分，同时也是资源配置的一个重要金融市场。从债券的发居历中来看，在债券市场最初建立 及其以后很长的一段发展时期内，每种证券的风险与收益基本确定，投资债券是为了获得固 定收益 这样就把风险偏好 保守的投资者与对资金有需求的实体经济联 此时 债券市场只对市场利率的变化有反应。在上个世纪的70年代末80年代初，美国债券市场随 着拉圾债券发行量的增加，债券市场的投机性也逐步增大，这样债券市场的波动性就又与投 机资本的流动性有关，此时债券市场的利率与收鉴率的变化不仅与其他市场的利率与收益率 有关，而日与债券市场的资金流量有关。当然，资金流量的变化也是建立在对其他市场的利 率与收益率的预期的基础之上的 债券市场具有 定的深度与 度时 ,中央银行的货币政 策操作才能有效实施。我国现阶段只重视股票市场而忽视债券市场发展的做法，很 程度 阻碍了货币传导机制的形成，同时也造成资源配置的扭曲。所以，我国金融改革深化的同时， 必须建立起与经济发展相适应的债券市场。 (三)建立规范的股票市场，弱化政府对股票市场的政策性影响 我国的股票市场从建立之初到现在一直有政府影响的深刻烙印，使得股票投资者的收益 预期不是建立在对经济和企业经营的分析判断上，而是更多地与政策变化有关。这样的博奔 结果会使资源配置忽略实体经济的投资效益，而更关注于其他方面的寻租可能性（即非市场 经济的因素)，从而使资顺的配置发生扭曲，这从我国股票市场中对《T、PT股票的轮番妙 作中即可得到验 ,股票市场的非理性预期收益对其他市场的发展同样产生不良影响，它打 破了市场间的平衡收益率（假设原有资源是市场化配置状态），使通过货币传导机制有效面 置的资源产生不当调整，使资源的重新配置效率降低。所以，政府对股票市场的影响与控制 是对资源配置效率的极大损害，只有弱化股票市场的政策性影响、强化其运作的市场性，才 能实现货币传导讨程中的资源有效配胃。政府的职责仅是加强监管，提高监管能力，保护厨 热投者的利，提高上市公司信息披暖的透明府，从维护公开 、公平、公正的市场原则出 发，制定相应的市场监管和运行制度 (四)逐步取消利率管制，津立灵活的利率决定机制 货币传导机制的有效性决定于各金融子市场利率的市场化变动与调整。虽然我国自 1997年以来，逐步实现各金融 市场的市场利率形成机制，但是由于对信贷市场的存贷款 利率还存在管制，就使得货币传导机制的形成严重受阻，妨碍资源的有效配置。如果取消利 率管制，则利率市场化有利于资本的有效配置。当利率不是由政府而是由市场决定时，它将 灵活地反映各经济主体的行为特征，其中既包括消费者的时间偏好，又包括企业的预期盈利 水平：既包括人们的流动性偏好，又包括持有不同金融资产的机会成本：从而形成既反映储 与投 ,又反映货币供给与需求，既使产品市场出清，又使货币市场出清的均衡利率水平。 我国的金融政革过程也是利率市场化的过程，我们的最终目标是要建立以信用关系为基础的 多样化利率体系，形成利率的市场决定机制。 总之，研究货币传导机制，就要关注它的形成及运作机制的效率对金融资本和实物资源 的配置作用与影响。本论文仅是对这种配置关系的理论分析与研究，如果要进一步研究金融 市场间的效率问是 影响指数，建立防 金融危机的预警体系，就要对国内外金磁市场的： 展历史数据做深入的统计检验与分析，构建货币传导过程中资源配置的动态模型，这样就会 使本研究具有史大的实践指导意义。 分，同时也是资源配置的一个重要金融市场。从债券的发展历史来看，在债券市场最初建立 及其以后很长的一段发展时期内，每种证券的风险与收益基本确定，投资债券是为了获得固 定收益，这样就把风险偏好比较保守的投资者与对资金有需求的实体经济联系起来，此时的 债券市场只对市场利率的变化有反应。在上个世纪的 70 年代末 80 年代初，美国债券市场随 着垃圾债券发行量的增加，债券市场的投机性也逐步增大，这样债券市场的波动性就又与投 机资本的流动性有关，此时债券市场的利率与收益率的变化不仅与其他市场的利率与收益率 有关，而且与债券市场的资金流量有关。当然，资金流量的变化也是建立在对其他市场的利 率与收益率的预期的基础之上的。当债券市场具有一定的深度与广度时，中央银行的货币政 策操作才能有效实施。我国现阶段只重视股票市场而忽视债券市场发展的做法，很大程度上 阻碍了货币传导机制的形成，同时也造成资源配置的扭曲。所以，我国金融改革深化的同时， 必须建立起与经济发展相适应的债券市场。 (三)建立规范的股票市场，弱化政府对股票市场的政策性影响 我国的股票市场从建立之初到现在一直有政府影响的深刻烙印，使得股票投资者的收益 预期不是建立在对经济和企业经营的分析判断上，而是更多地与政策变化有关。这样的博弈 结果会使资源配置忽略实体经济的投资效益，而更关注于其他方面的寻租可能性(即非市场 经济的因素)，从而使资源的配置发生扭曲，这从我国股票市场中对 ST、PT 股票的轮番炒 作中即可得到验证。股票市场的非理性预期收益对其他市场的发展同样产生不良影响，它打 破了市场间的平衡收益率 (假设原有资源是市场化配置状态)，使通过货币传导机制有效配 置的资源产生不当调整，使资源的重新配置效率降低。所以，政府对股票市场的影响与控制 是对资源配置效率的极大损害，只有弱化股票市场的政策性影响、强化其运作的市场性，才 能实现货币传导过程中的资源有效配置。政府的职责仅是加强监管，提高监管能力，保护弱 势投资者的利益，提高上市公司信息披露的透明度，从维护公开、公平、公正的市场原则出 发，制定相应的市场监管和运行制度。 (四)逐步取消利率管制，建立灵活的利率决定机制 货币传导机制的有效性决定于各金融子市场利率的市场化变动与调整。虽然我国自 1997 年以来，逐步实现各金融子市场的市场利率形成机制，但是由于对信贷市场的存贷款 利率还存在管制，就使得货币传导机制的形成严重受阻，妨碍资源的有效配置。如果取消利 率管制，则利率市场化有利于资本的有效配置。当利率不是由政府而是由市场决定时，它将 灵活地反映各经济主体的行为特征，其中既包括消费者的时间偏好，又包括企业的预期盈利 水平；既包括人们的流动性偏好，又包括持有不同金融资产的机会成本；从而形成既反映储 蓄与投资，又反映货币供给与需求，既使产品市场出清，又使货币市场出清的均衡利率水平。 我国的金融改革过程也是利率市场化的过程，我们的最终目标是要建立以信用关系为基础的 多样化利率体系，形成利率的市场决定机制。 总之，研究货币传导机制，就要关注它的形成及运作机制的效率对金融资本和实物资源 的配置作用与影响。本论文仅是对这种配置关系的理论分析与研究，如果要进一步研究金融 市场间的效率问题及影响指数，建立防范金融危机的预警体系，就要对国内外金融市场的发 展历史数据做深入的统计检验与分析，构建货币传导过程中资源配置的动态模型，这样就会 使本研究具有更大的实践指导意义