系协议。 战略观察 维也 纳 会议 后 伊朗 核问 题 的前 景 和障 碍 .................................. 32 导读：11 月 18 日至 24 日，伊朗核问题全面协议谈判在维也纳开始举行。此轮谈判是 伊核问题六国与伊朗商定期限内的最后一轮谈判，谈判进入关键阶段。此次会议后伊朗核问 题的前景如何？还存在哪些障碍和挑战？查塔姆研究所的副研究员理查德·道尔顿对此给出 了自己的分析。他认为应当取消——而不仅仅是暂停——对伊朗的制裁，同时找到一种非歧 视性的解决途径。 APEC 峰会 体 现 定义 亚洲 地 区的 困 难 ...................................... 34 导读：2014 年 11 月 12 日，英国著名智库网站皇家国际事务研究所刊登了题为《APEC 峰会体现定义亚洲的困难》的文章。学者布莱斯林在文章中指出，对亚洲地区的定义实质上 体现的是这一地区的权力争夺，而真正有效的区域治理应当依靠功能性机制的作用
GEEM全球智库半月谈 目录 迈向新的正常化哭系:羌毯炙系正常化20周年 36 导读:2014年9月18日美著名智库战略与国际问题研究中心(CSIS)网站发表文章 《迈向新的正常化关系:美越关系正常化20周年》,作者回顾了美越关系正常化以来取得的 成就,同时指出当前存在的问题,最后作者给出在新形势下推进美越关系朝向更深入发展的 建议。 本期智库介绍
III CEEM 全球智库半月谈 目录 迈向 新 的正 常 化关 系： 美 越关 系 正常 化 20 周 年 ..................... 36 导读：2014 年 9 月 18 日美著名智库战略与国际问题研究中心（CSIS）网站发表文章 《迈向新的正常化关系：美越关系正常化 20 周年》，作者回顾了美越关系正常化以来取得的 成就，同时指出当前存在的问题，最后作者给出在新形势下推进美越关系朝向更深入发展的 建议。 本期 智 库介 绍 ......................................... 38
GEEM全球智库半月谈 世界热点 新兴市场的孪生危机 Irina balteanu, Aitor Erce/文苏丹/编译 导读:银行危机和主权债务危机是日前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述了银 行和主权债务危机是如何联系在一起,从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事实则 表明,在“孪生危机”中,银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素,这可以帮 助我们更好地理解危机背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。编译如下 通过对不同类型危机发生前后经济体动态过程的详细分析,本文发现不仅单 危机和孪生危机之间存在显著差异,孪生危机中银行危机和主权债务危机发生 的先后次序也会带来不同的结果。本文的结论对进一步的理论建模提供启示。 高财政赤字和不稳定的金融体系共存,使得当前大多数欧元区国家经济复苏 缓慢。在一些国家,系统性银行危机的爆发使得政府不得不开启大规模救助,从 而引发财政困难(例如爱尔兰)。在另一些国家,潜在的主权债务危机则使得该 国主权债务评级不断下调,从而对国内金融体系带来严重破坏(例如希腊)。尽 管对市场来说,财政困难和银行危机的紧密联系显然易见,学术上对于这两类危 机之间联系的研究才刚刚开始。虽然一些研究初步探讨了银行危机和主权债务危 机之间的关联,但对于彼此之间传递渠道的研究还很少。 1.数据和方法 研究样本包括从1975年至2007年间78个新兴国家的数据。主权债务危机 定义来自于标准普尔,银行危机的定义则依照 Laeven and valencia(2013)。通过 整合这两套标准,我们进一步地将危机分成四类:单独发生的银行危机,单独 发生的主权债务危机,主权债务危机首先爆发的“债务一银行孪生危机”,以及 银行危机首先爆发的“银行一债务孪生危机”。因此在样本区间内的140个危机 中,51个是单独发生的银行危机,61个是单独发生的债务危机,15个是“银 行一债务孪生危机”,13个是“债务一银行孪生危机”。在实证模型中,我们还 加入了一些宏观一金融变量,包括一些反映直接资产负债表影响的变量(例如 银行公共债务持有比例,中央银行信贷等),以及一些反映危机和政策对实体经 济非直接影响的变量。本文采取事件分析方法来估计不同变量的条件期望大小 和距离不同类型危机发生时间长短之间的关系。 2.银行一债务孪生危机 在单独发生的银行危机和“银行一债务孪生危机”两种情况下,中央银行、 政府的资产负债表和一般银行资产负债表之间的关系是截然不同的。在单独银行 危杋发生之前,银行对政府债券的持有量很少,并且央行通常会提供高流动性的 支持。危机发生之后,流动性大幅降低,但银行持有公共债券的数目也开始逐渐
