很多人把套期保值的效率与套期保值的盈亏相混淆。实际上,两者是完全不同的概念 套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保 值的结果优于未实施套期保值的结果,则称套期保值是盈利的:反之则是亏损的 而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果 与目标相等,则称套期保值效率为100%:若实际结果比目标更有利,则套期保值效率大于 00%:若实际结果比目标较不利,则套期保值效率小于100% 为了进一步说明两个概念的区别,我们举一个简单的例子 例15.1 家德国汽车制造商接到美国进口商价值100万美元的订单,三个月后装船,装船后一个 月付款。出于稳健经营的考虑,该制造商决定卖出4个月远期美元进行避险,假设4个月远 期美元汇率为1美元=16000德国马克,则该制造商在4个月后收到德国马克预期值(即套期 保值目标)为160万德国马克 假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.5000德国马克,那么套期保值的实际结果仍为 160万德国马克,而在没有套期保值情况下,该制造商只能得到150万德国马克,在这种情况 下,套期保值将产生10万德国马克的“盈利 假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.7000德国马克,那么套期保值的实际结果还是 160万德国马克,而未套期保值情况下,该制造商将得到170万德国马克。在这种情况下,套 期保值将产生10万德国马克的“亏损” 在上述两种情况下,套期保值的实际结果与目标都是一样的(即160万德国马克),因此 套期保值效率等于100%,称为完全套期保值。 第二节基于远期的套期保值 、基于远期利率协议的套期保值 (一)多头套期保值 所谓远期利率协议的多头套期保值,就是通过签订远期利率协议,并使自己处于多头地位 (简称买入远期利率协议)以避免未来利率上升给自己造成损失。其结果是将未来的利率水平 固定在某一水平上。它适用于打算在未来筹资的公司、以及打算在未来某一时间出售现已持有 的未到期长期债券的持有者 例152 某公司计划在3个月之后借入一笔为期6个月的1000万美元的浮动利率债务。根据该公 司的信用状况,该公司能以6个月期的LBOR利率水平借入资金,目前6个月期的 LIBOR利 率水平为6%,但该公司担心3个月后 LIBOR将上升。为此,它可以买入一份名义本金为 1000万美元的3×9远期利率协议。假设现在银行挂出的3×9以 LIBOR为参照利率的远期利率 协议的报价为625%,那么该借款者就可以把借款利率锁定在625%的水平上。 为了证明这一点,我们假定3个月后6个月期 LIBOR升至7%。则该公司在实际借款时只 能以7%的利率借款,结果一笔1000万美元、为期6个月的借款将使该公司在9个月后多支付 37500美元的利息。但同时,由于该公司已经买入远期利率协议,银行在3个月后的结算日支 付一笔结算金给该公司。根据式(51),该结算金为 (7%-625%)×1000×0.5 =36,231.88美元 简便起见,我们假定此例的D/B等于0.52 很多人把套期保值的效率与套期保值的盈亏相混淆。实际上，两者是完全不同的概念。 套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保 值的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的。 而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果 与目标相等，则称套期保值效率为 100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于 100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小于 100%。 为了进一步说明两个概念的区别，我们举一个简单的例子。 例 15.1 一家德国汽车制造商接到美国进口商价值 100 万美元的订单，三个月后装船，装船后一个 月付款。出于稳健经营的考虑，该制造商决定卖出 4 个月远期美元进行避险 ，假设 4 个月远 期美元汇率为 1 美元=1.6000 德国马克，则该制造商在 4 个月后收到德国马克预期值（即套期 保值目标）为 160 万德国马克。 假设 4 个月后美元的即期汇率为 1 美元=1.5000 德国马克，那么套期保值的实际结果仍为 160 万德国马克，而在没有套期保值情况下，该制造商只能得到 150 万德国马克，在这种情况 下，套期保值将产生 10 万德国马克的“盈利”。 假设 4 个月后美元的即期汇率为 1 美元=1.7000 德国马克，那么套期保值的实际结果还是 160 万德国马克，而未套期保值情况下，该制造商将得到 170 万德国马克。在这种情况下，套 期保值将产生 10 万德国马克的“亏损”。 在上述两种情况下，套期保值的实际结果与目标都是一样的（即 160 万德国马克），因此 套期保值效率等于 100%，称为完全套期保值。 第二节 基于远期的套期保值 一、基于远期利率协议的套期保值 （一）多头套期保值 所谓远期利率协议的多头套期保值，就是通过签订远期利率协议，并使自己处于多头地位 （简称买入远期利率协议）以避免未来利率上升给自己造成损失。其结果是将未来的利率水平 固定在某一水平上。它适用于打算在未来筹资的公司、以及打算在未来某一时间出售现已持有 的未到期长期债券的持有者。 例 15.2 某公司计划在 3 个月之后借入一笔为期 6 个月的 1000 万美元的浮动利率债务。根据该 公 司的信用状况，该公司能以 6 个月期的 LIBOR 利率水平借入资金，目前 6 个月期的 LIBOR 利 率水平为 6%，但该公司担心 3 个月后 LIBOR 将上升。为此，它可以买入一份名义本金为 1000 万美元的 39 远期利率协议。假设现在银行挂出的 39 以 LIBOR 为参照利率的远期利率 协议的报价为 6.25%，那么该借款者就可以把借款利率锁定在 6.25%的水平上。 为了证明这一点，我们假定 3 个月后 6 个月期 LIBOR 升至 7%。则该公司在实际借款时只 能以 7%的利率借款，结果一笔 1000 万美元、为期 6 个月的借款将使该公司在 9 个月后多支付 37500 美元的利息。但同时，由于该公司已经买入远期利率协议，银行在 3 个月后的结算日支 付一笔结算金给该公司。根据式（5.1）①，该结算金为： 36,231.88 1 7% 0.5 (7% 6.25%) 1000 0.5 = +  −   美元 ①为简便起见，我们假定此例的 D/B 等于 0.5