Vol.28 No.11 肖明等：我国钢铁上市公司股权资本系统风险的测量 .1081. 1.9r 1.14 (a) 1.8 大治特钢 1.13 (b) 长城股份◆ 17 1.12 安阳钢铁 整16 1.11 要烟 ◆ a1.5 大连金牛酒钢宏兴西宁特锅 ◆广钢股份 ◆ 1.09 ◆◆ 首钢股份 1.4 1.08 ◆武钢股份 抚顺特钢 1.3 1.07钢联股 ◆◆韶钢松山 12 ◆铵钢新轧 1.06 企业名称 企业名称 图2高于市场风险超过20%(a)和不到20%(b)的企业 Fig-2 Companies which systematic risks are higher more than 20%(a)and higher less than 20%(b) 4 测算结果分析 报率水平，就可以筹措到股权资本。换句话说，与 市场上一个典型的公司相比，由于贴现率低，同样 一般认为，如果一支股票的2002-2004< 数量的现金流量，钢铁上市公司为投资者创造的 0.15,则认为该股票的B系数是趋于稳定的；反 财富价值要大， 之，若202-2004>0.15，则认为该支股票的B系 数不趋于稳定].从测算的结果看，分时段测算 5结论 的阝系数达到稳定性标准的有9支股票，占总共 用滚动法测算出了我国30家钢铁上市公司 30支股票的30%，B系数的平均值为0.9.其余 的系统风险，所得到的结果要比传统的时段测算 21支股票的P系数是趋于不稳定的，而用滚动 方法有更强的稳定性，说明滚动测算方法具有更 方法测算的30支股票3系数，有23支股票的3 高的理论价值和应用价值，从而为公司财务决策 系数是趋于稳定的，说明用滚动方法得到的稳定 分析中，股权自由现金流贴现率的确定提供了一 性较强，另外，对阝系数的标准差排序分析得出， 种改进的测算方法， 随着标准差的逐渐增加，公司的规模呈现出减小 参考文献 的趋势.这说明B系数的稳定性跟公司的规模有 较大的关系一公司规模越大，阝系数越趋于 [1]Ross,Westerfield,Jaffe.Corporate Finance.6th ed.Irwin MeGraw-Hill,2002:162 稳定 [2]Benninga S.财务金融建模·邵建利，译.上海：上海财经大 运用滚动的方法求出各个公司的B系数，可 学出版社，2003 以求出行业的B系数为0.9546.总体而言，钢铁 [3]靳云汇，李学.中国股市3系数的实证研究.数量经济技术 经济研究，2000(1)：131 公司的风险低于整个市场的风险，钢铁上市公司 在整个市场均衡的情况下，以低于整个市场的回 Measurement of the systematic risk of equity capital of listed steel companies in China XIAO Ming,ZHANG Qun Economics and Management School.University of Science and Technology Beijing.Beijing 100083,China ABSTRACI In a context of modern capital market,the first issue that must be solved in a firm s equity financing is to determine the systematic risk of equity capital compared with the entire market,and further to obtain the reasonable level of rate of return to equity investors.This paper used a rolling method to mea- sure the coefficients of equity capitals in30 listed A-share steel making companies in China.The results by the rolling method are more stable compared with the ones by traditional measurement methods,which means the resultsare moreireletantl o the financial decisiontmaking for listed.A-share companies.http://www. KEY WORDS iron and steel enterprises;capital markets;listed companies:systematic risk;stability图2 高于市场风险超过20％（a）和不到20％（b）的企业 Fig．2 Companies which systematic risks are higher more than20％（a） and higher less than20％（b） 4 测算结果分析 一般 认 为‚如 果 一 支 股 票 的 σ＾2002—2004 ＜ 0∙15‚则认为该股票的 β系数是趋于稳定的；反 之‚若 σ＾2002—2004＞0∙15‚则认为该支股票的 β系 数不趋于稳定［3］．从测算的结果看‚分时段测算 的β系数达到稳定性标准的有9支股票‚占总共 30支股票的30％‚β系数的平均值为0∙9．其余 21支股票的 β系数是趋于不稳定的．而用滚动 方法测算的30支股票 β系数‚有23支股票的 β 系数是趋于稳定的‚说明用滚动方法得到的稳定 性较强．另外‚对 β系数的标准差排序分析得出‚ 随着标准差的逐渐增加‚公司的规模呈现出减小 的趋势．这说明 β系数的稳定性跟公司的规模有 较大的关系———公司规模越大‚β系数越趋于 稳定． 运用滚动的方法求出各个公司的 β系数‚可 以求出行业的 β系数为0∙9546．总体而言‚钢铁 公司的风险低于整个市场的风险．钢铁上市公司 在整个市场均衡的情况下‚以低于整个市场的回 报率水平‚就可以筹措到股权资本．换句话说‚与 市场上一个典型的公司相比‚由于贴现率低‚同样 数量的现金流量‚钢铁上市公司为投资者创造的 财富价值要大． 5 结论 用滚动法测算出了我国30家钢铁上市公司 的系统风险‚所得到的结果要比传统的时段测算 方法有更强的稳定性‚说明滚动测算方法具有更 高的理论价值和应用价值‚从而为公司财务决策 分析中‚股权自由现金流贴现率的确定提供了一 种改进的测算方法． 参 考 文 献 ［1］ Ross‚Westerfield‚Jaffe．Corporate Finance．6th ed．Irwin McGraw-Hill‚2002：162 ［2］ Benninga S．财务金融建模．邵建利‚译．上海：上海财经大 学出版社‚2003 ［3］ 靳云汇‚李学．中国股市 β系数的实证研究．数量经济技术 经济研究‚2000（1）：131 Measurement of the systematic risk of equity capital of listed steel companies in China XIAO Ming‚ZHA NG Qun Economics and Management School‚University of Science and Technology Beijing‚Beijing100083‚China ABSTRACT In a context of modern capital market‚the first issue that must be solved in a firm’s equity financing is to determine the systematic risk of equity capital compared with the entire market‚and further to obtain the reasonable level of rate of return to equity investors．This paper used a rolling method to mea￾sure theβcoefficients of equity capitals in30listed A-share steel making companies in China．The results by the rolling method are more stable compared with the ones by traditional measurement methods‚which means the results are more relevant to the financial decision-making for listed A-share companies． KEY WORDS iron and steel enterprises；capital markets；listed companies；systematic risk；stability Vol．28No．11 肖 明等： 我国钢铁上市公司股权资本系统风险的测量 ·1081·