货币政策的独立性：二是汇率的稳定性：三是自恩自由流动。根据三元悖论，在以上三个目 标之间只能进行以下三种选择：一是保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须 牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制：二是保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺 牲资本的完全流动性，实行资本管制：三是维持资本的完去流动性和汇率的稳定性，必须放 弃本国货币政策的独立性。 奥伯斯特菲尔德(0 bstfeld)在2001年发展出一个随机模型，指出如果一国能调整货 币政策反应函数以补偿外来冲击对本国和外国资本的影响，则该国能提高产出。这一结论无 疑是对蒙代尔一弗莱明模型的巨大支持，也增加了货币政策自主的吸引力。 12.2.3开放经济条件下的宏观经济政策 1、固定汇率制下的宏观经济政策 1)资本完全流动时的宏观经济政策效应 (1)货币政策的效应 在固定汇率制度下，开放经济中的货币供给不是外生性的，如果货币当局无法控制货币 供给，就会直接导致货币政策在任何国际资本流动性情况下都无法对国民收入产生影响。经 济的开放性保证了货币供给的内生性，即使在没有资本流动的情况下，贸易项下的不平衡也 能为跨国界的外汇储备转移提供条件。资本流动加速了外汇储备转移及货币调节的过程，当 国内货币扩张时，任何对消费的刺激都会导致贸易收支的恶化，并消耗外汇储备，从而抵消 货币当局先前所采取的扩张政策产生的效用。因为在资本流动的情况下，货币扩张的流动效 应使国内利率下降，导致资本外流。资本流动性越高，资本项目收支对利率下降的反应就越 大，从而导致更多的外汇储备流失，使国内货币市场更快地恢复均衡。在固定汇率制度和资 本完全流动条件下，货币当局实行任何货币政策都是无效的。 (2)财政政策效应 财政政策对国民收入的影响取决于增量公众消费的资金来源。如果国内工资和价格水平 不变，那么政府支出的作用就在于造成需求过剩并依次通过传统乘数途径来刺激国民收入的 增长。财政支出造成总需求增加程度的大小也取决于财政支出的来源。如果增量政府支出不 得不以国内资金为来源，那么这种支出将会抬高国内利率，并降低民间投资性支出，从而减 少财政政策对总需求的直接影响。如果由于资本的不可流动性使得财政赤字的增量或政府支 出必须完全依靠国内资金来源，那么只要需求过剩存在，政府支出将会持续对国内利率造成 上升的压力，这意味着只有当民间支出减少到把增量财政支出安全抵消后，供需双方才能重 新达到均衡。在固定汇率制下资本具有完全流动性或资本流动性较强时，财政政策的作用效 果也较为显著。 2)资本完全不流动时的宏观经济政策效应 (1)货币政策效应 在固定汇率制和资本完全不流动条件下或资本流动性较弱时，货币政策最终是完全无效 的。 (2)财政政策效应 ●在固定汇率制和资本完全不流动条件下，财政政策除了使利率和外汇存量变动以外，对 国民收入和就业水平没有任何影响。 ●在资本流动性较弱时，政府的财政政策是有一定效率的，其作用效果取决于资本流动程 度的大小。 2、浮动汇率制度下的宏观经济政策 1)资本完全流动时的宏观政策效应 (1)货币政策的效应货币政策的独立性；二是汇率的稳定性；三是自恩自由流动。根据三元悖论，在以上三个目 标之间只能进行以下三种选择：一是保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须 牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制；二是保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺 牲资本的完全流动性，实行资本管制；三是维持资本的完去流动性和汇率的稳定性，必须放 弃本国货币政策的独立性。 奥伯斯特菲尔德（Obstfeld）在 2001 年发展出一个随机模型，指出如果一国能调整货 币政策反应函数以补偿外来冲击对本国和外国资本的影响，则该国能提高产出。这一结论无 疑是对蒙代尔——弗莱明模型的巨大支持，也增加了货币政策自主的吸引力。 12.2.3 开放经济条件下的宏观经济政策 1、固定汇率制下的宏观经济政策 1）资本完全流动时的宏观经济政策效应 （1）货币政策的效应 在固定汇率制度下，开放经济中的货币供给不是外生性的，如果货币当局无法控制货币 供给，就会直接导致货币政策在任何国际资本流动性情况下都无法对国民收入产生影响。经 济的开放性保证了货币供给的内生性，即使在没有资本流动的情况下，贸易项下的不平衡也 能为跨国界的外汇储备转移提供条件。资本流动加速了外汇储备转移及货币调节的过程，当 国内货币扩张时，任何对消费的刺激都会导致贸易收支的恶化，并消耗外汇储备，从而抵消 货币当局先前所采取的扩张政策产生的效用。因为在资本流动的情况下，货币扩张的流动效 应使国内利率下降，导致资本外流。资本流动性越高，资本项目收支对利率下降的反应就越 大，从而导致更多的外汇储备流失，使国内货币市场更快地恢复均衡。在固定汇率制度和资 本完全流动条件下，货币当局实行任何货币政策都是无效的。 （2）财政政策效应 财政政策对国民收入的影响取决于增量公众消费的资金来源。如果国内工资和价格水平 不变，那么政府支出的作用就在于造成需求过剩并依次通过传统乘数途径来刺激国民收入的 增长。财政支出造成总需求增加程度的大小也取决于财政支出的来源。如果增量政府支出不 得不以国内资金为来源，那么这种支出将会抬高国内利率，并降低民间投资性支出，从而减 少财政政策对总需求的直接影响。如果由于资本的不可流动性使得财政赤字的增量或政府支 出必须完全依靠国内资金来源，那么只要需求过剩存在，政府支出将会持续对国内利率造成 上升的压力，这意味着只有当民间支出减少到把增量财政支出安全抵消后，供需双方才能重 新达到均衡。在固定汇率制下资本具有完全流动性或资本流动性较强时，财政政策的作用效 果也较为显著。 2）资本完全不流动时的宏观经济政策效应 （1）货币政策效应 在固定汇率制和资本完全不流动条件下或资本流动性较弱时，货币政策最终是完全无效 的。 （2）财政政策效应 z 在固定汇率制和资本完全不流动条件下，财政政策除了使利率和外汇存量变动以外，对 国民收入和就业水平没有任何影响。 z 在资本流动性较弱时，政府的财政政策是有一定效率的，其作用效果取决于资本流动程 度的大小。 2、浮动汇率制度下的宏观经济政策 1）资本完全流动时的宏观政策效应 （1）货币政策的效应