4 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 新兴市场的孪生危机 Irina Balteanu , Aitor Erce /文 苏丹/编译 导读：银行危机和主权债务危机是目前摆在欧元区所有国家面前的核心问题。本文描述了银 行和主权债务危机是如何联系在一起，从而导致“孪生危机”发生的过程。进一步的事实则 表明，在“孪生危机”中，银行危机和主权债务危机谁先发生是非常关键的因素，这可以帮 助我们更好地理解危机背后的驱动因素、传递渠道以及对实体经济影响。编译如下： 通过对不同类型危机发生前后经济体动态过程的详细分析，本文发现不仅单 一危机和孪生危机之间存在显著差异，孪生危机中银行危机和主权债务危机发生 的先后次序也会带来不同的结果。本文的结论对进一步的理论建模提供启示。 高财政赤字和不稳定的金融体系共存，使得当前大多数欧元区国家经济复苏 缓慢。在一些国家，系统性银行危机的爆发使得政府不得不开启大规模救助，从 而引发财政困难（例如爱尔兰）。在另一些国家，潜在的主权债务危机则使得该 国主权债务评级不断下调，从而对国内金融体系带来严重破坏（例如希腊）。尽 管对市场来说，财政困难和银行危机的紧密联系显然易见，学术上对于这两类危 机之间联系的研究才刚刚开始。虽然一些研究初步探讨了银行危机和主权债务危 机之间的关联，但对于彼此之间传递渠道的研究还很少。 1．数据和方法 研究样本包括从 1975 年至 2007 年间 78 个新兴国家的数据。主权债务危机 定义来自于标准普尔，银行危机的定义则依照 Laeven and Valencia (2013)。通过 整合这两套标准，我们进一步地将危机分成四类：单独发生的银行危机，单独 发生的主权债务危机，主权债务危机首先爆发的“债务－银行孪生危机”，以及 银行危机首先爆发的“银行－债务孪生危机”。因此在样本区间内的 140 个危机 中，51 个是单独发生的银行危机，61 个是单独发生的债务危机，15 个是“银 行－债务孪生危机”，13 个是“债务－银行孪生危机”。在实证模型中，我们还 加入了一些宏观－金融变量，包括一些反映直接资产负债表影响的变量（例如 银行公共债务持有比例，中央银行信贷等），以及一些反映危机和政策对实体经 济非直接影响的变量。本文采取事件分析方法来估计不同变量的条件期望大小 和距离不同类型危机发生时间长短之间的关系。 2. 银行－债务孪生危机 在单独发生的银行危机和“银行－债务孪生危机”两种情况下，中央银行、 政府的资产负债表和一般银行资产负债表之间的关系是截然不同的。在单独银行 危机发生之前，银行对政府债券的持有量很少，并且央行通常会提供高流动性的 支持。危机发生之后，流动性大幅降低，但银行持有公共债券的数目也开始逐渐
GEEM全球智库半月谈 世界热点 积累。然而,在“银行一债务孪生危机”发生之前,银行资产负债表上政府债务 持有量会迅速增加,但央行提供的流动性的变化则并不显著。在危机发生之后, 流动性程度显著增加,但银行对公共债务持有量的增加速度减缓。 这些显著的差别可能和初始冲击的来源,央行和政府采取的政策,以及银行 部门结构特征等都有很大的关系。事实上,在“银行一债务孪生危机”发生前后 银行系统资产规模通常都很庞大。因此当面临金融危机时,银行系统也需要非常 大数额的救助,这使得危机的发生对增长带来的负面影响也更加严重,对外国投 资者信心的影响程度也更为显著。在单独发生的银行危机中,事实上危机前银行 规模就已经有所下降。伴随着危机的发生,银行规模下降程度也越来越大。然而 在“银行一债务孪生危机”中,直到银行危机发生的后半段,银行规模才开始下 降,并且下降速度也非常缓慢。 表1.银行危机 NPL at Change e In Fiscal Crises types number of Recapitalisation Recapitalisation banks costs costs(gross) costs(net) Single banking 18.90 1299 4.87 Bank to debt crises 35.34 9.3 Debt to bank 192 crses Total average 3002 23.31 14.21 6.94 5.24 数据来源: Laeven and valencia(2013),标准普尔,以及作者的计算 3.债务一银行孪生危机 通过比较单独发生的债务危机和“债务一银行孪生危机”,我们可以发现在 “债务一银行孪生危机”中,银行持有的政府债务更多,并且增加速度也更快。 此外,在危机发生时点的附近,中央银行提供的流动性支持也比正常市场环境下 要大的多。然而对于单独发生的债务危机,流动性支持的变化则一直比较平稳。 此外,银行部门规模在发生“债务一银行孪生危机”的国家中普遍要更小一些, 并且也几乎没有外国资本流入到经济体之中。这些显著的差异表明“债务一银行 孪生危机”会更加恶化银行资产负债表,并且也会极大限制政府提供大规模救助 的能力
