费和坏账积累将会降低。换言之,经济硬着陆或发生经济/金融危机的“尾部”风险将显著下降,而未来十年 内经济的平均增长将得以维持在6-7%的水平 对各领域的具体影响 国有企业 吸收民营资本入股、允许员工持股有助于改善绩效。而竞争加剧、资源能源价格调整后成本上升的影响 则偏负面(受益于价格上涨的能源类国企除外)。作为其他国家的通行做法,将国有资本收益上缴财政比 例提高到30%将可能提高资本成本。虽然随着时间的推移,提高分红比例会改善公司治理、引入竞争会提 高经营效率,但这些改革对国企的初始影响可能还是偏负面。不过,提高分红比例可能会采取非常渐近的 方式推进、以缓解冲击。 财政部披露的数据显示,国有企业(不含金融类国有企业和混合所有制企业)2012年利润总额达22万 亿,而上缴财政的收益为1570亿,分红率仅为7%。此外,国企上缴的分红主要被用于其自身或对其他国 企的资本注入和补助,而非公共预算开支 金融行业 宏观经济的利好也就是银行业的利好。考虑到这一整套改革方案将有助于降低经济面临的尾部风险、使 中国经济过渡到更平衡更可持续的增长模式,银行业也将因此而获益。对国内银行而言,加快利率市场化 意味着存款利率升高、净息差收窄,影响偏负面。资本账户加快开放则会导致企业部门更多从海外借款、 企业和居民部门增加对外投资,也会给银行带来不利影响。而资本市场加快发展则意味着银行信贷增速放 缓、从而收入增速放缓。 从积极的一面看,资产证券化会改善银行的流动性状况。更重要的事,地方政府财政的任何实质性改善 (扩大地方税源、增加地方国企分红、扩大地方债发行、硬化地方政府预算约束)都会利好银行业,因为 这意味着不良贷款积累步伐未来将会放缓。 对其他金融企业而言,改革IPO制度、发展债券市场、完善各种保险机制,也都会带来利好。然而, 子银行活动的发展则会将目前潜伏在银行体系中的一部分风险分流到其他金融机构。 房地产部门 如果扩大房产税实施范围,房地产投资性需求将会随着持有成本上升、租赁市场供给增加而受到抑制 因此其对房地产部门的初步影响将是负面的,尽管长远来看有利于房地产部门实现更健康、更可持续的发 展。不过,《决定》中的相关措辞显示政府仍将会缓慢推进房产税。“加快房产税立法并适时推进改革”的 表态较以往更加坚决,但立法和推行仍需时日。房产税大范围铺开最快也要等到2015年, 另一方面,中小城市户籍放开、土地改革,再加上新型城镇化,将会支撑未来两年的基建和房地产建设 然而,土地改革也会加大城市建设用地供给,这最终会打压地价、从而房地产市场失去地价不断上涨的支 丕值得注意的是,《决定》称要“研究建立城市基础设施、住宅政策性金融机构”。这暗示决策层希望在 未来发展多层次融资渠道、即类似于美国的政策性住房金融机构(房地美和房利美),来满足新市民和低 收入人群的住房需求 大宗商品和原材料部门 天然气、石油、电、水、交通运输价格的如期改革将会利好采掘业和公用事业相关的上游企业,但会提 供下游企业的原料成本。要素价格改革,再加上其他如国企改革和服务业开放,将会降低未来中国经济增 长中大宗商品和能源的密集度。因此,改革对于原材料部门的综合影响可能偏负面 然而短期内,户籍改革和城镇化可能会带动更多的基建和房地产投资,从而给未来12-18个月中国的投 资和大宗商品需求带来上行风险。 地方政府债务 《决定》提出了若干有助于控制地方政府问题的改革措施:(1)编制地方政府资产负债表和实施全面规 范的预算制度应会有助于提高地方财政和融资的透明度;(2)将地方政府官员的政绩考核与新增债务指标 挂钩可以有助于抑制债务增长:(3)部分事权和支出责任上收至中央政府应会有助于减少地方政府的支出费和坏账积累将会降低。