三因素模型在中国A股市场的实证检验 ——基于不同时期的比较分析 经济学院吴凌雁 17210680154 内容提要:本文探究了早期和近期中国A股市场中的价值效应、市值效应及三因素拟 合情况是否存在差异。本文以1997年1月至2017年9月的为样本区间,以2006年12月 为分界点,将样本划分为早期和近期两个子区间,首先利用 Fama and French(1992)的因子 分组方法和Fama- Macbeth回归法,分别检验了中国A股市场在子区间内的市值效应和价值 效应。两种方法的检验结果均表明,早期市场不存在显著的价值效应和市值效应,而近期市 场的价值效应和市值效应十分显著。其次,本文对因子分组方法中得到的25个组合在子区 间分别进行了Fama- French三因素模型回归。回归结果显示,早期市场中三因素模型对股票 超额收益率的解释能力比近期市场更强。冋时,无论在早期还是近期,账面市值比因子对股 票超额收益率的解释能力较弱,而市场风险溢价因子和市值因子的解释能力较强。最后,本 文选取因子组合进行了三因素模型的滚动窗口回归,发现不同时期市值因子和账面市值比因 子的回归系数波动较大,存在时变性特征。早期和近期市场中收益率规律的不同表现在一定 程度上解释了相关文献检验结果的差异。 关键词:三因素模型价值效应市值效应因子分组方法 Fama-Macbeth回归法三因素模型在中国 A 股市场的实证检验 ——基于不同时期的比较分析 经济学院 吴凌雁 17210680154 内容提要：本文探究了早期和近期中国 A 股市场中的价值效应、市值效应及三因素拟 合情况是否存在差异。本文以 1997 年 1 月至 2017 年 9 月的为样本区间，以 2006 年 12 月 为分界点，将样本划分为早期和近期两个子区间，首先利用 Fama and French（1992）的因子 分组方法和 Fama-Macbeth 回归法，分别检验了中国 A 股市场在子区间内的市值效应和价值 效应。两种方法的检验结果均表明，早期市场不存在显著的价值效应和市值效应，而近期市 场的价值效应和市值效应十分显著。其次，本文对因子分组方法中得到的 25 个组合在子区 间分别进行了 Fama-French 三因素模型回归。回归结果显示，早期市场中三因素模型对股票 超额收益率的解释能力比近期市场更强。同时，无论在早期还是近期，账面市值比因子对股 票超额收益率的解释能力较弱，而市场风险溢价因子和市值因子的解释能力较强。最后，本 文选取因子组合进行了三因素模型的滚动窗口回归，发现不同时期市值因子和账面市值比因 子的回归系数波动较大，存在时变性特征。早期和近期市场中收益率规律的不同表现在一定 程度上解释了相关文献检验结果的差异。 关 键 词：三因素模型 价值效应 市值效应 因子分组方法 Fama-Macbeth 回归法