10第一篇引论 China-sub.com 十下载 与者又只具有很不完全信息流的市场则可能要经历一个相当缓慢的调整过程 研究者给出了市场有效性程度的客观定义。市场有效性分为三种形式:(1)弱形式,(2) 亚强形式和(3)强形式。弱形式的有效性表现在,现行的价格完全反映包含价格的历史结果 所反映的信息:换言之,一个投资者不能通过了解价格变化的历史和用任何方法分析他们所得 出的结果来提高选择证券的能力。有效性的亚强形式体现在,现行价格完全反映所考虑公司的 公开信息(例如,包括盈利、红利、管理的公开宣传和其他更广泛的报告),因此得到和分析 这些信息的努力不能期望产生更好的结果。强形式的有效性则体现在,即使拥有特权信息的投 资者也不能经常用它来保证获得超过平均的投资结果。 市场有效性的初始测试结果总的来说是支持这一假设的,可是近来的研究发现了值得注意 的非有效性情形,即所谓市场的异常( market anomalies)。而且市场有效性程度不是常数,而 是随着时间的变化而变化。例如,众所周知当期权和期货市场刚开发时,其盈利机会是相当普 遍的,但随着时间的推移,许多错定的价格已经逐渐被纠正了。相应地,我们可以预期的有效 性会随着市场和证券类型的变化而变化。例如,我们会期望美国的股票市场比世界上其他国家 的股票市场定价得更有效,可是就美国市场内我们会期望发现大型资本股票较之小型资本股票 定价得更为有效。最后,我们还会期望对于具有巨大复杂性或相对受限制的信息流的证券其有 效性是较低的。我们的观点是:市场是有理性的,证券的价格随着时间的变化达到均衡,不 过即使对发育十分良好和积极的市场似乎也不是完全有效的。 是资决策过程的各参与者逐步形成一种关于市场有效性的基于信息的观点是重要的。对于 投资者来说,在改变资产类型权重和选择证券过程中确定哪些资源应予积极争取时,市场有效 性是一种至关重要的因素。投资经理在开发战略和设计投资过程中,市场有效性也是首要的决 定性因素。投资顾问需要有一种基于信息的观点,以便给投资者提出合理的建议和选择管理人 员。业绩评估者和顾问一样也需要在有效市场的背景下评价投资业绩的显著性 1.11结论 投资组合管理产业在美国己发展了20余年,至今已形成了由数种不同的高度职业化参与者 组成的群体所构成的结构。这种结构之所以能够发展,是因为在决策过程的不同阶段,它能最 好地使参与者与其首要职责相匹配。同时,更大的结构复杂性和各类参与者的相互作用范围的 增加,使得对结构过程中各环节的协调和控制也变得复杂化了 虽然现在的结构不同于过去,可投资决策的关键环节都保持不变。投资者需要建立目标, 需要知晓资本市场的风险与回报率相互替换关系,以便在资产配置中能够在可接受的风险水平 条件下实现回报率目标。而且,所有参与者都形成关于市场有效性的观点。在以(1)改变资 产类型的权重:(2)选择证券为手段的追求较高回报的过程中,这种观点反过来将影响到资 源的选择。最后,我们已经看到投资组合管理的系统方法可以使与决策过程有关的战略设计和 执行在很大程度变得简单易行。 参考文献 Brinson, Gary, Randolph and Gilbert Beebower: "Determinants of Portfolio performance Financial Analysts Journal July-August 1986, pp Brinson, Gary, Randolph and Gilbert Beebower: "Determinants of Portfolio Performance Financial Analysts Journal, May-June 1991, pp. 40-45 Cootner, Paul: The Random Character of Stock Market Prices, MIT Press, Cambridge, Mass, 1974与者又只具有很不完全信息流的市场则可能要经历一个相当缓慢的调整过程。 研究者给出了市场有效性程度的客观定义。市场有效性分为三种形式：（1）弱形式，（2） 亚强形式和（ 3）强形式。弱形式的有效性表现在，现行的价格完全反映包含价格的历史结果 所反映的信息；换言之，一个投资者不能通过了解价格变化的历史和用任何方法分析他们所得 出的结果来提高选择证券的能力。有效性的亚强形式体现在，现行价格完全反映所考虑公司的 公开信息（例如，包括盈利、红利、管理的公开宣传和其他更广泛的报告），因此得到和分析 这些信息的努力不能期望产生更好的结果。强形式的有效性则体现在，即使拥有特权信息的投 资者也不能经常用它来保证获得超过平均的投资结果。 市场有效性的初始测试结果总的来说是支持这一假设的，可是近来的研究发现了值得注意 的非有效性情形，即所谓市场的异常（market anomalies）。而且市场有效性程度不是常数，而 是随着时间的变化而变化。例如，众所周知当期权和期货市场刚开发时，其盈利机会是相当普 遍的，但随着时间的推移，许多错定的价格已经逐渐被纠正了。相应地，我们可以预期的有效 性会随着市场和证券类型的变化而变化。例如，我们会期望美国的股票市场比世界上其他国家 的股票市场定价得更有效，可是就美国市场内我们会期望发现大型资本股票较之小型资本股票 定价得更为有效。最后，我们还会期望对于具有巨大复杂性或相对受限制的信息流的证券其有 效性是较低的。 我们的观点是：市场是有理性的，证券的价格随着时间的变化达到均衡，不 过即使对发育十分良好和积极的市场似乎也不是完全有效的。 投资决策过程的各参与者逐步形成一种关于市场有效性的基于信息的观点是重要的。对于 投资者来说，在改变资产类型权重和选择证券过程中确定哪些资源应予积极争取时，市场有效 性是一种至关重要的因素。投资经理在开发战略和设计投资过程中，市场有效性也是首要的决 定性因素。投资顾问需要有一种基于信息的观点，以便给投资者提出合理的建议和选择管理人 员。业绩评估者和顾问一样也需要在有效市场的背景下评价投资业绩的显著性。 1 . 11 结论 投资组合管理产业在美国已发展了 2 0余年，至今已形成了由数种不同的高度职业化参与者 组成的群体所构成的结构。这种结构之所以能够发展，是因为在决策过程的不同阶段，它能最 好地使参与者与其首要职责相匹配。同时，更大的结构复杂性和各类参与者的相互作用范围的 增加，使得对结构过程中各环节的协调和控制也变得复杂化了。 虽然现在的结构不同于过去，可投资决策的关键环节都保持不变。投资者需要建立目标， 需要知晓资本市场的风险与回报率相互替换关系，以便在资产配置中能够在可接受的风险水平 条件下实现回报率目标。而且，所有参与者都形成关于市场有效性的观点。在以（ 1）改变资 产类型的权重；（ 2）选择证券为手段的追求较高回报的过程中，这种观点反过来将影响到资 源的选择。最后，我们已经看到投资组合管理的系统方法可以使与决策过程有关的战略设计和 执行在很大程度变得简单易行。 参考文献 10 第一篇 引 论 下载