页,表2.4。 表10-2反映了当市场利率由现在的6%上升到8%,四种期限的债券的内在价值分别下降 2元、14元、20元和23元;反之,当市场利率由现在的6%下降到4%,四种期限的债券的 内在价值分别上升2元、16元、27元和35元。同时,当市场利率由现在的6%上升到8%时, 1年期和10年期的债券的内在价值下降幅度相差12元,10年期和20年期的债券的内在价 值下降幅度相差6元,20年期和30年期的债券的内在价值下降幅度相差3元。可见,由单 位期限变动引起的边际价格变动率递减 下面分析随着到期时间的减少同一债券价格的变动情况,即动态的债券价格。 当债券息票率等于市场利率时,投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿。当息票 率低于市场价值时,利息支付不足以补偿资金的时间价值,投资者还需从债券价格的升值中 获得资本收益。 例如,几年前发行的某债券的市场利率和息票率都等于7%,面值为1000美元,现在离 到期日还有三年时间,市场利率变为8%,则此时债券合理的市场价格应该是: 1000 974.23 (1+8%)(1+8%)2(1+8%3(1+8%)3 一年后,债券价格变为 1000 (1+8%)(1+8%)2(+8%) 所以,如果投资者以974.23美元的价格买入,这一年投资者获得的资本收益为 982.17-974.23=7.94(美元),总收益为70+7.94=7.9(美元),持有期收益率为 77.94/974.23=8%。正好等于市场利率 可见,当债券价格由市场利率确定的现值决定时,折价债券将会升值,预期的资本收益 能够补足息票率与市场利率的差异:相反,溢价债券的价格将会下跌,资本损失抵消了较高 的利息收入,投资者仍然获得相当于市场利率的收益率。图10-1反映了这两种债券的价格 变动轨迹。 价格 溢价债券 折价债券 到周日时间4 页，表 2.4 。 表 10-2 反映了当市场利率由现在的 6%上升到 8%，四种期限的债券的内在价值分别下降 2 元、14 元、20 元和 23 元；反之，当市场利率由现在的 6%下降到 4%，四种期限的债券的 内在价值分别上升 2 元、16 元、27 元和 35 元。同时，当市场利率由现在的 6%上升到 8%时， 1 年期和 10 年期的债券的内在价值下降幅度相差 12 元，10 年期和 20 年期的债券的内在价 值下降幅度相差 6 元，20 年期和 30 年期的债券的内在价值下降幅度相差 3 元。可见，由单 位期限变动引起的边际价格变动率递减。 下面分析随着到期时间的减少同一债券价格的变动情况，即动态的债券价格。 当债券息票率等于市场利率时，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿。当息票 率低于市场价值时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中 获得资本收益。 例如，几年前发行的某债券的市场利率和息票率都等于 7%，面值为 1000 美元，现在离 到期日还有三年时间，市场利率变为 8%，则此时债券合理的市场价格应该是： 2 3 3 (1 8%) 1000 (1 8%) 70 (1 8%) 70 (1 8%) 70 974.23 + + + + + + + = 一年后，债券价格变为： 2 2 (1 8%) 1000 (1 8%) 70 (1 8%) 70 982.17 + + + + + = 所以，如果投资者以 974.23 美元的价格买入，这一年投资者获得的资本收益为 982.17-974.23=7.94（美元），总收益 为 70+7.94=77.94（ 美元）， 持有期收 益率为 77.94/974.23=8%。正好等于市场利率。 可见，当债券价格由市场利率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益 能够补足息票率与市场利率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高 的利息收入，投资者仍然获得相当于市场利率的收益率。图 10-1 反映了这两种债券的价格 变动轨迹