图10-1折(溢)价债券的价格变动 本例说明,虽然利息收入与资本收益的比重有所不同,不同息票率的债券提供给投资者 的收益率是相同的。在一个有效的资本市场上,经过税负调节和风险因素的调整后,各种债 券的整体收益应该是相等的。否则,投资者就会卖掉收益率低的债券,买入收益率高的债券, 导致相应价格的下降或上升,直到各种债券收益率相等为止 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券价格等于面值,到期日之前,由于 资金的时间价值,债券价格低于面值,并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定 则价格以等于利率值的速度上升。例如,30年期的零息票债券,面值1000美元,市场利率 等于10%,当前价格为1000/(1+10%)30=57.31(美元)。一年后,价格为1000/(1+10%) =63.04(美元),比上一年增长了10%。图10-2反映了这种债券价格的变动轨迹。 1.000 200 rirrtrrTitrttrtrirtrrTI 时间 到期日 图10-2零息票债券的价格变动 二.息票率( Coupon rate) 债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间,而息票率决定了未来现金 流的大小。在其他属性不变的条件下,债券的息票率越低,债券价格的波动幅度越大。 例如,存在5种债券,期限均为20年,面值为100元。唯一的区别在于息票率,即它 们的息票率分别为4%、5%、6%、7%和8%。假设初始的市场利率水平为7%,那么,可以利 用式(10.2)分别计算出各自的初始的内在价值。如果市场利率发生了变化(上升到8%和 下降到5%),相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值。具体结果见表10-3。 表10-3 内在价值(价格)变化与息票率之间的关系 息票率 相应的市场利率 内在价值变化率 内在价值变化率 (7%到8%) (7%到5%)5 图 10-1 折（溢）价债券的价格变动 本例说明，虽然利息收入与资本收益的比重有所不同，不同息票率的债券提供给投资者 的收益率是相同的。在一个有效的资本市场上，经过税负调节和风险因素的调整后，各种债 券的整体收益应该是相等的。否则，投资者就会卖掉收益率低的债券，买入收益率高的债券， 导致相应价格的下降或上升，直到各种债券收益率相等为止。 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于 资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定， 则价格以等于利率值的速度上升。例如，30 年期的零息票债券，面值 1000 美元，市场利率 等于 10%，当前价格为 1000/（1+10%） 30 =57.31（美元）。一年后，价格为 1000/（1+10%） 29 =63.04（美元），比上一年增长了 10%。图 10-2 反映了这种债券价格的变动轨迹。 图 10-2 零息票债券的价格变动 二.息票率 （Coupon Rate） 债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金 流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格的波动幅度越大。 例如，存在 5 种债券，期限均为 20 年，面值为 100 元。唯一的区别在于息票率，即它 们的息票率分别为 4%、5%、6%、7%和 8% 。假设初始的市场利率水平为 7%，那么，可以利 用式（10.2）分别计算出各自的初始的内在价值。如果市场利率发生了变化（上升到 8%和 下降到 5%），相应地可以计算出这 5 种债券的新的内在价值。具体结果见表 10-3。 表 10-3 内在价值(价格)变化与息票率之间的关系 息票率 相应的市场利率 内在价值变化率 （7% 到 8%） 内在价值变化率 7% 8% 5% （7% 到 5%）