China-u6.com 第1章投资环境 最终,投资公司掌握着证券的公开发行业务 与证券发行者相比,投资银行所提供的不仅是证券投资的专业知识。他们时时处 于市场之中,协助这个或那个公司发行证券,公众知道投资银行为维护名誉就要诚实 可信。如果他们对所承销证券的前景过于乐观或夸大债权,投资银行们将与公众共同 遭受损失,因为下次他们将失去公众的信任。投资银行承揽业务的能力和业绩取决于 他们业已建立起来的信誉。很显然,投资银行维护良好信誉的经济动机比那些只进入 次证券市场或很少进入证券市场的公司要强烈得多。因此,投资银行能够向公众提 供一种保证——一种证券发行者的“经认可”标记。他们在信誉上的投资是另一种规 模经济,这种规模经济源于经常参与资本市场。 143金融创新与衍生工具 家庭对投资多样化的要求要比绝大多数企业强烈得多。绝大多数公司发现,只发 行“普通的”证券,而将那些复杂多变的种类留给金融市场上的专业户们更为简单 当然这也为投资银行极乐于从事的靠革新证券设计和包装而获利提供了良机 想想自1970年以来抵押证券市场发生了多么惊人的变化,那时以抵押作为担保的 转手证券首次由美国政府国民抵押协会(GNMA,或 Ginnie mae)引入。这些源于不同 家庭抵押品的转手票据根据类别汇聚起来,基于这种集合而成的债券就是GNMA的转 券( pass-through security)。GNMA转手证券的持有人可以获得由抵押票据所带来 的本金和利息的支付。例如,GNMA的抵押票据的总额为1亿美元,利率为10%,期限 为30年,转手证券的购买者可以得到这组抵押票据带来的所有的月息和本金。提供抵 押贷款的银行继续为转手证券的购买者提供服务,但不再拥有抵押投资。这些票据已 经过户给GNMA的转手证券持有者 转手证券是抵押市场的惊人创举。抵押品的证券化意味着抵押票据可像其他证券 样在国内金融市场交易。资金的可得性不再仅仅依靠本地的信贷条件,随着转手证 券在全国金融市场交易,抵押资金能够从任何地区流向需求最大的地区。 当投资者对实际到期期限不同的抵押担保证券兴趣明显浓厚时,新一轮的金融创 新就开始了。于是,出现了抵押保证证券( collateralized mortgage obligation)或CMO 抵押保证证券满足了对有担保的抵押证券的需求,这些证券有一系列不同的到期日, 这些到期日是根据整个聚集的不同种类的抵押票据的到期日划分的。其中的所谓快付 类转手证券能够在投资者收回在这部分证券的全部投资后首先获得抵押票据的本金支 而在此时,投资于其他种类转手证券的投资者,将只能获得他们投资的利息。这 样快付类转手证券将首先退出市场,因而是期限最短的抵押担保证券,排在它后面的 转手证券较晚退出市场,退出时其持有人将会收回全部本金,余此类推,直到期限最 长的慢付类转手证券,在所有其他类转手证券都退出之后,最后收回本金 尽管这些证券相当复杂,这里的信息仍是对证券的需求会引出市场的反应。最近 20年的金融产品发展的浪潮就是对由于证券特定风险、回报、课税、期限特性的需求 没有得到满足所创造的获利机会的反应。随着投资银行业的成熟,证券创新及规格化 更为常见。绝大多数新证券是通过对基本证券分解与再包装而成。例如抵押保证证券 就是通过拆解一个较简单的抵押担保债券又组合为具有较复杂类别的证券而成。有 个华尔街的笑话:问有多少投资银行参加销售一个灯泡,答案是100人—其中1人砸 碎灯泡,其他99人销售碎片 这个讨论引出初始证券与衍生证券的概念。初始证券( primitive security)的收 益取决于发行者的状况。譬如债券约定的利息仅依赖于发行公司的偿偾能力。股东的 红利也仅取决于董事会对公司财务状况的评估。而衍生证券( derivative securities)的 收益取决于与其他资产价格相关的因素。例如股票期权的收益取决于该股票的价格。 在我们前面有关抵押的讨论中,衍生抵押担保证券的收益取决于作为初始证券的初始下载 第1章 投 资 环 境环境 11 最终，投资公司掌握着证券的公开发行业务。 