这一讨论主要集中于以下两个方面 1.人民币升值预期的背景及其伴随的热钱流入问题。 人民币跨境结算快速发展的重要背景是单边升值预期(冯孝忠,2010)。为了进 步推进人民币国际化,政府将可能进一步开放资本项目,尤其是开启境外人民币的 回流投资趋势,这可能招致更大规模的短期国际资本流入(张明,2011)。而且, 旦人民币升值预期不再继续,则人民币跨境结算的增长势头可能出现停顿;界时,已 经形成的人民币资产规模将在香港市场占据实质意义的比例,那么这种逆动可能引发 香港金融市场的不稳定(冯孝忠,2010)。事实上,何帆等(2011)实地调研发现 并提出了人民币结算的收、付不平衡现象,佐证了前述观点。 Eichengreen(2011)也 指出,在人民币单边升值预期背景下,只有接受人民币付款的人才有兴趣参与,这时 候人民币国际化进程是“跛足”的。 由于香港人民币存款的主要持有者是企业、持有动机出于升值预期和利差考虑, 并且香港的人民币都是等待机会回流境内的,因此,王庆(2011)也认为,香港人民 币存款基本可以被看作热钱。不过,何东(2011)则认为,香港人民币存款的主要持 有者为企业,而且这些企业都是跨境结算的参与方,这恰恰表明绝大部分的人民币跨 境结算都是有真实贸易背景作支撑的,并不能完全看成是热钱。但 Garber(2011)的分 析表明,在升值预期的激励下,即便具有真实交易基础的人民币币结算也可能具有投 机属性,并对国内经济产生影响。在这个争论的背景下,李波、伍戈、裴诚(2013) 基于细分数据的研究发现,虽然升值预期对跨境贸易人民币结算具有统计上显著的影 响,但这种影响并非决定性。从而为该领域的争论提供了一个折衷的经验结论 但是在2013年初,大量短期流动资金利用人民币跨境贸易结算进行虚假贸易, 以套取离岸、在岸市场的利差、汇价差(主要是利差)(吴海英、徐奇渊,2014),表 明至少在这段时期,投机因素对人民币跨境结算具有重要的影响 ,尽管中国资本管制总体仍然有效( Mccauley,2011,Ito,2011),但人民 币贸易结算政策的放开和香港人民币离岸市场的建立,还是为跨境资金的流动打开了 新的渠道,从而在一定程度上放松了资本管制,甚至是进一步刺激了短期资本流动(余 永定,2011)。1980年代日元国际化、东京离岸市场的发展,以及在此基础上的跨境 “再贷款游戏”,也在这方面提供了教训(殷剑峰,2011)。 2.人民币国际化将导致外汇储备加速积累,冲击国内货币政策8 这一讨论主要集中于以下两个方面： 1.人民币升值预期的背景及其伴随的热钱流入问题。 人民币跨境结算快速发展的重要背景是单边升值预期（冯孝忠，2010）。为了进 一步推进人民币国际化，政府将可能进一步开放资本项目，尤其是开启境外人民币的 回流投资趋势，这可能招致更大规模的短期国际资本流入（张明，2011）。而且，一 旦人民币升值预期不再继续，则人民币跨境结算的增长势头可能出现停顿；界时，已 经形成的人民币资产规模将在香港市场占据实质意义的比例，那么这种逆动可能引发 香港金融市场的不稳定（冯孝忠，2010）。事实上，何帆等（2011）实地调研发现、 并提出了人民币结算的收、付不平衡现象，佐证了前述观点。Eichengreen(2011)也 指出，在人民币单边升值预期背景下，只有接受人民币付款的人才有兴趣参与，这时 候人民币国际化进程是“跛足”的。 由于香港人民币存款的主要持有者是企业、持有动机出于升值预期和利差考虑， 并且香港的人民币都是等待机会回流境内的，因此，王庆（2011）也认为，香港人民 币存款基本可以被看作热钱。不过，何东（2011）则认为，香港人民币存款的主要持 有者为企业，而且这些企业都是跨境结算的参与方，这恰恰表明绝大部分的人民币跨 境结算都是有真实贸易背景作支撑的，并不能完全看成是热钱。但 Garber(2011)的分 析表明，在升值预期的激励下，即便具有真实交易基础的人民币币结算也可能具有投 机属性，并对国内经济产生影响。在这个争论的背景下，李波、伍戈、裴诚（2013） 基于细分数据的研究发现，虽然升值预期对跨境贸易人民币结算具有统计上显著的影 响，但这种影响并非决定性。从而为该领域的争论提供了一个折衷的经验结论。 但是在 2013 年初，大量短期流动资金利用人民币跨境贸易结算进行虚假贸易， 以套取离岸、在岸市场的利差、汇价差（主要是利差）（吴海英、徐奇渊，2014），表 明至少在这段时期，投机因素对人民币跨境结算具有重要的影响。 因此，尽管中国资本管制总体仍然有效（McCauley，2011，Ito，2011），但人民 币贸易结算政策的放开和香港人民币离岸市场的建立，还是为跨境资金的流动打开了 新的渠道，从而在一定程度上放松了资本管制，甚至是进一步刺激了短期资本流动（余 永定，2011）。1980 年代日元国际化、东京离岸市场的发展，以及在此基础上的跨境 “再贷款游戏”，也在这方面提供了教训（殷剑峰，2011）。 2. 人民币国际化将导致外汇储备加速积累，冲击国内货币政策