金中夏等:利率市场化对货币政策有效性和经济结构调整的影响 际成本;其次,在经济结构方面,名义存款利率上升通过提高企业资本边际成本降低投资占GDP比 重,提高消费占GDP比重,有利于我国宏观经济结构调整;再次,在宏观经济方面,名义存款利率上升 可以通过降低居民贴现率来增加居民消费水平;最后,在中长期通货膨胀率稳定在249%的情况下 模型稳态方程建议我国中长期名义存款利率水平在3%—4%之间。这里需要强调的是,根据模型稳 态方程,当稳态名义存款利率过低导致稳态实际存款利率为“负”值时,居民贴现率大于1,这意味着 在“负利率”时代,居民会过度强调未来效用函数在整个生存期效用函数中的重要性。 表3 不同名义存款利率水平下模型稳态水平 1.0148 1.76% R=2% 0.48% 0.0l 2,55 R=3% 0.9950 0.5% 3.81% 0.98551.47% 0.67 2.30 R=5%0.9761 2,45% 5.93% 0.19 R'=6% 0.9669 3.42% 7.02% 0.11 0.77 R=7%0.95794.4%8.13% R=10% 7.33% 11.58% (三)模型数值模拟与脉冲响应 模型数值模拟 表4总结了在不同名义存款利率水平上,模型面对相同的技术和货币政策冲击时,总产出、名 义存款利率和通货膨胀率的波动情况。根据表4显示的模型数值模拟结果,随着名义存款利率水 平的提高,总产出、通货膨胀率和名义利率面对外部冲击时的波动逐渐下降。由此可见,名义存款 利率上升有利于降低我国宏观经济面对外部冲击时的波动 表 不同名义存款利率水平下模型数值模拟结果 标准差(%) 0.7795 0.7895 R=2% 0.7854 1.9912 7818 1.9780 R'=4% R′=5% 0.7043 0.7759 1.9613 0.69 0.6885 0.7716 1.9491 R'=10% 0.7672 2.脉冲响应分析 2和图3分别描绘了稳态名义存款利率在利率市场化以后有所变动的情况下,模型总产出 消费、投资和名义存款利率对一个百分点技术冲击(TFP)和货币政策冲击的脉冲响应。其主要结 论是:随着利率市场化改革的完成,我国宏观经济稳态(长期)名义存款利率的提高会进一步提升 货币政策有效性。 图2首先描述了稳态名义存款利率水平变动时,模型总产出、消费、投资和名义存款利率对 个百分点技术冲击(TFP)的脉冲响应。由图可见,随着稳态名义存款利率水平上升,消费投资及 名义存款利率对技术冲击的初始反应逐步增强,但持续性逐渐减弱;而总产出对技术冲击的初始反 应逐步减弱,但持续性逐渐增强。需要强调的是,图2显示随着名义存款利率的提高,在总产出对 技术冲击的初始反应减弱的同时,消费和投资对技术冲击的初始反应增强。这主要是由于模型中金 中 夏 等 ：利 率 市 场 化 对 货 币政 策 有 效 性 和 经 济 结 构 调 整 的 影 响 际成本；其次 ，在经济结构方面 ，名义存款利率上升通过提高企业资本边际成本 降低投资 占 GDP比 重 ，提高消费 占 GDP比重 ，有利于我 国宏 观经济结构 调整 ；再 次 ，在宏 观经济 方面 ，名 义存款利 率上 升 可以通过降低居民贴现率来增加居民消费水平；最后，在中长期通货膨胀率稳定在 2．49％的情况下， 模 型稳态方 程建议 我 国中长期名义存款利 率水平在 3％一4％之 间。这 里需 要强 调 的是 ，根 据模 型稳 态方程 ，当稳 态名义存款利率 过低导 致稳态 实 际存 款 利率 为“负 ”值时 ，居 民贴 现率 大于 1，这 意 味着 在“负利率”时代 ，居民会过度强调未来效用函数在整个生存期效用函数中的重要性。 表 3 不 同名义存 款利 率水 平下模 型 稳态水 平 口 r f／ c／y C R = l％ 1．0148 —1．45％ 1．76％ 一4．46 O．O9 0．88 R = 2％ 1．0048 —0．48％ 2．78％ 一O．01 O．42 2．55 R = 3％ 0．9950 O．5％ 3．81％ 0．25 0．58 2．54 R = 4％ 0．9855 1．47％ 4．86％ 0．25 O．67 2．30 R = 5％ 0．9761 2．45％ 5．93％ O．19 0．73 2．O5 R = 6％ 0．9669 3．42％ 7．02％ 0．11 0．77 1．83 R = 7％ 0．9579 4．4％ 8．13％ 0．O3 0．8 1．65 R = 10％ O．9317 7．33％ I1．58％ 一O．2l O．86 1．24 (三 )模 型数值 模拟 与脉 冲 响应 1．模 型数 值模拟 表 4总 结 了在不 同名义存 款 利率水 平上 ，模 型面 对相 同的 技术 和货 币政 策 冲击 时 ，总产 出 、名 义 存款 利率 和通 货膨胀 率 的波动 情况 。根 据表 4显示 的模 型数 值模 拟 结 果 ，随着 名 义存 款 利率 水 平的提高 ，总产出、通货膨胀率和名义利率面对外部冲击时的波动逐渐下降。由此可见 ，名义存 款 利 率上 升有 利 于降低 我 国宏 观经 济 面对外 部 冲击 时 的波动 。 表 4 不 同名 义存 款利 率水平 下模 型数值 模拟 结果 标准差(％ ) Yt R： 7rt R = 1％ 0．7795 0．7895 2．0164 R ： 2％ 0．745l 0．7854 1．9912 R = 3％ 0．7269 0．7818 1．9780 R = 4％ 0．7143 0．7787 1．9688 R = 5％ 0．7043 0．7759 1．9613 R ： 6％ 0．6959 0．7736 1．9549 R = 7％ 0．6885 0．7716 1．9491 R = 1O％ 0．6701 0．7672 1．9340 2．脉 冲响应 分析 图 2和 图 3分 别描绘 了稳 态名 义存 款利 率在利 率市 场化 以后有 所变 动 的情 况下 ，模 型总产 出 、 消 费 、投 资和名 义存 款 利率对 一个 百分 点技 术 冲击 (TFP)和 货 币政 策 冲击 的脉 冲响 应 。其 主要 结 论是 ：随着利 率市 场化 改革 的完成 ，我 国宏 观经 济 稳 态 (长期 )名义 存 款利 率 的 提 高会 进 一 步提 升 货 币政 策有效 性 。 图 2首先描述 了稳态名义存款利率水平变动时 ，模型总产出、消费、投资和名义存款利率对一 个 百分 点技 术 冲击 (TFP)的脉 冲响应 。 由图可 见 ，随 着稳 态 名 义存 款 利率 水 平 上升 ，消 费 、投 资及 名 义存 款利 率对 技术 冲击 的初始 反应 逐步增 强 ，但 持续 性逐 渐减 弱 ；而 总产 出对 技术 冲击 的初始 反 应逐步减弱 ，但持续性逐渐增强。需要强调的是 ，图 2显示随着名义存款利率的提高 ，在总产 出对 技 术 冲击 的初始 反应 减弱 的 同时 ，消 费和投 资对 技 术 冲击 的初 始 反 应增 强 。这 主要 是 由于模 型 中 78