1、利率预测 利率预测不仅在资产配置中具有重要的应用价值,而且在债券组合管理及其组合调整中 也有相当的意义。债券管理方法中,利率预测是风险性最大的一种,因为预测利率所依靠的 是远期利率的不确定性预测。其中,建立在对未来利率预测的不确定性的基础上的利率预测 ( Interest rate anticipation),一种最具有风险性的积极管理策略。该策略的目标是在预期利率 上升时保全资本,在预测利率下降时获得较高的资本利得。通常借助改变债券组合中债券的 到期期限(久期)结构来实现这一投资目标,因此这一策略又称为久期策略( duration trategies)。具体而言,当预期利率上升时,应缩短债券组合的久期;当预期未来利率下降 时,则延长债券组合的久期。因此,债券组合重构的主要风险在于组合久期变化的函数。一 旦利率变动方向预测错误,投资的损失将是巨大的。 2、估价分析 估价分析( valuation analysis)是投资经理依据债券的内在价值对债券组合进行重构和调 整。债券价值是由它的特征和市场上这些特征的平均值所决定的。 在完成债券的估价后,应当将得出的债券价值和当前的市场价格进行对比,从而确定哪 些债券被高估,哪些债券被低估。依据投资者对特征成本的分析,应该买进被低估的债券 而抛售或回避被高估的债券。 3、信用分析 信用分析( credit analysis)策略是指通过对债券发行者的详细分析,以确定其违约风险 的预期变化。信用分析试图解释债券信用等级的变化,并应用这一策略购买信用等级预期上 调的债券,而卖出或回避信用等级下调的债券。债券信用等级变化,一般受债券发行企业内 部因素变化(如财务指标变化)和外部环境变化(如公司所处行业和整体经济的变化)的影 响。在经济周期上升时期,即使财务状况弱小的公司也能生存并得以发展;相反在经济紧缩 时期,通常使得财力雄厚的公司也感到偿还债券的巨大困难。因而,从历史的角度分析,债 券评级变化存在明显的周期性特征:在经济扩张期,登记下调的债券数量减少;在经济紧缩 期,等级下调的债券数量大增。由于债券市场的调整速度又比债券等级变化要快一一尤其对 等级低的债券而言,因此在应用信用分析时,则需要在评级机构公布债券的等级之前预测等 级的变化 在运用信用分析时,一个最显著的投资机会就是高收益债券(垃圾债券)的分析。研究 表明,1984年至1998年间,BBB级以下的垃圾债券和美国国库券的收益率差的范围达到 200点到1000点之间。债券收益率差的这种变化,反映了高收益债券的平均质量的变化 而高收益债券信用质量的变化,使得信用分析不仅变得更重要,而且变得更困难。这意味着 债券分析师或投资经理需要进行深入的债券信用分析,以便挑选出值得投资的债券。假设预 期收益率差一定,如果投资经理通过信用分析而避免选择违约风险高的债券,那么高收益债 券就能向投资者提供很高的收益率。 以上分析可见,决定能够在高收益债券市场取得投资成功,其中的关键环节是必须进行2 1、利率预测 利率预测不仅在资产配置中具有重要的应用价值，而且在债券组合管理及其组合调整中 也有相当的意义。债券管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的 是远期利率的不确定性预测。其中，建立在对未来利率预测的不确定性的基础上的利率预测 （interest rate anticipation），一种最具有风险性的积极管理策略。该策略的目标是在预期利率 上升时保全资本，在预测利率下降时获得较高的资本利得。通常借助改变债券组合中债券的 到期期限（久期）结构来实现这一投资目标，因此这一策略又称为久期策略（duration strategies）。具体而言，当预期利率上升时，应缩短债券组合的久期；当预期未来利率下降 时，则延长债券组合的久期。因此，债券组合重构的主要风险在于组合久期变化的函数。一 旦利率变动方向预测错误，投资的损失将是巨大的。 2、估价分析 估价分析（valuation analysis）是投资经理依据债券的内在价值对债券组合进行重构和调 整。债券价值是由它的特征和市场上这些特征的平均值所决定的。 在完成债券的估价后，应当将得出的债券价值和当前的市场价格进行对比，从而确定哪 些债券被高估，哪些债券被低估。依据投资者对特征成本的分析，应该买进被低估的债券， 而抛售或回避被高估的债券。 3、信用分析 信用分析（credit analysis）策略是指通过对债券发行者的详细分析，以确定其违约风险 的预期变化。信用分析试图解释债券信用等级的变化，并应用这一策略购买信用等级预期上 调的债券，而卖出或回避信用等级下调的债券。债券信用等级变化，一般受债券发行企业内 部因素变化（如财务指标变化）和外部环境变化（如公司所处行业和整体经济的变化）的影 响。在经济周期上升时期，即使财务状况弱小的公司也能生存并得以发展；相反在经济紧缩 时期，通常使得财力雄厚的公司也感到偿还债券的巨大困难。因而，从历史的角度分析，债 券评级变化存在明显的周期性特征：在经济扩张期，登记下调的债券数量减少；在经济紧缩 期，等级下调的债券数量大增。由于债券市场的调整速度又比债券等级变化要快——尤其对 等级低的债券而言，因此在应用信用分析时，则需要在评级机构公布债券的等级之前预测等 级的变化。 在运用信用分析时，一个最显著的投资机会就是高收益债券（垃圾债券）的分析。研究 表明，1984 年至 1998 年间，BBB 级以下的垃圾债券和美国国库券的收益率差的范围达到 200 点到 1000 点之间。债券收益率差的这种变化，反映了高收益债券的平均质量的变化。 而高收益债券信用质量的变化，使得信用分析不仅变得更重要，而且变得更困难。这意味着 债券分析师或投资经理需要进行深入的债券信用分析，以便挑选出值得投资的债券。假设预 期收益率差一定，如果投资经理通过信用分析而避免选择违约风险高的债券，那么高收益债 券就能向投资者提供很高的收益率。 以上分析可见，决定能够在高收益债券市场取得投资成功，其中的关键环节是必须进行