17%。按可比价格与开放二级市场前的黑市价格相比，国库券的价格已大幅度提 高，收益率明显下降，开始接近同期银行储蓄存款利率。此外，国家再也不用以 行政命令强追人们去购买国库券，发行国库券的成本变低了，使国库券成为财政 借款的一个重要的可靠来源。 专栏4-15：利率期限结构怎样更好地预测未来 有关未来经济状况的信息对个人和商业公司来说是相当有价值的。企业花费 大量资金以获得经济预测服务，不幸的是，这种服务因缺乏准确性而名声狼藉。 有些观察家认为，一种有关未来经济状况的更廉价（几乎免费）却相当可靠的 来源可以从利率的期限结构中获得。期限结构能用于预测未来的利率和实际 GDP吗？ 我们还记得显著向上倾斜的收益曲线意味着市场上一致认同利率可能会更 高。而向下倾斜或反转的收益曲线意味着市场预期利率将下降。由于利率在衰退 期呈现下降的趋势，所以向下倾斜的收益曲线可能是衰退来临的前兆。 收益曲线作为可靠的预测工具必须具备几个条件。第一，对未来利率的预期 必须能强烈影响收益曲线的形状，这是除分隔市场理论以外所有期限结构理论的 假设。第二，人们对未来利率变动方向的预期必须多数是正确的，并且如果收益 曲线不仅能有效预测利率而且还能预测经济活动的话，那么利率必须与经济活动 有极强的联系一一即在商业周期中，它们必须以某种方式变动。 假设在这些条件下，近几个月来利率和经济活动一直处于高位，那么普遍会 存在这样的预期。即认为经济不久就会步入衰退，利率也将下降。通过本章讲过 的理论（除分隔市场理论以外的所有理论）可知，收益曲线将反转（开始向下 倾斜）。如果下一年的经济进入了衰退期，而且利率也在衰退期下降（通常如 此)，那么反转的收益曲线就正确地预示了衰退和利率的下降。 让我们看看过去30年的记录，以便了解收益曲线是怎样较好地预示未来的 经济活动的。在1964年一1996年期间。可以观测到5个衰退期 一在此期 间真实产出至少连续下降两季。在这五个阶段中，收益曲线都是反转的，而且在 1年期债券收益率超过了30年期收益率的该点的当年即发生衰退。在其中四个 阶段，在收益曲线反转的当月出现了经济下滑，有一个阶段的收益曲线没有随衰 退发生反转(1966年1967年)，但是这个阶段的情况不符合衰退的标准。美 联储克里弗兰银行的研究报告认为，从1910年以来在17个商业周期下降期中 至少有13个下降期之前收益曲线的某些部分产生了向下的倾斜。 因此，虽然利率的期限结构不能完全预测未来的经济状况，但它仍然是一种 有用且无成本的信息来源。17%。按可比价格与开放二级市场前的黑市价格相比，国库券的价格已大幅度提 高，收益率明显下降，开始接近同期银行储蓄存款利率。此外，国家再也不用以 行政命令强迫人们去购买国库券，发行国库券的成本变低了，使国库券成为财政 借款的一个重要的可靠来源。 专栏 4-15：利率期限结构怎样更好地预测未来 有关未来经济状况的信息对个人和商业公司来说是相当有价值的。企业花费 大量资金以获得经济预测服务，不幸的是，这种服务因缺乏准确性而名声狼藉。 有些观察家认为，一种有关未来经济状况的更廉价 ( 几乎免费 ) 却相当可靠的 来源可以从利率的期限结构中获得。期限结构能用于预测未来的利率和实际 GDP 吗 ? 我们还记得显著向上倾斜的收益曲线意味着市场上一致认同利率可能会更 高。而向下倾斜或反转的收益曲线意味着市场预期利率将下降。由于利率在衰退 期呈现下降的趋势，所以向下倾斜的收益曲线可能是衰退来临的前兆。 收益曲线作为可靠的预测工具必须具备几个条件。第—，对未来利率的预期 必须能强烈影响收益曲线的形状，这是除分隔市场理论以外所有期限结构理论的 假设。第二，人们对未来利率变动方向的预期必须多数是正确的，并且如果收益 曲线不仅能有效预测利率而且还能预测经济活动的话，那么利率必须与经济活动 有极强的联系——即在商业周期中，它们必须以某种方式变动。 假设在这些条件下，近几个月来利率和经济活动一直处于高位，那么普遍会 存在这样的预期。即认为经济不久就会步入衰退，利率也将下降。通过本章讲过 的理论 ( 除分隔市场理论以外的所有理论 ) 可知，收益曲线将反转 ( 开始向下 倾斜 ) 。如果下一年的经济进入了衰退期，而且利率也在衰退期下降 ( 通常如 此 ) ，那么反转的收益曲线就正确地预示了衰退和利率的下降。 让我们看看过去 30 年的记录，以便了解收益曲线是怎样较好地预示未来的 经济活动的。在 1964 年－ 1996 年期间。可以观测到 5 个衰退期——在此期 间真实产出至少连续下降两季。在这五个阶段中，收益曲线都是反转的，而且在 1 年期债券收益率超过了 30 年期收益率的该点的当年即发生衰退。在其中四个 阶段，在收益曲线反转的当月出现了经济下滑，有一个阶段的收益曲线没有随衰 退发生反转 (1966 年 -1967 年 ) ，但是这个阶段的情况不符合衰退的标准。美 联储克里弗兰银行的研究报告认为，从 1910 年以来在 17 个商业周期下降期中 至少有 13 个下降期之前收益曲线的某些部分产生了向下的倾斜。 因此，虽然利率的期限结构不能完全预测未来的经济状况，但它仍然是一种 有用且无成本的信息来源