与证券发行者相比，投资银行所提供的不仅是证券投资的专业知识。他们时时处 于市场之中，协助这个或那个公司发行证券，公众知道投资银行为维护名誉就要诚实 可信。如果他们对所承销证券的前景过于乐观或夸大债权，投资银行们将与公众共同 遭受损失，因为下次他们将失去公众的信任。投资银行承揽业务的能力和业绩取决于 他们业已建立起来的信誉。很显然，投资银行维护良好信誉的经济动机比那些只进入 一次证券市场或很少进入证券市场的公司要强烈得多。因此，投资银行能够向公众提 供一种保证—一种证券发行者的“经认可”标记。他们在信誉上的投资是另一种规 模经济，这种规模经济源于经常参与资本市场。 1.4.3 金融创新与衍生工具 家庭对投资多样化的要求要比绝大多数企业强烈得多。绝大多数公司发现，只发 行“普通的”证券，而将那些复杂多变的种类留给金融市场上的专业户们更为简单。 当然这也为投资银行极乐于从事的靠革新证券设计和包装而获利提供了良机。 想想自1 9 7 0年以来抵押证券市场发生了多么惊人的变化，那时以抵押作为担保的 转手证券首次由美国政府国民抵押协会 ( G N M A，或Ginnie Mae)引入。这些源于不同 家庭抵押品的转手票据根据类别汇聚起来，基于这种集合而成的债券就是 G N M A的转 手证券(pass-through security)。G N M A转手证券的持有人可以获得由抵押票据所带来 的本金和利息的支付。例如， G N M A的抵押票据的总额为1亿美元，利率为1 0%，期限 为3 0年，转手证券的购买者可以得到这组抵押票据带来的所有的月息和本金。提供抵 押贷款的银行继续为转手证券的购买者提供服务，但不再拥有抵押投资。这些票据已 经过户给G N M A的转手证券持有者。 转手证券是抵押市场的惊人创举。抵押品的证券化意味着抵押票据可像其他证券 一样在国内金融市场交易。资金的可得性不再仅仅依靠本地的信贷条件，随着转手证 券在全国金融市场交易，抵押资金能够从任何地区流向需求最大的地区。 当投资者对实际到期期限不同的抵押担保证券兴趣明显浓厚时，新一轮的金融创 新就开始了。于是，出现了抵押保证证券 (collateralized mortgage obligation)或C M O。 抵押保证证券满足了对有担保的抵押证券的需求，这些证券有一系列不同的到期日， 这些到期日是根据整个聚集的不同种类的抵押票据的到期日划分的。其中的所谓快付 类转手证券能够在投资者收回在这部分证券的全部投资后首先获得抵押票据的本金支 付。而在此时，投资于其他种类转手证券的投资者，将只能获得他们投资的利息。这 样快付类转手证券将首先退出市场，因而是期限最短的抵押担保证券，排在它后面的 转手证券较晚退出市场，退出时其持有人将会收回全部本金，余此类推，直到期限最 长的慢付类转手证券，在所有其他类转手证券都退出之后，最后收回本金。 尽管这些证券相当复杂，这里的信息仍是对证券的需求会引出市场的反应。最近 2 0年的金融产品发展的浪潮就是对由于证券特定风险、回报、课税、期限特性的需求 没有得到满足所创造的获利机会的反应。随着投资银行业的成熟，证券创新及规格化 更为常见。绝大多数新证券是通过对基本证券分解与再包装而成。例如抵押保证证券 就是通过拆解一个较简单的抵押担保债券又组合为具有较复杂类别的证券而成。有一 个华尔街的笑话：问有多少投资银行参加销售一个灯泡，答案是 1 0 0人—其中1人砸 碎灯泡，其他9 9人销售碎片。 这个讨论引出初始证券与衍生证券的概念。初始证券（primitive security）的收 益取决于发行者的状况。譬如债券约定的利息仅依赖于发行公司的偿债能力。股东的 红利也仅取决于董事会对公司财务状况的评估。而衍生证券（derivative securities）的 收益取决于与其他资产价格相关的因素。例如股票期权的收益取决于该股票的价格。 在我们前面有关抵押的讨论中，衍生抵押担保证券的收益取决于作为初始证券的初始