出委托都按该唯一的成交价格全部成交。成交价的确定原则通常是最大成交量原则,即在所确定的 成交价格上满足成交条件的委托股数最多。集合竞价制度是一种多边交易制度,其最大优点在于信 息集中功能,即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不 确定性较大时,这种交易制度的优势就较明显。因此,很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重 新开市都采用集合竞价制度。 连续竞价制度是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行。在连续竞价过程中,当新进入 笔买进委托时,若委托价大于等于已有的卖出委托价,则按卖出委托价成交:当新进入一笔卖出 委托时,若委托价小于等于已有的买进委托价,则按买进委托价成交。若新进入的委托不能成交 则按“价格优先,时间优先”的顺序排队等待。这样循环往复,直至收市。连续竞价制度是一种双 边交易制度,其优点是交易价格具有连续性。 目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。如纽约证交所实行辅之以专家 ( Specialists)的竞价制度,伦敦证交所部分股票实行做市商制度,部分股票实行竞价制度。巴 黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹证交所对交易活跃的股票实行连续竞价交易,对交易不活跃的股票实行 集合竞价。包括我国在内的亚洲国家和新兴证券市场大多实行竞价交易。 对于大宗交易,各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度,其中最常见的是拍卖和标购。在 拍卖中,卖者只有一个,买者有很多竞争者;在标购中,买者只有一个,卖者则有很多竞争者。例如 上海证交所规定,参加拍买(标购)的应买(卖)证券商,其报价方式采用申报单方式公开表明买(卖)价 及数量。参加应买的证券商所报的买入价在拍卖底价以上时,其中出最高买入价的证券商即为拍定 人。拍定人有两人以上,而其申报应买的数量超过拍卖数量时,则按各拍定人申报数量的比例拍定。 如应买证券所报买价在拍卖底价以下时,均为无效。同样,凡参加应卖的证券商所报的卖价在标购底 价以下时,以卖价最低者为标定人。标定人有两人以上,而所申报应卖的数量超过标购数量时,按各 标定人申报买卖数量的比例标定。 3.证券交易委托的种类 证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令,其主要种类有 (1)市价委托( Market order)。是指委托人自己不确定价格,而委托经纪人按市面上最有利 的价格买卖证券。市价委托的优点是成交速度快,能够快速实现投资者的买卖意图。其缺点是当行 情变化较快或市场深度不够时,执行价格可能跟发出委托时的市场价格相去甚远 2)限价委托( Limit order)。是指投资者委托经纪人按他规定的价格,或比限定价格更有利 的价格买卖证券。具体地说,对于限价买进委托,成交价只能低于或等于限定价格:对于限价卖出 委托,成交价只能高于或等于限定价格。限价委托克服了市价委托的缺陷,为投资者提供了以较有 利的价格妈妈证券的机会。但限价委托常常因市场价格无法满足限定价格的要求而无法执行,使投 资者坐失良机。 (3)停止损失委托( Stop Order)。是一种限制性的市价委托,是指投资者委托经纪人在证券 价格上升到或超过指定价格时按市价买进证券,或在证券价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出 证券 (4)停止损失限价委托( Stop limit Order)。它是停止损失委托与限价委托的结合。当时价 达到指定价格时,该委托就自动变成限价委托。 4.信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易,是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金,得到 证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。我国目前 暂不允许进行信用交易 (1)保证金购买( Buying on Margin) 信用交易又称为保证金购买,是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 Initial Margin),由经纪人垫付其余价款,为他买进指定证券。最低初始保证金比率通常是由中 央银行规定的。如美联储目前规定的最低初始保证金比率是50%。 保证金交易对于经纪人来说相当于在提供经纪服务的同时,又向客户提供了一笔证券抵押贷款 ①关于纽约证交所专家制度的详细讨论请详见郑振龙,“纽约证交所的特种会员制度及其借鉴”,《国际金融研究》 1992年第2期,17-19。 ②关于竞价交易制度与做市商制度的比较,请见屠光绍主编,《交易体制:原理与变革》,上海人民出版社,2000年, 58-6440 出委托都按该唯一的成交价格全部成交。