资料来源：[美]迈克尔·G.哈吉米可拉齐斯、卡马·G.哈吉米可拉齐 斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社，2003，P18。 专栏4-16：长短期利率倒挂之谜 2005年底至2006年第一季度，美国债券的孳息率出现了“长短息倒挂”现 象，对美联储调整联邦基金利率最为敏感的两年期债券息率略高于十年期息率。 对此，美联储前任主席格林斯潘在位时曾经称之为一个迷，并列出了一串可能导 致长息偏低的理由，包括：市场对未来的投资前景看淡：各国央行对美国长期债 券的需求旺盛：全球储蓄过剩：未来经济前景的可预测性增强：长息的风险议价 下降，等等。但是，美联储一直没给出具体的理由。 在格林斯潘列出的各种理由中，没有提到战争经济对景气的刺激是有其特殊性 的。对于军工及相关企业而言，在战争期间： 1、工人加班，失业率下降，设备利用率上升，存货上升 比如，在一片战争叫器声中，2002年3月，波音的“精准武器”制造24小 时三班倒，加紧生产提高非制导炸弹命中率的DAM装置，月产1500个，出厂 价两万美元一个。就连民航公司也可以从中分一杯羹：2003年，为承载赶赴海 湾地区的全副武装的美国大兵，美国大型航空公司都开辟了一些“特殊航班” 不仅不需要正常的安全检查，而且还允许乘客携带武器乘机：这种特殊航班成为 当时美国最繁忙、最赚钱的航班，五角大楼在一个月内可能就要付给这些航空公 司12一2亿美元的巨额租金。美国的失业率从2003年第二、三季度的6.1%下降 到2006年第一季度的4.7%：工厂设备使用率重新达到80%以上，有分析认为， 目前美国的剩余劳动力和产能未必足以应付需求。伊拉克战争爆发前夕，美国的 非农业存货从2001年的负318亿美元一下猛增到2002年152亿美元 2、对流动资金的需求增加，长期资金需求变化不大 军工行业的需求大增，制造商不但要增加劳动力投入和提高设备使用率，而 且需要流动资金来采购原材料和支付工资。美国劳工部规定，如果员工在一个工 作周内工作超过40小时，加班工资将不得少于正常工资的1.5倍。也就是说， 制造商即使在短期内没有增聘工人，类似波音那样的“三班倒”生产，也会给企 业带来额外支付加班工资的成本。流动资金的需求增加，对短期利率的上升趋势 起到支持作用。 但是，军工制造商的长期投资并未相应地大幅增加。这一点与一般耐用消费 品不同。对于制造商来说，一般耐用消费品的需求是可以预测的。例如汽车，市 场营销学家们在谈到大众轿车的车型定位时，提出了后来被反复引用的“购买能 力系数”分析理论，认为只有当轿车的销售价格与人均国民收入之比为1.4左右 时，相应型号的轿车才能大规模地进入家庭。又如彩电、冰箱等家电行业，按照 资料来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐 斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P118 。 专栏 4-16：长短期利率倒挂之谜 2005 年底至 2006 年第一季度，美国债券的孳息率出现了“长短息倒挂”现 象，对美联储调整联邦基金利率最为敏感的两年期债券息率略高于十年期息率。 对此，美联储前任主席格林斯潘在位时曾经称之为一个迷，并列出了一串可能导 致长息偏低的理由，包括：市场对未来的投资前景看淡；各国央行对美国长期债 券的需求旺盛；全球储蓄过剩；未来经济前景的可预测性增强；长息的风险议价 下降，等等。但是，美联储一直没给出具体的理由。 在格林斯潘列出的各种理由中，没有提到战争经济对景气的刺激是有其特殊性 的。对于军工及相关企业而言，在战争期间： 1、工人加班，失业率下降，设备利用率上升，存货上升 比如，在一片战争叫嚣声中，2002 年 3 月，波音的“精准武器”制造 24 小 时三班倒，加紧生产提高非制导炸弹命中率的 JDAM 装置，月产 1500 个，出厂 价两万美元一个。就连民航公司也可以从中分一杯羹：2003 年，为承载赶赴海 湾地区的全副武装的美国大兵，美国大型航空公司都开辟了一些“特殊航班”— 不仅不需要正常的安全检查，而且还允许乘客携带武器乘机；这种特殊航班成为 当时美国最繁忙、最赚钱的航班，五角大楼在一个月内可能就要付给这些航空公 司 1.2—2 亿美元的巨额租金。美国的失业率从 2003 年第二、三季度的 6.1%下降 到 2006 年第一季度的 4.7%；工厂设备使用率重新达到 80%以上，有分析认为， 目前美国的剩余劳动力和产能未必足以应付需求。伊拉克战争爆发前夕，美国的 非农业存货从 2001 年的负 318 亿美元一下猛增到 2002 年 152 亿美元。 2、对流动资金的需求增加，长期资金需求变化不大 军工行业的需求大增，制造商不但要增加劳动力投入和提高设备使用率，而 且需要流动资金来采购原材料和支付工资。美国劳工部规定，如果员工在一个工 作周内工作超过 40 小时，加班工资将不得少于正常工资的 1.5 倍。也就是说， 制造商即使在短期内没有增聘工人，类似波音那样的“三班倒”生产，也会给企 业带来额外支付加班工资的成本。流动资金的需求增加，对短期利率的上升趋势 起到支持作用。 但是，军工制造商的长期投资并未相应地大幅增加。这一点与一般耐用消费 品不同。对于制造商来说，一般耐用消费品的需求是可以预测的。例如汽车，市 场营销学家们在谈到大众轿车的车型定位时，提出了后来被反复引用的“购买能 力系数”分析理论，认为只有当轿车的销售价格与人均国民收入之比为 1.4 左右 时，相应型号的轿车才能大规模地进入家庭。又如彩电、冰箱等家电行业，按照