方式又有两种。第一种是在不同股票上采用不同的交易制度，一部分采用竞价交易制度，另 一部分采用做市商制度，两部分间相互独立，并不在一个股票同时实行两种制度。第二种是 同时在一个股票上实行竞价交易制度和做市商制度。 我们着重考察原先采用竞价制度的市场引入做市商制度的两种模式。 1.日本JASDAQ市场引入做市商制度的实践 JASDAQ(日本证券业协会自动报价系统)市场由日本证券业协会直接管理与运营。 JASDAQ市场一直定位于交易所（主要为东京证券交易所）的准市场，一方面为交易所培养 后备军，另一方面接收从交易所退出的企业。但近年来在日本政府继续推行发展风险企业的 政策背景下，JASDAQ市场进一步确立了风险企业融资市场的定位和形象，被视为一个与风 险企业同步成长的市场。1998年10月，日本修订了证券交易法，JASDAQ与交易所之间从 原来的纵向主附关系变成了横向竞争、相互协调的平等关系。 目前，JASDAQ市场同时并用委托驱动与做市商报价驱动两种交易方式。自1976年正 式设立柜台交易市场起，JASDAQ(1991年正式成立)就一直采用与东京证券交易所相同的 委托指令驱动交易制度。从1998年12月开始，JASDAQ开始尝试引入做市商制度，选出部 分股票以报价驱动方式进行交易。这些尝试的主要内容包括：(1)做市商对指定其负责做市 的股票进行报价。(2)做市商有义务按其提出的报价进行交易。(3)取消股票价格浮动的限 制。(4)做市商必须将成交行情迅速传送给日本证券业协会。(5)对于报价驱动系统内的股 票，切断其委托驱动系统的交易。(6)一般证券商的股票买卖必须在做市商提出的报价范围 内进行。对同一只股票在实施做市商制度前后两天的交易情况进行比较，发现其流动性有了 明显的提高，实行做市商制度的股票基本都比前一天的交易量大幅度提高，有的甚至提高了 20倍。1998年12月至1999年底，JASDAQ市场实行做市商交易的股票范围逐步扩大，达 160余只，占市场总体的18%。从2000年6月的交易量来看，做市商成交数量占市场整体 的26.5%，交易额占23.9%。做市商制度逐步在JASDAQ市场的运作中发挥作用。伴随做市 商制度的引进，日本证券业协会对JASDAQ系统作了更新，在原系统附加做市商交易系统 (The JASDAQ Market Maker System)。该系统于20O0年3月开始运作，在很大程度上提高 了市场的交易容量和流通速度。 JASDAQ市场做市商制度的第一个值得借鉴之处是，在上市之初对股票的流动性进行要 求，这样，上市公司就会考虑采用做市商维持其股票的流动性。根据JASDAQ市场的做法， 在实施做市商制度的同时，日本证券业协会对JASDAQ市场的退市出标准作了调整，其中 17 方式又有两种。第一种是在不同股票上采用不同的交易制度，一部分采用竞价交易制度，另 一部分采用做市商制度，两部分间相互独立，并不在一个股票同时实行两种制度。第二种是 同时在一个股票上实行竞价交易制度和做市商制度。 我们着重考察原先采用竞价制度的市场引入做市商制度的两种模式。 1．日本 JASDAQ 市场引入做市商制度的实践 JASDAQ（日本证券业协会自动报价系统）市场由日本证券业协会直接管理与运营。 JASDAQ 市场一直定位于交易所（主要为东京证券交易所）的准市场，一方面为交易所培养 后备军，另一方面接收从交易所退出的企业。但近年来在日本政府继续推行发展风险企业的 政策背景下，JASDAQ 市场进一步确立了风险企业融资市场的定位和形象，被视为一个与风 险企业同步成长的市场。1998 年 10 月，日本修订了证券交易法，JASDAQ 与交易所之间从 原来的纵向主附关系变成了横向竞争、相互协调的平等关系。 目前，JASDAQ 市场同时并用委托驱动与做市商报价驱动两种交易方式。自 1976 年正 式设立柜台交易市场起，JASDAQ（1991 年正式成立）就一直采用与东京证券交易所相同的 委托指令驱动交易制度。从 1998 年 12 月开始，JASDAQ 开始尝试引入做市商制度，选出部 分股票以报价驱动方式进行交易。这些尝试的主要内容包括：（1）做市商对指定其负责做市 的股票进行报价。（2）做市商有义务按其提出的报价进行交易。（3）取消股票价格浮动的限 制。（4）做市商必须将成交行情迅速传送给日本证券业协会。（5）对于报价驱动系统内的股 票，切断其委托驱动系统的交易。（6）一般证券商的股票买卖必须在做市商提出的报价范围 内进行。对同一只股票在实施做市商制度前后两天的交易情况进行比较，发现其流动性有了 明显的提高，实行做市商制度的股票基本都比前一天的交易量大幅度提高，有的甚至提高了 20 倍。1998 年 12 月至 1999 年底，JASDAQ 市场实行做市商交易的股票范围逐步扩大，达 160 余只，占市场总体的 18%。从 2000 年 6 月的交易量来看，做市商成交数量占市场整体 的 26.5%，交易额占 23.9%。做市商制度逐步在 JASDAQ 市场的运作中发挥作用。伴随做市 商制度的引进，日本证券业协会对 JASDAQ 系统作了更新，在原系统附加做市商交易系统 （The JASDAQ Market Maker System）。该系统于 2000 年 3 月开始运作，在很大程度上提高 了市场的交易容量和流通速度。 JASDAQ 市场做市商制度的第一个值得借鉴之处是，在上市之初对股票的流动性进行要 求，这样，上市公司就会考虑采用做市商维持其股票的流动性。根据 JASDAQ 市场的做法， 在实施做市商制度的同时，日本证券业协会对 JASDAQ 市场的退市出标准作了调整，其中