5 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 积累。然而，在“银行－债务孪生危机”发生之前，银行资产负债表上政府债务 持有量会迅速增加，但央行提供的流动性的变化则并不显著。在危机发生之后， 流动性程度显著增加，但银行对公共债务持有量的增加速度减缓。 这些显著的差别可能和初始冲击的来源，央行和政府采取的政策，以及银行 部门结构特征等都有很大的关系。事实上，在“银行－债务孪生危机”发生前后， 银行系统资产规模通常都很庞大。因此当面临金融危机时，银行系统也需要非常 大数额的救助，这使得危机的发生对增长带来的负面影响也更加严重，对外国投 资者信心的影响程度也更为显著。在单独发生的银行危机中，事实上危机前银行 规模就已经有所下降。伴随着危机的发生，银行规模下降程度也越来越大。然而 在“银行－债务孪生危机”中，直到银行危机发生的后半段，银行规模才开始下 降，并且下降速度也非常缓慢。 表 1. 银行危机 数据来源： Laeven and Valencia (2013), 标准普尔，以及作者的计算 3. 债务－银行孪生危机 通过比较单独发生的债务危机和“债务－银行孪生危机”，我们可以发现在 “债务－银行孪生危机”中，银行持有的政府债务更多，并且增加速度也更快。 此外，在危机发生时点的附近，中央银行提供的流动性支持也比正常市场环境下 要大的多。然而对于单独发生的债务危机，流动性支持的变化则一直比较平稳。 此外，银行部门规模在发生“债务－银行孪生危机”的国家中普遍要更小一些， 并且也几乎没有外国资本流入到经济体之中。这些显著的差异表明“债务－银行 孪生危机”会更加恶化银行资产负债表，并且也会极大限制政府提供大规模救助 的能力
GEEM全球智库半月谈 世界热点 4.次序的重要性 除了单独危机和孪生危机之间存在显著的不同,我们上述分析结果也表明, 考虑银行危机和主权债务危机发生的先后次序之后,孪生危机本身也存在一定的 差异。这些差异具体表现在预算赤字,通胀率,私有部门的信贷以及资金流上 这些都是之前的文献所没有提到的 本文原题名为“ Linking banking crises and sovereign defaults in emerging markets”。本文作者 Irina balteanu和 Aitor Erce均为西班牙央行高级经济学家。本文于2014年11月12日刊于 VOX网站。单击此处可以访问原文链接。 6
6 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 4. 次序的重要性 除了单独危机和孪生危机之间存在显著的不同，我们上述分析结果也表明， 考虑银行危机和主权债务危机发生的先后次序之后，孪生危机本身也存在一定的 差异。这些差异具体表现在预算赤字，通胀率，私有部门的信贷以及资金流上。 这些都是之前的文献所没有提到的。 本文原题名为“Linking banking crises and sovereign defaults in emerging markets ”。本文作者 Irina Balteanu 和 Aitor Erce 均为西班牙央行高级经济学家。本文于 2014 年 11 月 12 日刊于 VOX 网站。单击此处可以访问原文链接
