手把手教你学估值(8A)-用可比公司分 析法给万达信息估值 作者Dr.2,珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，我们应用贴现现金流法来分析万达信息的价值。其中，最大的争议是 对终值的计算。我们运用了两个方法来分别计算万达信息的终值。一个是基于 万达信息目前企业价值/EBITDA的倍数。然后将这个倍数应用到2019年（预测 的最后一年)的EBITDA上。如果万达信息目前的市值是合理，理性的话， 我们用公司目前的EBITDA倍数来计算终值也还算是保守。但如果市场过热， 公司的价值明显高估的情况下，用这种方式来计算终值就显得不合时宜。另外 一个方法是基于一个特定的永续增长率，也就是说，一个线性稳定的现金流， 无穷无尽。对于永续增长率的认定，公说公有理，婆说婆有理，莫衷一是。 有些人认为应该用GDP的增长率（目前是6.9%)，有些人认为应该用通货膨 胀率或CPI(1.4%)来认定。不管怎样，我们要记住一点，那就是永续增长 率代表的是许多许多年的一个增长率，即使现阶段经济环境是多么的好或者坏。 用两种方法计算出终值之后，我们还需要用贴现率将其折现到现值。 我们用两种方法来计算终值的考量是希望这两种方法可以相互验证。但得出的结 论却大相径庭，使得我们伤透了脑筋，又一次陷入两难的境地。这是因为基于E BTDA倍数法计算的终值的现值（约409亿）要*超过基于永续增长法所计算 的终值的现值（约33亿）。用两种方法推算出来的估值范围也严重脱节，这是 为什么呢？一般来说，如果用倍数法计算出的终值远远大于用永续增长法计算 的终值的话，这说明，市场有极大可能被高估了。还有一种可能就是对永续增 长率设定过低，但是，这种过低永续增长率的担心的可能性基本可以排除。凭 良心说，我们已经将永续增长率设定在一个较高的比率。这样的话，我们几乎 可以肯定，万达信息的市场价值被过高的估计了。如果我们对关键性假设（永 续增长率，WACC)没有问题，这也说明万达信息的自由现金流并不能承托市 场赋予它这么高的价值。这还是一个可以值得投资的股票吗？先别急，我们下 面要看看市场上的类比企业的情况。这就是我们今天要讲的用可比分析法来给万 达信息估值。 可比公司分析可以提供一个市场基准，这样，我们就可以依照这个基准来分析万 达信息在某个时间点的价值。我们所说的基准就是和万达信息类似的公司， 这个类似公司能为万达信息提供一个相关性很强的参考。但是这个类似公司需手把手教你学估值（8A）-用可比公司分 析法给万达信息估值 作者 Dr.2，珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，我们应用贴现现金流法来分析万达信息的价值。 其中， 最大的争议是 对终值的计算。 我们运用了两个方法来分别计算万达信息的终值。一个是基于 万达信息目前企业价值/EBITDA 的倍数。然后将这个倍数应用到 2019 年（预测 的最后一年）的 EBITDA 上。 如果万达信息目前的市值是合理， 理性的话， 我们用公司目前的 EBITDA 倍数来计算终值也还算是保守。但如果市场过热， 公司的价值明显高估的情况下， 用这种方式来计算终值就显得不合时宜。 另外 一个方法是基于一个特定的永续增长率， 也就是说，一个线性稳定的现金流， 无穷无尽。对于永续增长率的认定，公说公有理， 婆说婆有理， 莫衷一是。 有些人认为应该用 GDP 的增长率（目前是 6.9%）， 有些人认为应该用通货膨 胀率或 CPI（1.4%）来认定。 不管怎样， 我们要记住一点， 那就是永续增长 率代表的是许多许多年的一个增长率，即使现阶段经济环境是多么的好或者坏。 用两种方法计算出终值之后， 我们还需要用贴现率将其折现到现值。 我们用两种方法来计算终值的考量是希望这两种方法可以相互验证。但得出的结 论却大相径庭，使得我们伤透了脑筋，又一次陷入两难的境地。这是因为基于 E BITDA 倍数法计算的终值的现值（约 409 亿）要**超过基于永续增长法所计算 的终值的现值（约 33 亿）。 用两种方法推算出来的估值范围也严重脱节，这是 为什么呢？ 一般来说，如果用倍数法计算出的终值远远大于用永续增长法计算 的终值的话，这说明， 市场有极大可能被高估了。 还有一种可能就是对永续增 长率设定过低，但是， 这种过低永续增长率的担心的可能性基本可以排除。凭 良心说，我们已经将永续增长率设定在一个较高的比率。 这样的话， 我们几乎 可以肯定， 万达信息的市场价值被过高的估计了。 如果我们对关键性假设（永 续增长率， WACC）没有问题， 这也说明万达信息的自由现金流并不能承托市 场赋予它这么高的价值。 这还是一个可以值得投资的股票吗？ 先别急，我们下 面要看看市场上的类比企业的情况。这就是我们今天要讲的用可比分析法来给万 达信息估值。 可比公司分析可以提供一个市场基准，这样，我们就可以依照这个基准来分析万 达信息在某个时间点的价值。 我们所说的基准就是和万达信息类似的公司， 这个类似公司能为万达信息提供一个相关性很强的参考。 但是这个类似公司需