姜国华和饶品贵,2011;陆正飞和韩非池,2013)。近年来,国内已有不少研究围绕宏观经 济政策与微观企业行为的互动进行了探索,其中最受瞩目的就是货币政策。其研究成果也 最为丰富,比如对企业投资行为的影响(靳庆鲁等,2013:李青原和王红建,2013)、对企 业融资行为的影响(叶康涛和祝继高,2009;曾海舰和苏冬蔚,2010;饶品贵和姜国华,2011 李志军和王善平,2011)、对企业营运资本管理的影响(祝继高和陆正飞,2009;陈栋和陈 运森,2012)等等。 在以上研究的基础上,本文进一步探索了货币政策与公司成本粘性之间的关系。这 探索将为货币政策如何影响公司具体的生产经营决策提供更为直接的证据,并有助于对公司 成本性态的深入理解。本文提出并尝试探索以下问题:微观层面的公司成本粘性是否会受到 宏观层面的货币政策影响?如果存在影响,影响的渠道和路径是什么? 以2004年-2012年沪、深两市A股制造业上市公司为研究样本,本文检验了上述研究 问题。研究发现:紧缩货币政策抑制了上市公司的成本粘性:区分公司面临融资约束的不同 程度,紧缩货币政策对成本粘性的抑制作用在融资约束程度高的公司(不发放现金股利、规 模较小、银企关联较弱、非国有公司)中更为明显;区分公司成本的不同组成,紧缩货币政 策对非人力成本粘性存在显著的抑制作用,对人力成本粘性则不存在显著的抑制作用,即紧 缩货币政策下公司会优先调整非人力成本 本文可能的研究意义体现在以下三个方面:首先,拓展和深化了宏观经济政策对微观企 业行为影响的认识。货币政策是经济调控的重要工具,在当前中国利率管制、融资稀缺的背 景下,货币政策对企业行为的影响会进一步加强。已有研究展示了货币政策对公司投资、融 之所以货币政策受到最多的关注,可能在于:一方面,银行贷款融资依然是当前我国企业融资最为 重要的途径,而货币政策的变化会深刻地影响企业融资环境,从而对企业行为拥有重要影响:另一方面 不同时期我国的货币政策有一定变化,存在差异,可供比较。此外,不少研究关注了货币政策时期的定义 度量,为大样本研究的开展奠定了较好基码 ③成本和费用是对应于不同会计科目的两个概念。但粘性研究中成本粘性与费用粘性的研究框架和研 究方法十分接近,相关研究一般将其视为同一领域,不作详细区分。仅为叙述方便和行文统一,在文中将 成本粘性与费用粘性统称为成本粘性。2 姜国华和饶品贵，2011；陆正飞和韩非池，2013）。近年来，国内已有不少研究围绕宏观经 济政策与微观企业行为的互动进行了探索，其中最受瞩目的就是货币政策①。其研究成果也 最为丰富，比如对企业投资行为的影响（靳庆鲁等，2013；李青原和王红建，2013）、对企 业融资行为的影响（叶康涛和祝继高，2009；曾海舰和苏冬蔚，2010；饶品贵和姜国华，2011； 李志军和王善平，2011）、对企业营运资本管理的影响（祝继高和陆正飞，2009；陈栋和陈 运森，2012）等等。 在以上研究的基础上，本文进一步探索了货币政策与公司成本粘性之间的关系②。这一 探索将为货币政策如何影响公司具体的生产经营决策提供更为直接的证据，并有助于对公司 成本性态的深入理解。本文提出并尝试探索以下问题：微观层面的公司成本粘性是否会受到 宏观层面的货币政策影响？如果存在影响，影响的渠道和路径是什么？ 以 2004 年-2012 年沪、深两市 A 股制造业上市公司为研究样本，本文检验了上述研究 问题。研究发现：紧缩货币政策抑制了上市公司的成本粘性；区分公司面临融资约束的不同 程度，紧缩货币政策对成本粘性的抑制作用在融资约束程度高的公司（不发放现金股利、规 模较小、银企关联较弱、非国有公司）中更为明显；区分公司成本的不同组成，紧缩货币政 策对非人力成本粘性存在显著的抑制作用，对人力成本粘性则不存在显著的抑制作用，即紧 缩货币政策下公司会优先调整非人力成本。 本文可能的研究意义体现在以下三个方面：首先，拓展和深化了宏观经济政策对微观企 业行为影响的认识。货币政策是经济调控的重要工具，在当前中国利率管制、融资稀缺的背 景下，货币政策对企业行为的影响会进一步加强。已有研究展示了货币政策对公司投资、融 ① 之所以货币政策受到最多的关注，可能在于：一方面，银行贷款融资依然是当前我国企业融资最为 重要的途径，而货币政策的变化会深刻地影响企业融资环境，从而对企业行为拥有重要影响；另一方面， 不同时期我国的货币政策有一定变化，存在差异，可供比较。此外，不少研究关注了货币政策时期的定义 和度量，为大样本研究的开展奠定了较好基础。 ② 成本和费用是对应于不同会计科目的两个概念。但粘性研究中成本粘性与费用粘性的研究框架和研 究方法十分接近，相关研究一般将其视为同一领域，不作详细区分。仅为叙述方便和行文统一，在文中将 成本粘性与费用粘性统称为成本粘性