第十五章套期保值行为 套期保值( Hedging)是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一,也是金融工程学的主 要运用领域之 第一节套期保值的基本原理 、套期保值的定义和原理 套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的 行为。 应该注意的是,套期保值能抵消的风险只限于广义的价格风险,包括利率风险、汇率风险 和证券价格风险。而对信用风险,套期保值是无能为力的 从第12和13章的讨论可知,衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由 此我们可以进一步推论:同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系。一般 来说,若标的资产价格与衍生证券价格正相关,我们就可利用相反的头寸(如多头对空头,或 空头对多头)来进行套期保值;若标的资产价格与衍生证券价格呈负相关,我们就可利用相同 的头寸(如多头对多头,空头对空头)来进行套期保值 为了论述方便,我们把运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值,把运用衍生 证券空头进行的套期保值称为空头套期保值 二、套期保值的目标 在第8章,我们曾把风险定义为一个变量的均方差,它等于各种可能的实际值偏离(包括 上偏下偏)期望值幅度的绝对值的加权平均数。可见,风险具有两面性:它既有有利的部分 也有不利的部分。若站在事前的角度看,若变量的分布遵循正态分布的话,则有利部分与不利 部分在量上是相等的 根据主体的态度,套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是 尽量消除所有价格风险,包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不 利部分,而保留风险的有利部分 为了实现双向套期保值目标,避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单 向套期保值目标,避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。 双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时,也把有利部分转嫁出去。但由于避险 者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头,因此双向套期保值的成本 较低。单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去,而把有利部分留给自己。但由于取得看涨 期权和看跌期权的多头均需支付期权费,因此单向套期保值的成本较高 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度。对于一个极度厌恶风险的人来 说,风险有利部分带给他的正效用远远小于等量的风险不利部分带给他的负效用,因此往往倾 向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶风险程度较轻的人来说,风险有利部分带给他的正 效用只略小于等量的风险不利部分带给他的负效用,因此往往倾向于选择单向套期保值 选择哪种套期保值策略还取决于避险主体对未来价格走向的预期,如果避险主体预期价格 上升(或下降)的概率大大高于下降(或上升)的概率,则他倾向于选择期权进行单向套期保 值。而如果避险主体预期价格上升与下降的的概率相当,则他倾向于选择双向套期保值。 三、套期保值的效率 事实上,我们可以利用各种衍生证券的定价公式求出各种衍生证券价格之间存在的精确的关系。1 第十五章 套期保值行为 套期保值（Hedging）是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主 要运用领域之一。 第一节 套期保值的基本原理 一、套期保值的定义和原理 套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的 行为。 应该注意的是，套期保值能抵消的风险只限于广义的价格风险，包括利率风险、汇率风险 和证券价格风险。而对信用风险，套期保值是无能为力的。 从第 12 和 13 章的讨论可知，衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由 此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系①。一般 来说，若标的资产价格与衍生证券价格正相关，我们就可利用相反的头寸（如多头对空头，或 空头对多头）来进行套期保值；若标的资产价格与衍生证券价格呈负相关，我们就可利用相同 的头寸（如多头对多头，空头对空头）来进行套期保值。 为了论述方便，我们把运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值，把运用衍生 证券空头进行的套期保值称为空头套期保值。 二、套期保值的目标 在第 8 章，我们曾把风险定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏离（包括 上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。可见，风险具有两面性：它既有有利的部分， 也有不利的部分。若站在事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与不利 部分在量上是相等的。 根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是 尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不 利部分，而保留风险的有利部分。 为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单 向套期保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。 双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时，也把有利部分转嫁出去。但由于避险 者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头，因此双向套期保值的成本 较低。单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去，而把有利部分留给自己。但由于取得看涨 期权和看跌期权的多头均需支付期权费，因此单向套期保值的成本较高。 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度。对于一个极度厌恶 风险的人来 说，风险有利部分带给他的正效用远远小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾 向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶 风险程度较轻的人来说，风险有利部分带给他的正 效用只略小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择单向套期保值。 选择哪种套期保值策略还取决于避险主体对未来价格走向的预期，如果避险主体预期价格 上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，则他倾向于选择期权进行单向套期保 值。而如果避险主体预期价格上升与下降的的概率相当，则他倾向于选择双向套期保值。 三、套期保值的效率 ①事实上，我们可以利用各种衍生证券的定价公式求出各种衍生证券价格之间存在的精确的关系