|本刊特稿|Special Articles 增加375亿卢比的税收收入，这对印度这个上世纪90 在竞争激烈的国际资本市场上，投资人会减少在因内 年代改革开放后困家财政收入不断下降的发展中国家 的交易而增加在国外离岸金融的交易，损害本国金融 来说无疑是久旱后的甘霖。英因印花税改革艰难也是 市场的长期竞争力。比如在1984年1月瑞典对股票 因为财政承受力的问题。2004年英国的预留印花税 和衍生品开征交易税，股票交易税率0.5%，双向征 (Stamp Duty Reserve Tax,在交割前预征的、只对盈 收，来回1%，期权交易税率1%，期权双向来回2%。 利交易的印花税)就达到40亿英镑。2007年我因证 1986年瑞典又将证券交易税税率提高为2%。此后市 券交易印花税税率提高以后，该项收入竞然同比增长 场对政府的行为作出了强烈反应，瑞典11家最活跃 1017.4%,对当年税收收入增长的贡献率达到15.9%， 上市公司的60%交易量，以及全部上市公司的30%交 成为2007年我国税收收入超常增长31.4%、财政收 易量迅速转移到其他国家。®到1988年，瑞典最活 入超高增长32.4%的重要贡献因素。 跃的上市公司爱立信也只有27%的证券交易是在斯德 但在财政收入来源不断丰富的今天，各因保留或 哥尔摩证券交易所进行。①1991年实施8年的瑞典证 出台证券交易印花税理由大都以市场调控理论为依据。 券交易税被迫宣布废止。另一例研究表明由于证券交 为印花税调控提供理论支持的代表人物是美国1981年 易印花税引致的交易成本等原因德因股票的交易费用 诺贝尔经济学奖获得者托宾(James Tobin)。上世纪70 低于英国。德国投资人购买本国股票的成本是 年代凯恩斯亲手构建的战后世界经济框架“布雷顿森 1.06%,英国人投资德因股票的成本是1.13%，而英 林体系”崩贵，世界经济陷入滞胀，凯恩斯国家干预国人购买本国股票的成本却是1.44%。近年来英国社 理论遭到了全面挑战和怀凝。作为凯恩斯主义的维会很多有识之士呼吁政府改革印花税制，经过测算发 护者，托宾于1974年提出可以用交易税来抑制国际 现，如果取消印花税，交易成本可以降为0.94%，英 金融市场的过度投机活动，他形象地称之为在过度 国股价总体还可以上升9%~一13%，企业每年的总投资 高效的困际金融市场的车轮下塞入沙子”。①从此以 可以增加3%，约为30亿英镑。④ 后，金融市场的交易税在经济学界又被称为“托宾 其次，开征证券交易税会冲击市场，导致股价下 税”"(Tobin Tax).托宾税的支持者们认为，对证券交 跌、成交量减少，因而政府增加税收收入的初衷难以 易征印花税可以降低投机资金的流量，因为理论上 实现。事实上瑞典的证券交易税税率由O.8%上升为 每一次交易都要被征税，摩擦性税收成本足可让频2%当日，瑞典股票综合指数下降2.2%。®英国的证券 繁炒卖的人望而却步：证券交易印花税可以遏制专交易税税率由1%上升为2%当日，股市指数下降 业股民、“噪音交易者”、套利者以及大户操盘手们纯3.3%。@亚洲也不例外，韩国和我国台湾股市在交易 粹的短期投机行为，又不至于影响长期投资人。 税变动公告的当日股指平均下降0.6%和1.6%，⑦后 但学术界对证券交易税的调控作用一直存在争 者复征印花税后股市甚至连跌19天.我国股市的530” 议。首先，反对者认为印花税扭曲了正常的投资选 震荡更是创出了印花税调整后的5个交易日内股指下 择，增加了交易成本，降低了本国金融业的国际竞争 行21%的周跌幅记录。因此，无论冲击是否是长期的， 力。一国对部分类型的有价证券交易课征证券交易 印花税调整影响资本市场平稳运行是客观事实。 税，会导致投资者增加对免税类证券及基金的投资。 最后也是最为关键的是，托宾及其金融交易税 2008年一季度我国债市在通张加息压力下逆势上扬可 的支持者们关于交易税减少市场波动理想化的假设 算一例。但是最重要的隐患是在金融全球化的今天， 得不到实证支持。“托宾假设”提出以后的30多年来 TOBIN,.1974,The New Economics.One Decade Older,Princeton,NJ Princeton University Press,TOBIN,J.1978,A Proposal for Intemational Monetary Reform,Eastern Economic Journal,Vol.4. UMLAUF,S.R.1993,Transaction Taxes and the Behavior of the Swedish Stock Market,Joural of Financial Economics,Vl.33. 3 CAMPBELL,J.Y.FROOT,K.A.,1995,Securities Transaction Taxes:What About International Experiences and Migrating Markets,In:S.HAMMOND, ed.Securities Transaction Taxes:False Hopes and Unintended Consequences,Chicago:Catalyst Institute. CRUICKSHANK,D.,2001,The Increasing Impact of Stamp Duty on the UK Economy,In:Second City London Biennial Meeting.13 December 2001,London Stock Exchange. 5 UMLAUF,S.R.,1993,Transaction Taxes and the Behavior of the Swedish Stock Market,Journal of Financial Economics,Vol.33. SAPORTA.V.&KAN,K.1997.The Effects of Stamp Duty on the Level and Volatility of UK Equity Prices,Working paper,Bank of England. HU,S.Y.,1998,The Effects of the Stock Transaction Tax on the Stock Market-Experiences from Asian Markets,Pacific-Basin Finance Journal,6. 4 《税务研究》2008.5总第276期4 《税务研究》2008.5 总第276期 增加375亿卢比的税收收入，这对印度这个上世纪90 年代改革开放后国家财政收入不断下降的发展中国家 来说无疑是久旱后的甘霖。