成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的 成交价格上满足成交条件的委托股数最多。集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优点在于信 息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不 确定性较大时，这种交易制度的优势就较明显。因此，很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重 新开市都采用集合竞价制度。 连续竞价制度是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行。在连续竞价过程中，当新进入 一笔买进委托时，若委托价大于等于已有的卖出委托价，则按卖出委托价成交；当新进入一笔卖出 委托时，若委托价小于等于已有的买进委托价，则按买进委托价成交。若新进入的委托不能成交， 则按“价格优先，时间优先”的顺序排队等待。这样循环往复，直至收市。连续竞价制度是一种双 边交易制度，其优点是交易价格具有连续性。 目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。如纽约证交所实行辅之以专家 （Specialists）的竞价制度①，伦敦证交所部分股票实行做市商制度，部分股票实行竞价制度。巴 黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹证交所对交易活跃的股票实行连续竞价交易，对交易不活跃的股票实行 集合竞价。包括我国在内的亚洲国家和新兴证券市场大多实行竞价交易②。 对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。在 拍卖中，卖者只有一个,买者有很多竞争者;在标购中,买者只有一个,卖者则有很多竞争者。例如, 上海证交所规定,参加拍买(标购)的应买(卖)证券商,其报价方式采用申报单方式公开表明买(卖)价 及数量。参加应买的证券商所报的买入价在拍卖底价以上时, 其中出最高买入价的证券商即为拍定 人。拍定人有两人以上,而其申报应买的数量超过拍卖数量时,则按各拍定人申报数量的比例拍定。 如应买证券所报买价在拍卖底价以下时,均为无效。同样,凡参加应卖的证券商所报的卖价在标购底 价以下时,以卖价最低者为标定人。 标定人有两人以上,而所申报应卖的数量超过标购数量时,按各 标定人申报买卖数量的比例标定。 3.证券交易委托的种类 证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有： （1）市价委托（Market Order）。是指委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利 的价格买卖证券。市价委托的优点是成交速度快，能够快速实现投资者的买卖意图。其缺点是当行 情变化较快或市场深度不够时，执行价格可能跟发出委托时的市场价格相去甚远。 （2）限价委托(Limit Order)。是指投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限定价格更有利 的价格买卖证券。具体地说，对于限价买进委托，成交价只能低于或等于限定价格；对于限价卖出 委托，成交价只能高于或等于限定价格。限价委托克服了市价委托的缺陷，为投资者提供了以较有 利的价格妈妈证券的机会。但限价委托常常因市场价格无法满足限定价格的要求而无法执行，使投 资者坐失良机。 （3）停止损失委托（Stop Order）。是一种限制性的市价委托，是指投资者委托经纪人在证券 价格上升到或超过指定价格时按市价买进证券，或在证券价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出 证券。 （4）停止损失限价委托（Stop Limit Order）。它是停止损失委托与限价委托的结合。当时价 达到指定价格时，该委托就自动变成限价委托。 4．信用交易。 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到 证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。我国目前 暂不允许进行信用交易。 （1）保证金购买（Buying on Margin） 信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 （Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。最低初始保证金比率通常是由中 央银行规定的。如美联储目前规定的最低初始保证金比率是 50%。 保证金交易对于经纪人来说相当于在提供经纪服务的同时，又向客户提供了一笔证券抵押贷款。 ① 关于纽约证交所专家制度的详细讨论请详见郑振龙，“纽约证交所的特种会员制度及其借鉴”，《国际金融研究》， 1992 年第 2 期，17-19。 ② 关于竞价交易制度与做市商制度的比较，请见屠光绍主编，《交易体制：原理与变革》，上海人民出版社，2000 年， 58-64