严格的、有效的信用分析。对于高收益债券的信用分析,可以使用统计模型或基本分析方法 来识别这类债券的一些独特特征。例如,用于进行破产预测修整得〓评分(Z- score)模型 信用评分模型公式如下: Z= X+a,x2+ask X (1) 式中,Z表示总信用分数;X1…Xn表示可解释性变量;a1…an表示权重或系数。 在此,用于信用分析的最终模型包括以下七个财务指标:X1是获利性变量,即税息前 收益(EBIT总资产(TA);x2是收益稳定性变量,即EBIT/TA估计值的标准误差;X3是 偿债能力变量,即EBIT利息支出;X4是累积盈利性变量,即保留盈余/总资产;x5是流动 性变量,即流动资产流动负债;X6是资本化水平变量,即权益的市场价值/总资本(一般采 用5年平均);X是规模变量,即有形资产总量 只要给定了关键变量的数据,我们就可以针对所特定总体中的公司计算出z评分,作 为信用风险的度量。对于一个公司所计算出来的z评分值越高,公司的信用质量越能得到 保证。而所计算出来的〓评分值越低,信用风险就越高。当然,极低的评分意味着公司承 受着相当高的破产风险。尤其是当二评分为负值或取值落在总样本累积分布为5%的低值区 域,表示企业面临着相当高的信用风险和破产风险,对于这样的企业需要做进一步的深入 分析。 收益率差分析 收益率差分析是假设不同种类的债券之间存在一定的关系(比如长期国债与短期国债 之间、工业债券和公用事业债券之间存在收益率差),因此债券基金经理一旦发现异常情况 出现,就立即抓住时机进行调期。不同期限之间的利率差主要通过收益率曲线的形状来体 现,收益率曲线上的间断点往往成为投资调整的对象。如果预期收益率曲线基本维持不 变,且目前收益率曲线是向上倾斜的,则可以买入期限较长的债券;如果预期收益 率曲线变陡,则可以买入短期债券,卖出长期债券:如果预期收益率曲线将变得较 为平坦时,则可以买入长期债券,卖出短期债券。如果预期正确,上述投资策略可 以为投资者降低风险,提高收益 5、债券互换 债券互换( bond swaps)就是同时购买和出售具有相似特性的两个以上债券,从而获得 收益级差( yield difference)。不同债券之间的差异,如票息、违约风险、利率、久期、税负、 可回购条款、市场流动性等诸因素,决定了债券互换的潜在可获利性。债券互换可用来提高 当前收益率和到期收益率,并利用利率的变动和收益率差的调整来获利,并能提高投资组合 质量,以及用于税负减免等目的。3 严格的、有效的信用分析。对于高收益债券的信用分析，可以使用统计模型或基本分析方法 来识别这类债券的一些独特特征。例如，用于进行破产预测修整得 z 评分（Z-score）模型。 信用评分模型公式如下： Z a a X a X a X a X       0 1 1 2 2 3 3 n n (1) 式中，Z 表示总信用分数； X1 Xn 表示可解释性变量； a1 an 表示权重或系数。 在此，用于信用分析的最终模型包括以下七个财务指标： X1 是获利性变量，即税息前 收益(EBIT)/总资产（TA）； X2 是收益稳定性变量，即 EBIT/TA 估计值的标准误差； X3 是 偿债能力变量，即 EBIT/利息支出； X4 是累积盈利性变量，即保留盈余/总资产； X5 是流动 性变量，即流动资产/流动负债； X6 是资本化水平变量，即权益的市场价值/总资本（一般采 用 5 年平均）； X7 是规模变量，即有形资产总量。 只要给定了关键变量的数据，我们就可以针对所特定总体中的公司计算出 z 评分，作 为信用风险的度量。对于一个公司所计算出来的 z 评分值越高，公司的信用质量越能得到 保证。而所计算出来的 z 评分值越低，信用风险就越高。当然，极低的z评分意味着公司承 受着相当高的破产风险。尤其是当 z 评分为负值或取值落在总样本累积分布为5%的低值区 域，表示企业面临着相当高的信用风险和破产风险，对于这样的企业需要做进一步的深入 分析。 4、收益率差分析 收益率差分析是假设不同种类的债券之间存在一定的关系(比如长期国债与短期国债 之间、工业债券和公用事业债券之间存在收益率差)，因此债券基金经理一旦发现异常情况 出现，就立即抓住时机进行调期。不同期限之间的利率差主要通过收益率曲线的形状来体 现，收益率曲线上的间断点往往成为投资调整的对象。如果预期收益率曲线基本维持不 变，且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券；如果预期收益 率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券；如果预期收益率曲线将变得较 为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债券。如果预期正确，上述投资策略可 以为投资者降低风险，提高收益。 5、债券互换 债券互换（bond swaps）就是同时购买和出售具有相似特性的两个以上债券，从而获得 收益级差（yield difference）。不同债券之间的差异，如票息、违约风险、利率、久期、税负、 可回购条款、市场流动性等诸因素，决定了债券互换的潜在可获利性。债券互换可用来提高 当前收益率和到期收益率，并利用利率的变动和收益率差的调整来获利，并能提高投资组合 质量，以及用于税负减免等目的