一，贴现现金流分析 为了可以正确的用贴现现金流分析来给万达信息估值，我们首先要推演出未来几 年的现金流即无杠杆自由现金流。一旦我们推演出无杠杆自由现金流，我们就 可以将这些现金流折成现值。这时，我们再估计一个终值。企业价值就是折 现后的无杠杆自由现金流之和，在加上折现后的终值。我们用下面这个公式来 表达： 企业价值 无杠杆自由现金流t 终值 (1+WACC )t (1+WACC )n 其中：WACC是加权平均资本成本， 或贴现率 1.预测无杠杆自由现金流 对万达信息的无杠杆自由现金流的预测是整个贴现现金流分析的核心。那么，为 何无杠杆自由现金流可以准确衡量价值呢？企业所创造的价值应该是投资人可 得到的经过风险调整后的现金流。无论是一项新的发明，或者一个更有效的经 营方式，如果公司的股票是因为这个而节节上升的话，那是因为，投资者认为 以上这些因素可以为公司带来新增的现金流。所以，价值一定到最后还是追溯 到现金流。这就是为什么，我们常说的“现金为王”的道理。一般职业经理人喜 欢将利润作为公司的关键绩效指标，这当然无可厚非，但利润的主要问题是它 代表的这个金额并不是真金白银。一家公司可能有很高的息税前利润(EBIT), 但很有可能这些利润都被用于支付利息，税款，投入公司的营运资本，用于购 买设备和厂房的资本支出。那么资本投资者所得到的现金就寥寥无几了。 中国通用会计准测没有要求计算自由现金流。所以，我们不可能从万达信息的 年报里找到自由现金流的踪影。不过，它的计算很容易。 无杠杆现金流是万达信息支付了所有现金营运成本，费用，税款，资本支出，但 在支付任何利息费用之前所产生的现金。也就是说，无杠杆自由现金流是可以 支付给所有资本提供者（债权人和股东）的现金。更进一步说，我们估值是评 估一个企业的核心经营资产，所以无杠杆自由现金流也应该代表由核心业务产生 的现金。我们再回顾一下万达信息的现金流量表预测，如下图所示：一．贴现现金流分析 为了可以正确的用贴现现金流分析来给万达信息估值，我们首先要推演出未来几 年的现金流即无杠杆自由现金流。 一旦我们推演出无杠杆自由现金流， 我们就 可以将这些现金流折成现值。 这时， 我们再估计一个终值。 企业价值就是折 现后的无杠杆自由现金流之和，在加上折现后的终值。 我们用下面这个公式来 表达： 其中： WACC 是加权平均资本成本， 或贴现率 1.预测无杠杆自由现金流 对万达信息的无杠杆自由现金流的预测是整个贴现现金流分析的核心。那么，为 何无杠杆自由现金流可以准确衡量价值呢？ 企业所创造的价值应该是投资人可 得到的经过风险调整后的现金流。无论是一项新的发明， 或者一个更有效的经 营方式，如果公司的股票是因为这个而节节上升的话， 那是因为， 投资者认为 以上这些因素可以为公司带来新增的现金流。 所以， 价值一定到最后还是追溯 到现金流。 这就是为什么，我们常说的“现金为王”的道理。 一般职业经理人喜 欢将利润作为公司的关键绩效指标， 这当然无可厚非， 但利润的主要问题是它 代表的这个金额并不是真金白银。一家公司可能有很高的息税前利润（EBIT）， 但很有可能这些利润都被用于支付利息， 税款， 投入公司的营运资本，用于购 买设备和厂房的资本支出。 那么资本投资者所得到的现金就寥寥无几了。 中国通用会计准测没有要求计算自由现金流。所以， 我们不可能从万达信息的 年报里找到自由现金流的踪影。不过，它的计算很容易。 无杠杆现金流是万达信息支付了所有现金营运成本，费用，税款，资本支出，但 在支付任何利息费用之前所产生的现金。 也就是说， 无杠杆自由现金流是可以 支付给所有资本提供者（债权人和股东）的现金。 更进一步说， 我们估值是评 估一个企业的核心经营资产，所以无杠杆自由现金流也应该代表由核心业务产生 的现金。 我们再回顾一下万达信息的现金流量表预测， 如下图所示：