司大多为上海本地股。为使样本具有代表性、连续性,对于93年之前的上市公司全部入选 月份之后,选取50家,(这50家包括27日之前的上市公司),而对94至9年都是随机抽 取50家。同时,为了样本的连续性,以便符合统计上的要求,样本数与上一年度样本的差异 不超过20%。时间跨度为1993年1月1日至1998年12月31日。 收益率的计算 由于我们是进行纵向比较,但是受到时间段的限制,如果按月或按周计算收益率,显然 计算出的数据太少,所以我们以天计算效益率。 我们以93年至98年,每月个股每天的收益率与上证A股指数的收益率做回归分析,计 算出每个股票在每个月与上证A股的相关系数平方pim2,6年时间每个股票有72个pim2 然后对样本中所有的股票即72家进行简单平均,计算出每月市场系统风险占总风险的比例 经过上述方法的计算,其结果如下图(图略) 实证分析 A、系统风险占总风险比例值的纵横向比较 至98年底,上海证券市场系统风险在总风险中的比重依然偏高,平均为54.22%;另 方面,从纵向来看,我们以年为单位,计算93年至98每年平均的系统风险占总风险的比 例,计算结果如下表 94 70.24%69.27%62.80%52.03%43.47%27.51% 从上述比较结果,我们看出,上海证券市场系统风险占总风险的比例呈明显下降趋势 尽管个股受大势的影响还具有相当大的程度,但是上述现象正在逐步弱化,个股的个性正得 以逐步体现,其股价抗政策性风险的力量在加强。这也可以从96年年底人民日报特约评论员 文章发表后的事件反应中得到验证。人民日报特约评论员文章给当时一度投机气氛浓厚的股 市以沉重打击,使得一些被盲目炒作的绩差股连续跌停板,下调幅度达50%-——80%。而 一些绩优股,如四川长虹下调幅度仅为5%左右,公司的个性得到体现。另据实证分析,我 国证券市场股价日趋反映其价值。刘虎(1997)指出,1997年开盘价与1996年公司的每股 收益的相关系数为0.6826,而1997的年底公司的收盘价与1997年中期每股收益的相关系 数上升到0.70以上。因此,我们可以得出结论:上海证券市场正在逐步走向规范,那种不 顾上市公司的投资价值,盲目炒作的现象正在得到遏制与纠正 正是在这种规范的发展状况下,投资者树立了投资绩优与成长等正确的投资理念。投资 者也由前几年的重大盘,轻个股逐渐转变为重个股,轻大盘,齐涨共跌的模式正在进 一步淡化,战术上的成败很大程度上取决于对个股的选择。持股不当的风险是最大的风险。 22 司大多为上海本地股。为使样本具有代表性、连续性，对于 93 年之前的上市公司全部入选， 4 月份之后，选取 50 家，（这 50 家包括 27 日之前的上市公司），而对 94 至 97 年都是随机抽 取 50 家。同时，为了样本的连续性，以便符合统计上的要求，样本数与上一年度样本的差异 不超过 20％。时间跨度为 1993 年 1 月 1 日至 1998 年 12 月 31 日。 收益率的计算 由于我们是进行纵向比较，但是受到时间段的限制，如果按月或按周计算收益率，显然 计算出的数据太少，所以我们以天计算效益率。 我们以 93 年至 98 年，每月个股每天的收益率与上证 A 股指数的收益率做回归分析，计 算出每个股票在每个月与上证 A 股的相关系数平方ρim2，6 年时间每个股票有 72 个ρim2， 然后对样本中所有的股票即 72 家进行简单平均，计算出每月市场系统风险占总风险的比例。 经过上述方法的计算，其结果如下图（图略） 实证分析 A、系统风险占总风险比例值的纵横向比较 至 98 年底，上海证券市场系统风险在总风险中的比重依然偏高，平均为 54．22％；另 一方面，从纵向来看，我们以年为单位，计算 93 年至 98 每年平均的系统风险占总风险的比 例，计算结果如下表： 93 94 95 96 97 98 70．24％ 69．27％ 62．80％ 52．03％ 43．47％ 27．51％ 从上述比较结果，我们看出，上海证券市场系统风险占总风险的比例呈明显下降趋势， 尽管个股受大势的影响还具有相当大的程度，但是上述现象正在逐步弱化，个股的个性正得 以逐步体现，其股价抗政策性风险的力量在加强。这也可以从 96 年年底人民日报特约评论员 文章发表后的事件反应中得到验证。人民日报特约评论员文章给当时一度投机气氛浓厚的股 市以沉重打击，使得一些被盲目炒作的绩差股连续跌停板，下调幅度达 50％———80％。而 一些绩优股，如四川长虹下调幅度仅为 5％左右，公司的个性得到体现。另据实证分析，我 国证券市场股价日趋反映其价值。刘虎（1997）指出，1997 年开盘价与 1996 年公司的每股 收益的相关系数为 0．6826，而 1997 的年底公司的收盘价与 1997 年中期每股收益的相关系 数上升到 0．70 以上。因此，我们可以得出结论：上海证券市场正在逐步走向规范，那种不 顾上市公司的投资价值，盲目炒作的现象正在得到遏制与纠正。 正是在这种规范的发展状况下，投资者树立了投资绩优与成长等正确的投资理念。投资 者也由前几年的 重大盘，轻个股 逐渐转变为 重个股，轻大盘 ， 齐涨共跌 的模式正在进 一步淡化，战术上的成败很大程度上取决于对个股的选择。持股不当的风险是最大的风险