GEEM全球智库半月谈 世界热点 耶伦关于不平等化的担忧忽视了美联储的作用 James A.Dorn/文刘洁/编译 导读:美联储主席耶伦在会议发言中提出:“我现在极为担忧美国日趋严重的不平等化程度。” 对此,她却没有意识到美联储在过去六年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财富的分配 不公。未来美国应建立一种以规则为基础的货币体系,规范美联储的权力,降低不确定性, 继而保障美元价值。编译如下 在波士顿联储关于经济机遇与不平等会议上,美联储主席耶伦提出:“我现 在极为担忧美国日趋严重的不平等化程度。”而她却没有意识到美联储在过去六 年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财富的分配不公。 美联储保证其货币目标利率几近为零,大力推进量化宽松以降低长期利率 这实际上助长了风险,扩张了金融市场,促使政府以廉价成本举债,从而损害了 储蓄者的利益。 美联储的金融压制政策使实际利率持续为负,对政府和房地产的偏爱导致资 本错配,并以牺牲私人部门的利益为代价。美联储自2008年10月开始为超额 准备金支付利息,并实行严苛的资本金要求,从而防止准备金增加对银行贷款、 名义收入上涨以及通货膨胀造成冲击。同时,本应承担更多风险的高收入群体也 得以从美联储的刺激政策中获利。 前美联储主席伯南克推行了量化宽松,并实行超低利率以促进投资、创造“财 富效应”,旨在提高消费水平与促进实体经济的发展。他仍然相信信用增长一一 而不是低利率—一是资产泡沫的主要来源。但这忽视了一个事实,即美联储实际 上为这种增长提供了基础货币。耶伦暂时终止了量化宽松,但她认为利率应当“在 相当长的一段时间内”保持低位 美联储曾声明反对运用其政策手段抑制资产泡沫,但它却用这些政策手段来 支撑金融市场一一也就是说,它正在做一件它所曾反对过的事情。市场参与者已 经从艾伦·格林斯潘和伯南克看跌期权中获益,并且在耶伦保证低利率政策的条 件下仍在继续获益。 1913年联邦储备法试图提供一种“弹性货币”以防止恐慌。当时,美国仍 实行金本位制,也无公开市场操作。联邦公开市场委员会直至1933年银行法推 出后才建立,直到1977-78年才要求实行双重使命,当时联邦储备法得到修订, 要求美联储维持价格稳定与充分就业。此外,美联储还要负责实现“适当长期利 率”的目标。然而,法案中并未提到促进平等机会或降低不平等程度的相关内容。 耶伦在演讲中提到了“对不平等与机遇的视角”,她指出“美国人将机遇平 等视若珍宝”。她还意识到“收入上的一些变化也会促进经济增长,因为这会促
7 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 耶伦关于不平等化的担忧忽视了美联储的作用 James A. Dorn /文 刘洁/编译 导读：美联储主席耶伦在会议发言中提出：“我现在极为担忧美国日趋严重的不平等化程度。” 对此，她却没有意识到美联储在过去六年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财富的分配 不公。未来美国应建立一种以规则为基础的货币体系，规范美联储的权力，降低不确定性， 继而保障美元价值。编译如下： 在波士顿联储关于经济机遇与不平等会议上，美联储主席耶伦提出：“我现 在极为担忧美国日趋严重的不平等化程度。”而她却没有意识到美联储在过去六 年内拼命压低利率的行为也助长了收入与财富的分配不公。 美联储保证其货币目标利率几近为零，大力推进量化宽松以降低长期利率， 这实际上助长了风险，扩张了金融市场，促使政府以廉价成本举债，从而损害了 储蓄者的利益。 美联储的金融压制政策使实际利率持续为负，对政府和房地产的偏爱导致资 本错配，并以牺牲私人部门的利益为代价。美联储自 2008 年 10 月开始为超额 准备金支付利息，并实行严苛的资本金要求，从而防止准备金增加对银行贷款、 名义收入上涨以及通货膨胀造成冲击。同时，本应承担更多风险的高收入群体也 得以从美联储的刺激政策中获利。 前美联储主席伯南克推行了量化宽松，并实行超低利率以促进投资、创造“财 富效应”，旨在提高消费水平与促进实体经济的发展。他仍然相信信用增长—— 而不是低利率——是资产泡沫的主要来源。但这忽视了一个事实，即美联储实际 上为这种增长提供了基础货币。耶伦暂时终止了量化宽松，但她认为利率应当“在 相当长的一段时间内”保持低位。 美联储曾声明反对运用其政策手段抑制资产泡沫，但它却用这些政策手段来 支撑金融市场——也就是说，它正在做一件它所曾反对过的事情。市场参与者已 经从艾伦·格林斯潘和伯南克看跌期权中获益，并且在耶伦保证低利率政策的条 件下仍在继续获益。 1913 年联邦储备法试图提供一种“弹性货币”以防止恐慌。当时，美国仍 实行金本位制，也无公开市场操作。联邦公开市场委员会直至 1933 年银行法推 出后才建立，直到 1977-78 年才要求实行双重使命，当时联邦储备法得到修订， 要求美联储维持价格稳定与充分就业。此外，美联储还要负责实现“适当长期利 率”的目标。然而，法案中并未提到促进平等机会或降低不平等程度的相关内容。 耶伦在演讲中提到了“对不平等与机遇的视角”，她指出“美国人将机遇平 等视若珍宝”。她还意识到“收入上的一些变化也会促进经济增长，因为这会促