换言之，经济硬着陆或发生经济/金融危机的“尾部”风险将显著下降，而未来十年 内经济的平均增长将得以维持在 6-7%的水平。 对各领域的具体影响 国有企业 吸收民营资本入股、允许员工持股有助于改善绩效。而竞争加剧、资源能源价格调整后成本上升的影响 则偏负面（受益于价格上涨的能源类国企除外）。作为其他国家的通行做法，将国有资本收益上缴财政比 例提高到 30%将可能提高资本成本。虽然随着时间的推移，提高分红比例会改善公司治理、引入竞争会提 高经营效率，但这些改革对国企的初始影响可能还是偏负面。不过，提高分红比例可能会采取非常渐近的 方式推进、以缓解冲击。 财政部披露的数据显示，国有企业（不含金融类国有企业和混合所有制企业）2012 年利润总额达 2.2 万 亿，而上缴财政的收益为 1570 亿，分红率仅为 7%。此外，国企上缴的分红主要被用于其自身或对其他国 企的资本注入和补助，而非公共预算开支。 金融行业 宏观经济的利好也就是银行业的利好。考虑到这一整套改革方案将有助于降低经济面临的尾部风险、使 中国经济过渡到更平衡更可持续的增长模式，银行业也将因此而获益。对国内银行而言，加快利率市场化 意味着存款利率升高、净息差收窄，影响偏负面。资本账户加快开放则会导致企业部门更多从海外借款、 企业和居民部门增加对外投资，也会给银行带来不利影响。而资本市场加快发展则意味着银行信贷增速放 缓、从而收入增速放缓。 从积极的一面看，资产证券化会改善银行的流动性状况。更重要的事，地方政府财政的任何实质性改善 （扩大地方税源、增加地方国企分红、扩大地方债发行、硬化地方政府预算约束）都会利好银行业，因为 这意味着不良贷款积累步伐未来将会放缓。 对其他金融企业而言，改革 IPO 制度、发展债券市场、完善各种保险机制，也都会带来利好。然而，影 子银行活动的发展则会将目前潜伏在银行体系中的一部分风险分流到其他金融机构。 房地产部门 如果扩大房产税实施范围，房地产投资性需求将会随着持有成本上升、租赁市场供给增加而受到抑制。 因此其对房地产部门的初步影响将是负面的，尽管长远来看有利于房地产部门实现更健康、更可持续的发 展。不过，《决定》中的相关措辞显示政府仍将会缓慢推进房产税。“加快房产税立法并适时推进改革”的 表态较以往更加坚决，但立法和推行仍需时日。房产税大范围铺开最快也要等到 2015 年。 另一方面，中小城市户籍放开、土地改革，再加上新型城镇化，将会支撑未来两年的基建和房地产建设。 然而，土地改革也会加大城市建设用地供给，这最终会打压地价、从而房地产市场失去地价不断上涨的支 撑。 还值得注意的是，《决定》称要“研究建立城市基础设施、住宅政策性金融机构”。这暗示决策层希望在 未来发展多层次融资渠道、即类似于美国的政策性住房金融机构（房地美和房利美），来满足新市民和低 收入人群的住房需求。 大宗商品和原材料部门 天然气、石油、电、水、交通运输价格的如期改革将会利好采掘业和公用事业相关的上游企业，但会提 供下游企业的原料成本。要素价格改革，再加上其他如国企改革和服务业开放，将会降低未来中国经济增 长中大宗商品和能源的密集度。因此，改革对于原材料部门的综合影响可能偏负面。 然而短期内，户籍改革和城镇化可能会带动更多的基建和房地产投资，从而给未来 12-18 个月中国的投 资和大宗商品需求带来上行风险。 地方政府债务 《决定》提出了若干有助于控制地方政府问题的改革措施：（1）编制地方政府资产负债表和实施全面规 范的预算制度应会有助于提高地方财政和融资的透明度；（2）将地方政府官员的政绩考核与新增债务指标 挂钩可以有助于抑制债务增长；（3）部分事权和支出责任上收至中央政府应会有助于减少地方政府的支出