英国印花税改革艰难也是 因为财政承受力的问题。2004年英国的预留印花税 （Stamp Duty Reserve Tax，在交割前预征的、只对盈 利交易的印花税）就达到40亿英镑。2007年我国证 券交易印花税税率提高以后，该项收入竟然同比增长 1 017.4%，对当年税收收入增长的贡献率达到15.9%， 成为2007年我国税收收入超常增长31.4%、财政收 入超高增长32.4% 的重要贡献因素。 但在财政收入来源不断丰富的今天，各国保留或 出台证券交易印花税理由大都以市场调控理论为依据。 为印花税调控提供理论支持的代表人物是美国1981年 诺贝尔经济学奖获得者托宾（James Tobin）。上世纪70 年代凯恩斯亲手构建的战后世界经济框架“布雷顿森 林体系”崩溃，世界经济陷入滞胀，凯恩斯国家干预 理论遭到了全面挑战和怀疑。作为凯恩斯主义的维 护者，托宾于1974年提出可以用交易税来抑制国际 金融市场的过度投机活动,他形象地称之为“在过度 高效的国际金融市场的车轮下塞入沙子”。①从此以 后，金融市场的交易税在经济学界又被称为“托宾 税”（Tobin Tax）。托宾税的支持者们认为，对证券交 易征印花税可以降低投机资金的流量，因为理论上 每一次交易都要被征税，摩擦性税收成本足可让频 繁炒卖的人望而却步；证券交易印花税可以遏制专 业股民、“噪音交易者”、套利者以及大户操盘手们纯 粹的短期投机行为，又不至于影响长期投资人。 但学术界对证券交易税的调控作用一直存在争 议。首先，反对者认为印花税扭曲了正常的投资选 择，增加了交易成本，降低了本国金融业的国际竞争 力。一国对部分类型的有价证券交易课征证券交易 税，会导致投资者增加对免税类证券及基金的投资。 2008年一季度我国债市在通胀加息压力下逆势上扬可 算一例。但是最重要的隐患是在金融全球化的今天， 在竞争激烈的国际资本市场上，投资人会减少在国内 的交易而增加在国外离岸金融的交易，损害本国金融 市场的长期竞争力。比如在1984年1月瑞典对股票 和衍生品开征交易税，股票交易税率0.5%，双向征 收，来回1%，期权交易税率1%，期权双向来回2%。 1986年瑞典又将证券交易税税率提高为2%。此后市 场对政府的行为作出了强烈反应，瑞典11家最活跃 上市公司的60%交易量，以及全部上市公司的30%交 易量迅速转移到其他国家。② 到1988年，瑞典最活 跃的上市公司爱立信也只有27%的证券交易是在斯德 哥尔摩证券交易所进行。③ 1991年实施8年的瑞典证 券交易税被迫宣布废止。另一例研究表明由于证券交 易印花税引致的交易成本等原因德国股票的交易费用 低于英国。德国投资人购买本国股票的成本是 1.06%，英国人投资德国股票的成本是1.13%，而英 国人购买本国股票的成本却是1.44%。近年来英国社 会很多有识之士呼吁政府改革印花税制，经过测算发 现，如果取消印花税，交易成本可以降为0.94%，英 国股价总体还可以上升9%～13%，企业每年的总投资 可以增加3%，约为30 亿英镑。④ 其次,开征证券交易税会冲击市场，导致股价下 跌、成交量减少，因而政府增加税收收入的初衷难以 实现。事实上瑞典的证券交易税税率由0.8%上升为 2%当日,瑞典股票综合指数下降2.2%。⑤英国的证券 交易税税率由 1 % 上升为 2 % 当日 , 股市指数下降 3.3%。⑥ 亚洲也不例外，韩国和我国台湾股市在交易 税变动公告的当日股指平均下降0.6% 和1.6%，⑦后 者复征印花税后股市甚至连跌19天。我国股市的“530” 震荡更是创出了印花税调整后的5个交易日内股指下 行21%的周跌幅记录。因此，无论冲击是否是长期的， 印花税调整影响资本市场平稳运行是客观事实。 最后也是最为关键的是，托宾及其金融交易税 的支持者们关于交易税减少市场波动理想化的假设 得不到实证支持。“托宾假设”提出以后的30多年来 ① TOBIN, J., 1974, The New Economics, One Decade Older, Princeton, N.J.: Princeton University Press; TOBIN, J., 1978, A Proposal for International Monetary Reform, Eastern Economic Journal, Vol. 4. ② UMLAUF, S.R., 1993, Transaction Taxes and the Behavior of the Swedish Stock Market, Journal of Financial Economics, Vol. 33. ③ CAMPBELL, J.Y. & FROOT, K.A., 1995, Securities Transaction Taxes: What About International Experiences and Migrating Markets, In: S. HAMMOND, ed. Securities Transaction Taxes: False Hopes and Unintended Consequences, Chicago: Catalyst Institute. ④ CRUICKSHANK, D., 2001, The Increasing Impact of Stamp Duty on the UK Economy, In: Second City London Biennial Meeting, 13 December 2001, London Stock Exchange. ⑤ UMLAUF, S.R., 1993, Transaction Taxes and the Behavior of the Swedish Stock Market, Journal of Financial Economics, Vol. 33. ⑥ SAPORTA, V. & KAN, K., 1997, The Effects of Stamp Duty on the Level and Volatility of UK Equity Prices, Working paper, Bank of England. ⑦ HU, S.Y., 1998, The Effects of the Stock Transaction Tax on the Stock Market - Experiences from Asian Markets, Pacific-Basin Finance Journal, 6. 本刊特稿 Special Articles