其次,诸如资金管理、信用担保、贷款回收等一系列与证券化相关的中间业务,拓宽 了银行的获利渠道。 3.货币市场共同基金与回购市场的兴起显著增强了对安全资产的需求 货币市场共同基金是20世纪70年代美国金融市场为规避利率管制而兴起的 方面,货币市场共同基金能够提供向投资者提供与活期存款类似的流动性:另一方面, 货币市场共同基金还向投资者支付短期红利,并试图将基金份额稳定在1美元的资产 价值。因此,货币市场基金很快得到投资者的青睐并迅速发展。1990年至2008年 货币市场共同基金从4983亿元增加至3.8万亿元,在美国证券交易委员会注册的货币 市场基金超过750支,占所有投资公司规模的39%左右(周莉萍,2013)。货币市场 共同基金受《投资公司法》约束,主要投资于高质量的货币市场工具,包括国库券、 银行承兑汇票、商业票据、回购协议等。所以,随着货币市场基金规模的发展壮大 其对安全资产(风险低、流动性高的资产)的需求也大幅增加。 回购协议就是资金融入方将有价证券抵押给资金融出方,并约定在一定的期限内 按照约定的价格赎回该有价证券的过程。资金融入方称为回购方,融出方称为逆回购 方,参与交易的有价证券称为抵押品。回购协议的基本形式包括双边回购和三方回购。 前者指的是两个机构之间的回购交易,无需第三方机构介入;后者指的是在双边回购 基础上,增加一个专门提供抵押品管理和淸算的服务机构,以保证抵押品价值能充分 满足逆回购方的融资要求。回购协议是重要的货币市场融资工具,也是货币市场共 同基金主要的投资工具,因此,回购协议中要求的抵押品必须是高质量的安全资产 货币市场共同基金和回购市场的兴起显著增加了对安全资产的需求,但是传统意 义的安全资产(主要包括国债和联邦机构债)供给有限,特别是很大一部分国债和联 邦机构债还被外国投资者持有。2007年,外国投资者持有57%的美国国债,21%的政 府机构债,23%的企业和资产支持证券( Gordon& Metrics,2012a)。包括国债和联 邦机构债在内的传统安全资产并不能满足投资者对安全资产的需求,而资产支持证券 由于其独有特征,使其成为了传统安全资产的重要替代品:首先,资产支持证券有对 应的资产池作担保,不易受非系统性风险的影响,其价格相对稳定;其次,经过真实 出售,资产支持证券与发起人成功地实现了破产隔离,其价格不受发起人财务状况的 影响;再次,经过多重信用增级措施后,资产支持证券通常都能获得较高评级 ③在美国,第三方代理人通常由摩根大通银行( JP Morgan Chase)和纽约麦伦银行( Bank of new York Mellon)充当。6 其次，诸如资金管理、信用担保、贷款回收等一系列与证券化相关的中间业务，拓宽 了银行的获利渠道。 3. 货币市场共同基金与回购市场的兴起显著增强了对安全资产的需求 货币市场共同基金是 20 世纪 70 年代美国金融市场为规避利率管制而兴起的。一 方面，货币市场共同基金能够提供向投资者提供与活期存款类似的流动性；另一方面， 货币市场共同基金还向投资者支付短期红利，并试图将基金份额稳定在 1 美元的资产 价值。因此，货币市场基金很快得到投资者的青睐并迅速发展。1990 年至 2008 年， 货币市场共同基金从 4983 亿元增加至 3.8 万亿元，在美国证券交易委员会注册的货币 市场基金超过 750 支，占所有投资公司规模的 39%左右（周莉萍，2013）。货币市场 共同基金受《投资公司法》约束，主要投资于高质量的货币市场工具，包括国库券、 银行承兑汇票、商业票据、回购协议等。所以，随着货币市场基金规模的发展壮大， 其对安全资产（风险低、流动性高的资产）的需求也大幅增加。 回购协议就是资金融入方将有价证券抵押给资金融出方，并约定在一定的期限内 按照约定的价格赎回该有价证券的过程。资金融入方称为回购方，融出方称为逆回购 方，参与交易的有价证券称为抵押品。回购协议的基本形式包括双边回购和三方回购。 前者指的是两个机构之间的回购交易，无需第三方机构介入；后者指的是在双边回购 基础上，增加一个专门提供抵押品管理和清算的服务机构，以保证抵押品价值能充分 满足逆回购方的融资要求⑤。回购协议是重要的货币市场融资工具，也是货币市场共 同基金主要的投资工具，因此，回购协议中要求的抵押品必须是高质量的安全资产。 货币市场共同基金和回购市场的兴起显著增加了对安全资产的需求，但是传统意 义的安全资产（主要包括国债和联邦机构债）供给有限，特别是很大一部分国债和联 邦机构债还被外国投资者持有。2007 年，外国投资者持有 57%的美国国债，21%的政 府机构债，23%的企业和资产支持证券（Gordon & Metrics，2012a）。包括国债和联 邦机构债在内的传统安全资产并不能满足投资者对安全资产的需求，而资产支持证券 由于其独有特征，使其成为了传统安全资产的重要替代品：首先，资产支持证券有对 应的资产池作担保，不易受非系统性风险的影响，其价格相对稳定；其次，经过真实 出售，资产支持证券与发起人成功地实现了破产隔离，其价格不受发起人财务状况的 影响；再次，经过多重信用增级措施后，资产支持证券通常都能获得较高评级。 ⑤ 在美国，第三方代理人通常由摩根大通银行（JP Morgan Chase）和纽约麦伦银行（Bank of New York Mellon）充当