当净现值小于零时,该债券被高估。 NPV=V-P (10.5) 沿用第一种方法种的例子,可以发现该债券的净现值为24.06美元,所以该债券的价格 被低估了,具体计算如下 NPy 900=2406(美元) +009)(+009)2(+009)(+009) 当净现值大于零时,对于投资者是一个买入信号。相反,如果市场利率r不是9%,而 是11%,那么,该债券的净现值将小于零(-2.19美元),表明它被高估了,对于投资者构 成了一个卖出信号。只有当市场利率近似的等于债券承诺的到期收益率时,债券的价格处于 一个比较合理的水平 第二节债券属性与价值分析 债券的价值分析与债券的以下8方面的属性密切相关。这些属性分别是(1)到期时间 (期限):(2)债券的息票率;(3)债券的可赎回条款:(4)税收待遇:(5)市场的流通性 (6)违约风险;(7)可转换性;(8)可延期性。其中任何一种属性的变化,都会改变债券 的到期收益率水平,从而影响债券的价格。下面将采用局部均衡的方法,即在假定其他属性 不变的条件下,分析某一种属性的变化对债券价格的影响 到期时间( Time to Maturity) 从第一节的式(10.1)至式(10.4)可以发现:当市场利率r和债券的到期收益率 上升时,债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时,债券的到期时间越 长,债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减 例如,假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券,它们的息票率都是 6%,面值均为100元,其他的属性也完全一样。如果起初的市场利率为6%,根据内在价值 的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的市场利率上升或下降,这4 种债券的内在价值的变化如表102所示。 表10-2内在价值(价格)与期限之间的关系 相应的市场利率 期限 1年10年20年 102 127 101 112 115 100 100 100 99 98 资料来源:黄亚钧《现代投资银行的业务和经营》,立信会计出版社,1996年,第1183 当净现值小于零时，该债券被高估。 NPV =V − P （10.5） 沿用第一种方法种的例子，可以发现该债券的净现值为 24.06 美元，所以该债券的价格 被低估了，具体计算如下： ( ) ( ) ( ) ( ) 900 24.06 1 0.09 1000 1 0.09 60 1 0.09 60 1 0.09 60 2 3 3  − =      + + + + + + + NPV = （美元） 当净现值大于零时，对于投资者是一个买入信号。相反，如果市场利率 r 不是 9%，而 是 11%，那么，该债券的净现值将小于零（-22.19 美元），表明它被高估了，对于投资者构 成了一个卖出信号。只有当市场利率近似的等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格处于 一个比较合理的水平。 第二节 债券属性与价值分析 债券的价值分析与债券的以下 8 方面的属性密切相关。这些属性分别是（1）到期时间 （期限）；（2）债券的息票率；（3）债券的可赎回条款；（4）税收待遇；（5）市场的流通性； （6）违约风险；（7）可转换性；（8）可延期性。其中任何一种属性的变化，都会改变债券 的到期收益率水平，从而影响债券的价格。下面将采用局部均衡的方法，即在假定其他属性 不变的条件下，分析某一种属性的变化对债券价格的影响。 一.到期时间 （Time to Maturity） 从第一节的式（10.1）至式（10.4）可以发现：当市场利率 r 和债券的到期收益率 y 上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越 长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 例如，假定存在 4 种期限分别是 1 年、10 年、20 年和 30 年的债券，它们的息票率都是 6%，面值均为 100 元，其他的属性也完全一样。如果起初的市场利率为 6%，根据内在价值 的计算公式可知这 4 种债券的内在价值都是 100 元。如果相应的市场利率上升或下降，这 4 种债券的内在价值的变化如表 10-2 所示。 表 10-2 内在价值(价格)与期限之间的关系 相应的市场利率 期限 1 年 10 年 20 年 30 年 4% 102 116 127 135 5% 101 108 112 115 6% 100 100 100 100 7% 99 93 89 88 8% 98 86 80 77 资料来源：黄亚钧 《现代投资银行的业务和经营》，立信会计出版社，1996 年，第 118