是基于目前最新的股价和当前的财务状况，所以，和贴现现金流分析比较起来， 与市场的相关性会更大。但是，我们不得不承认，市场的交易水平往往受到 投资人非理性情绪的作用，导致估值过高或过低。另外，虽然我们采用类似公 司来比较，但没有两家公司是完全相同的，所以，用可比公司分析来估值往 往无法表现被评估公司的真实价值。 我们在这篇文章里要使用的另外一个估值方法是贴现现金流分析。贴现现金流分 析是正规投行广泛采用的一种估值方法。这种估值方法所依据的原理是一家公 司的价值可以从预测的自由现金流的现值推演出来。预测的自由现金流则可以 从这家公司预测的财务报表中推演出来。我们之前做的万达信息未来五年的财务 预测就是为了推演出万达信息未来自由现金流。在预测未来财务绩效的过程中， 我们进行了大量的假设和推演，包括销售额的增长，营运成本的增长，资本支 出，经营性营运资本，利息，折旧等等。我们用财务模型来辅助我们进行这方 面的预测。 我们通过折现现金流分析得出的公司价值，我们称之为公司的内生性价值，记住， 这个价值并不是市场认定的某个时间点的价值（市场价值）。我们刚才讲的可 比公司分析则是基于市场的估计方法，而折现现金流则是可比公司分析的一个 非常好的替代方案，这是因为可比公司分析，特别是在中国的证券市场，有极 大的可能因为许多因素而使得价值扭曲。所以，我们认为贴现现金流可以扮演 检验一家公司当前市场估值的角色。 从技术上来说，贴现现金流分析和可比公司分析相比会更加复杂一些，因为它是 基于公司的自由现金流。所谓贴现就是将公司预计的未杠杆的自由现金流折回 现值。我们通常预测一个公司的五年现金流。那五年之后该怎么半呢？我们 总不能认为一个公司只能存在五年吧，这也是不现实的。这时，我们创造了一 个“终值”的概念。这个终值用来描述公司在预测期外的价值，也就是它持续经 营的价值。这样，一个公司的企业价值就是所有预测现金流的现值之和，再加 上终值的现值。 当然，贴现现金流也不是万能的，特别是给初创企业估值，初创企业往往在初 始几天几乎没有什么正向现金流。用贴现现金流分析往往无所适从。这个方法 的其他缺点还包括：它的终值是基于公司永续经营，试问，这个世界上有多少 公司是永续经营的呢？另外，我们基于财务模型的预测很有可能不准确。未 来的数据可能会被夸大或低估。最后，贴现率是很难估计的，贴现率和终值 的假设对估值结果产生重大影响，一点点变化就会导致估值的显著不同。所以 说，如果我们的假设没有能够充分捕捉到公司的机会和风险的话，估值就失去 了意义。所以贴现现金流分析需要投行分析师将估值的科学性和艺术性高度结 合。是基于目前最新的股价和当前的财务状况，所以，和贴现现金流分析比较起来， 与市场的相关性会更大。 但是， 我们不得不承认， 市场的交易水平往往受到 投资人非理性情绪的作用，导致估值过高或过低。 另外， 虽然我们采用类似公 司来比较， 但没有两家公司是完全相同的， 所以， 用可比公司分析来估值往 往无法表现被评估公司的真实价值。 我们在这篇文章里要使用的另外一个估值方法是贴现现金流分析。贴现现金流分 析是正规投行广泛采用的一种估值方法。 这种估值方法所依据的原理是一家公 司的价值可以从预测的自由现金流的现值推演出来。 预测的自由现金流则可以 从这家公司预测的财务报表中推演出来。我们之前做的万达信息未来五年的财务 预测就是为了推演出万达信息未来自由现金流。在预测未来财务绩效的过程中， 我们进行了大量的假设和推演， 包括销售额的增长，营运成本的增长，资本支 出，经营性营运资本，利息，折旧等等。 我们用财务模型来辅助我们进行这方 面的预测。 我们通过折现现金流分析得出的公司价值，我们称之为公司的内生性价值，记住， 这个价值并不是市场认定的某个时间点的价值（市场价值）。 我们刚才讲的可 比公司分析则是基于市场的估计方法， 而折现现金流则是可比公司分析的一个 非常好的替代方案，这是因为可比公司分析， 特别是在中国的证券市场， 有极 大的可能因为许多因素而使得价值扭曲。所以， 我们认为贴现现金流可以扮演 检验一家公司当前市场估值的角色。 从技术上来说，贴现现金流分析和可比公司分析相比会更加复杂一些，因为它是 基于公司的自由现金流。 所谓贴现就是将公司预计的未杠杆的自由现金流折回 现值。 我们通常预测一个公司的五年现金流。 那五年之后该怎么半呢？ 我们 总不能认为一个公司只能存在五年吧，这也是不现实的。 这时， 我们创造了一 个“终值”的概念。 这个终值用来描述公司在预测期外的价值， 也就是它持续经 营的价值。 这样， 一个公司的企业价值就是所有预测现金流的现值之和，再加 上终值的现值。 当然，贴现现金流也不是万能的， 特别是给初创企业估值，初创企业往往在初 始几天几乎没有什么正向现金流。 用贴现现金流分析往往无所适从。 这个方法 的其他缺点还包括： 它的终值是基于公司永续经营，试问， 这个世界上有多少 公司是永续经营的呢？ 另外， 我们基于财务模型的预测很有可能不准确。 未 来的数据可能会被夸大或低估。 最后， 贴现率是很难估计的， 贴现率和终值 的假设对估值结果产生重大影响，一点点变化就会导致估值的显著不同。 所以 说， 如果我们的假设没有能够充分捕捉到公司的机会和风险的话， 估值就失去 了意义。 所以贴现现金流分析需要投行分析师将估值的科学性和艺术性高度结 合