表4 Fama-Macbeth回归结果(2001.3-20179) RiskPremium In(ME) In(BE/ME) 单因素回归 -0.00336 0.07000*** 0.00905 (-1.06)(-374)(1.01) 多因素回归 -0.00172 -0.09057**率 (-0.55) -0.00135 0.02187* (-0.52) (1.79) 0.01315* 0.00457 (-0.61) (-1.72) (060) 注:(1)括号内为t值。(2)*、*、**分别表示在10%、5%、1%水平下显著 归回结果显示,在全部样本区间,不论是单因素回归还是多因素回归,股票超额收益率 和市场风险溢价均呈微弱的负相关关系,不支持CAPM模型的结论。同时,市值的回归系 数呈显著为负,例如,在单因素回归中,市值的回归系数为-0.07,t值为-3.74,在1%的水平 下显著,具有明显的市值效应。账面市值比的回归系数为正,但显著性较弱,说明价值效应 在全部样本时期不显著。 其次,以2008年12月为分界点,分别在早期和近期两个子区间内进行Fama- Macbeth 回归检验,结果见下表。 表5子区间Fama- Macbeth回归结果 2001.3-2008.12 2009.1-20179 RiskPremium In(ME) In(BE/ME) RiskPremium In(Me) In(Be/me) 单因素回归 单因素回归 -0.00527-0.04116-0.01146 -0.00167 -0.09555**0.02721* 1.38) 1.22) 0.69) (348) 多因素回归 多因素回归 0.00421 0.04847 0.00048 -0.12787** (-1.15)(-1.43) (0.10) 0.00251 -0.00246 0.00033 0.04342*** (-0.74) -0.00239000296-0.00973 -0.00085 -0.02742***0.01724** -0.70) (0.21 0.69) (-3.90) 注:(1)括号内为t值。(2)*、*、*分别表示在10%、5%、1%水平下显著。 根据回归结果,在两个子区间,不论是单因素回归还是多因素回归,股票超额收益率和 市场风险溢价均呈微弱的负相关,同样不支持CAPM模型。同时,对于早期的数据,市值 和账面市值比的回归系数均不显著:而对于近期的数据,市值的回归系数均在1%的水平下7 表 4 Fama-Macbeth 回归结果（2001.3-2017.9） RiskPremium ln(ME) ln(BE/ME) 单因素回归 -0.00336 -0.07000*** 0.00905 (-1.06) (-3.74) (1.01) 多因素回归 -0.00172 -0.09057*** (-0.55) (-4.47) -0.00135 0.02187* (-0.52) (1.79) -0.00158 -0.01315* 0.00457 (-0.61) (-1.72) (0.60) 注：（1）括号内为 t 值。（2）*、**、***分别表示在 10%、5%、1%水平下显著。 归回结果显示，在全部样本区间，不论是单因素回归还是多因素回归，股票超额收益率 和市场风险溢价均呈微弱的负相关关系，不支持 CAPM 模型的结论。同时，市值的回归系 数呈显著为负，例如，在单因素回归中，市值的回归系数为-0.07，t 值为-3.74，在 1%的水平 下显著，具有明显的市值效应。账面市值比的回归系数为正，但显著性较弱，说明价值效应 在全部样本时期不显著。 其次，以 2008 年 12 月为分界点，分别在早期和近期两个子区间内进行 Fama-Macbeth 回归检验，结果见下表。 表 5 子区间 Fama-Macbeth 回归结果 2001.3-2008.12 2009.1-2017.9 RiskPremium ln(ME) ln(BE/ME) RiskPremium ln(ME) ln(BE/ME) 单因素回归 单因素回归 -0.00527 -0.04116 -0.01146 -0.00167 -0.09555*** 0.02721*** (-1.38) (-1.22) (-0.69) (-0.34) (-5.19) (3.48) 多因素回归 多因素回归 -0.00421 -0.04847 0.00048 -0.12787*** (-1.15) (-1.43) (0.10) (-5.51) -0.00251 -0.00246 -0.00033 0.04342*** (-0.74) (-0.10) (-0.08) (4.64) -0.00239 0.00296 -0.00973 -0.00085 -0.02742*** 0.01724** (-0.70) (0.21) (-0.69) (-0.22) (-3.90) (2.42) 注：（1）括号内为 t 值。（2）*、**、***分别表示在 10%、5%、1%水平下显著。 根据回归结果，在两个子区间，不论是单因素回归还是多因素回归，股票超额收益率和 市场风险溢价均呈微弱的负相关，同样不支持 CAPM 模型。同时，对于早期的数据，市值 和账面市值比的回归系数均不显著；而对于近期的数据，市值的回归系数均在 1%的水平下