货币政策、融资约束与公司成本粘性 梁上坤张梦婷* 摘要货币政策作为政府调控经济的重要手段,会对宏观经济和微观企业运行产生重 要而深远的影响。以2004年-2012年沪、深两市A股制造业上市公司为研究样本,本文探 索了货币政策对公司成本粘性的影响。研究发现:(1)紧缩货币政策对上市公司的成本粘性 有显著的抑制作用,政策变化发挥了一定的调控作用;(2)区分公司面临融资约束的不同程 度,抑制作用在融资约束程度高的公司中更为明显,政策执行效果存在个体层面的差异;(3) 区分公司成本的不同组成,紧缩货币政策对非人力成本粘性存在明显的抑制作用,对人力成 本粘性作用则不明显,即紧缩货币政策下公司会选择优先调整非人力成本。本文的研究为中 国背景下成本粘性的管理层预期动因提供了经验检验和支持,并从融资约束角度拓展和深化 了宏观经济政策对微观企业行为的影响研究。 关键词货币政策,成本粘性,融资约束,人力成本,非人力成本 、引言 企业都生存于一定的宏观环境下,宏观环境的波动与变化会引发企业行为的相应变化 然而,宏观环境哪些具体方面的变化会引起企业行为的改变、改变的方向如何、强度多大, 现有研究的认识还不够全面,这因而也成为一个重要而引人关注的话题(陆正飞和韩非池, 2013)。尤其在中国这样一个转型与新兴经济国家,政府对市场的干预无论从范围上还是强 度上都明显强于西方国家,宏观政策对微观企业行为的影响更值得关注( Chen et a,2013 梁上坤,中央财经大学会计学院讲师:张梦婷,中央财经大学会计学院硕士研究生。通讯作者及联 系方式:张梦婷,北京市海淀区学院南路39号中央财经大学会计学院,100081,Emai: Zmt cufe@l63,cor 本文感谢国家自然科学基金(71402198)、中央财经大学121人才工程青年博士发展基金(QBJ413) 北京市教育委员会共建项目、北京市会计类专业群(改革试点)建设项目的资助。衷心感谢匿名审稿人的 建设性意见。当然,文责自负1 货币政策、融资约束与公司成本粘性 梁上坤 张梦婷 摘 要 货币政策作为政府调控经济的重要手段，会对宏观经济和微观企业运行产生重 要而深远的影响。以 2004 年-2012 年沪、深两市 A 股制造业上市公司为研究样本，本文探 索了货币政策对公司成本粘性的影响。研究发现：（1）紧缩货币政策对上市公司的成本粘性 有显著的抑制作用，政策变化发挥了一定的调控作用；（2）区分公司面临融资约束的不同程 度，抑制作用在融资约束程度高的公司中更为明显，政策执行效果存在个体层面的差异；（3） 区分公司成本的不同组成，紧缩货币政策对非人力成本粘性存在明显的抑制作用，对人力成 本粘性作用则不明显，即紧缩货币政策下公司会选择优先调整非人力成本。本文的研究为中 国背景下成本粘性的管理层预期动因提供了经验检验和支持，并从融资约束角度拓展和深化 了宏观经济政策对微观企业行为的影响研究。 关键词 货币政策，成本粘性，融资约束，人力成本，非人力成本 一、引言 企业都生存于一定的宏观环境下，宏观环境的波动与变化会引发企业行为的相应变化。 然而，宏观环境哪些具体方面的变化会引起企业行为的改变、改变的方向如何、强度多大， 现有研究的认识还不够全面，这因而也成为一个重要而引人关注的话题（陆正飞和韩非池， 2013）。尤其在中国这样一个转型与新兴经济国家，政府对市场的干预无论从范围上还是强 度上都明显强于西方国家，宏观政策对微观企业行为的影响更值得关注（Chen et al.，2013；  梁上坤，中央财经大学会计学院讲师；张梦婷，中央财经大学会计学院硕士研究生。通讯作者及联 系方式：张梦婷，北京市海淀区学院南路 39 号中央财经大学会计学院，100081，Email：Zmt_cufe@163.com。 本文感谢国家自然科学基金（71402198）、中央财经大学 121 人才工程青年博士发展基金（QBJ1413）、 北京市教育委员会共建项目、北京市会计类专业群（改革试点）建设项目的资助。衷心感谢匿名审稿人的 建设性意见。当然，文责自负