第六节利率期权 国际金融市场同业惯用的利率期权主要有利率上限、利率 下限、利率上下限三种。现分别介绍如下: 1、利率上限( Interest Rate Cap):指买卖双方就未来某一段时 间内,商定一个固定利率作为上限,如果协议规定的市场 利率(通常是 LIBOR)超过上限利率,则由卖方将市场利 率与上限利率的差额支付给买方,反之,期权的买方放弃 期权。但买方在协议签约时,必须支付卖方一定的费用。 适用对象:有浮动利率债务的人或有固定利率存款的人。其作 用:防止利率上升可能产生的损失 前者担心利率上升造成损失;而后者则奥恼利率上升 时,自已享受不到其收益。同时他们又不能100%地断 定利率上升 例如 Ⅹ公司具有3年的浮动利率款,为了避免利率上升的风险, 决定在1987年1月1日购买3年期利率9.5%的利率上限,费 用是1.35%,需要避免风险的借款金额为1000万美元,使用的 市场利率是6个月伦敦银行同业拆放利率( LIBOR)。其保值 效果(利率上限购买者的付款现金流量)可用下表表示。 Ⅹ公司购买利率上限后的实际付息表(美元) 利率期限天数市场利率利率差额买方实际付息(原付 息-得到差额) 198713 1987731818% 402222.22-0 988131849% 19887318210% 0.5% 505555.56-25277.77 =480277.79 198913 18410.75%|1.25%|549446888 =485555.56 198973 1810% 0.5% 502777.78-25138.88 =477638.90 19901318410.5% 1% 536666.67-51111.11 Ⅹ公司购买利率上限支付的费用1.35%*10000000=135000 3年中获得补偿是165416.64,其现值为133680.2,与支出的 利率上限费用135000相比虽有亏损,但好处是购买者固定了成 本(不管往后市场利率如何变化),考虑到1.35%的费用,相当于 在利率上限9.5%上增加0.55%,即无论以后市场利率如何变 化,Ⅹ公司的最高借款成本不会超过10.05%实际上据上表的现 金流量,用计算内部收益率的方法,得到Ⅹ公司的实际成本是 10.036% 小结:购买者支付一定费用后,固定了筹资成本 1111 第六节 利率期权 国 际 金 融 市 场 同 业 惯 用 的 利 率 期 权 主 要 有 利 率 上 限 、利 率 下限、利 率 上 下 限 三 种 。 现 分 别 介 绍 如 下 ： 1、 利 率 上 限（ I nt erest Rate C ap）：指 买 卖 双 方 就 未 来 某 一 段 时 间 内 ， 商 定 一 个 固 定 利 率 作 为 上 限 ， 如 果 协 议 规 定 的 市 场 利 率 （ 通 常 是 LI BOR） 超 过 上 限 利 率 ， 则 由 卖 方 将 市 场 利 率 与 上 限 利 率 的 差 额 支 付 给 买 方 ， 反 之 ， 期 权 的 买 方 放 弃 期权。但 买 方 在 协 议 签 约 时 ， 必 须 支 付 卖 方 一 定 的 费 用 。 适 用 对 象 ：有 浮 动 利 率 债 务 的 人 或 有 固 定 利 率 存 款 的 人 。其 作 用：防止 利 率 上 升 可 能 产 生 的 损 失 。 前者担 心 利 率 上 升 造 成 损 失 ； 而 后 者 则 奥 恼 利 率 上 升 时，自 已 享 受 不 到 其 收 益 。 同 时 他 们 又 不 能 100%地 断 定利率 上 升 。 例如： X 公司具有 3 年 的 浮 动 利 率 款 ，为 了 避 免 利 率 上 升 的 风 险 ， 决定在 1987 年 1 月 1 日购买 3 年 期 利 率 9.5%的 利 率 上 限 ， 费 用 是 1.35%，需 要 避 免 风 险 的 借 款 金 额 为 1000 万 美 元 ，使 用 的 市 场 利 率 是 6 个 月 伦 敦 银 行 同 业 拆 放 利 率 （ L IBOR）。 其 保 值 效果（利 率 上 限 购 买 者 的 付 款 现 金 流 量 ） 可 用 下 表 表 示 。 X 公司购买 利 率 上 限 后 的 实 际 付 息 表 （ 美 元 ） 利率期限 天数 市场利率 利率差额 买 方 实 际 付 息（ 原 付 息-得 到 差 额 ） 1987 1 3 1987 7 3 1988 1 3 1988 7 3 1989 1 3 1989 7 3 1990 1 3 181 184 182 184 181 184 8% 9% 10% 10.75% 10% 10.5% 0. 5% 1. 25% 0.5% 1% 402222.22 -0 460000.00 -0 505555.56 -2 5 27 7. 7 7 =480277. 79 549444.44 -6 3 88 8. 8 8 =485555. 56 502777.7 8 -2 5 13 8. 8 8 =477638. 90 536666.67 -51 111 .1 1 =485555. 56 X 公司购买 利 率 上 限 支 付 的 费 用 1.35%*10000000=135000 3 年 中 获 得 补 偿 是 165416.64,其现值为 133680.2,与支出的 利 率 上 限 费 用 135000 相 比 虽 有 亏 损 ,但 好 处 是 购 买 者 固 定 了 成 本 ( 不 管 往 后 市 场 利 率 如 何 变 化 ),考 虑 到 1.35%的费用 ,相 当 于 在利率上限 9.5% 上增加 0.55%, 即无论以后市场利率如何变 化 , X 公 司 的 最 高 借 款 成 本 不 会 超 过 10.05%.实 际 上 据 上 表 的 现 金 流 量 , 用 计 算 内 部 收 益 率 的 方 法 , 得 到 X 公 司 的 实 际 成 本 是 10.036%. 小结:购 买 者 支 付 一 定 费 用 后 ,固 定 了 筹 资 成 本