Chiang、Lce和Hsieh(1999)指出，发行条件对一级市场的影响可归纳为三方面：第 一，过大的发行量会考验发行人分销产品的能力，迫使发行人以其它渠道销售超过市场需求 的部分：其次，一级市场销售周期越长，那么会增加发行失败的风险、增加价格风险、也降 低Dlta避险策略的精确度：第三，权证发行期间标的股票的价格变化，以及发行期间的权 证定价，会影响投资者认购的意愿，从而影响发行的成败。 图1：台湾权证发行上市流程 资料来源：www.e-stock.com.tw/warrant/public.asp 发行阶段遇到的重要问题是如何确定发行价。以发行认购权证为例，按Black-Scholes 公式，权证发行价为 C=Ps(S,K,a,r,T)=S-N(d)-Ke-"TN(d-aT), (1) 其中C是权证价格，其他字母都与前面的定义相同。 权证价格受正股价格影响最大，由于从发行到上市有一段时间（典型的情况如图2所 示)，而市场情况时刻在变，发行价应该根据什么股价来定呢？一般有两种定价方式，一种 是以送审日的标的股价作为基准来定价，即 W,Pas (So,K,o,r,T) 1=4,…,2 (2)Chiang、Lee 和 Hsieh（1999）指出，发行条件对一级市场的影响可归纳为三方面：第 一，过大的发行量会考验发行人分销产品的能力，迫使发行人以其它渠道销售超过市场需求 的部分；其次，一级市场销售周期越长，那么会增加发行失败的风险、增加价格风险、也降 低 Delta 避险策略的精确度；第三，权证发行期间标的股票的价格变化，以及发行期间的权 证定价，会影响投资者认购的意愿，从而影响发行的成败。 图 1：台湾权证发行上市流程 资料来源：www.e-stock.com.tw/warrant/public.asp 发行阶段遇到的重要问题是如何确定发行价。以发行认购权证为例，按 Black-Scholes 公式，权证发行价为 ( ) () , , ,, ( ) rT C P S K r T S N d Ke N d T BS σ σ − = =⋅ − − ， （1） 其中 C 是权证价格，其他字母都与前面的定义相同。 权证价格受正股价格影响最大，由于从发行到上市有一段时间（典型的情况如图 2 所 示），而市场情况时刻在变，发行价应该根据什么股价来定呢？一般有两种定价方式，一种 是以送审日的标的股价作为基准来定价，即 ( ) 0 , , ,, W P S K rT t BS = σ 1 2 tt t = , , L （2） 发行人向证券交易 所提出发行计划 交易所审核发行计划 交易所发同意函并报证券管理委员会备查 进行募集作业 是否成功 向交易所提出上市申请 挂牌上市 不合发行 规定退回 退款