交易成本包括经纪公司的佣金、价格影响和买卖差价。由于这些成本的存在,只有当 个证券的价值增长正好可以支付该成本支出时,投资者在实施调整时才会不赔不赚。交易成 本的存在使得投资经理操作的复杂性大大增加了,而且,越是实施积极型管理的投资经理 其复杂性也就越大。任何调整所带来的预期好处都必须与进行这种调整所发生的成本加以比 较,也就是说,对资产组合的调整能带来某种类型的好处一一或者将提高组合的预期回报率, 或者将降低资产组合的标准差,或者在这两个方面都发生作用。要与这种好处相比较的是 旦进行这种调整将要发生的交易成本。作为一个结果,投资经理最初希望对其持有的单个证 券所进行的某些调整,由于涉及到交易成本,最后就可能不予考虑了。投资经理的目标是寻 求某种范围内的个别调整,使得在剔除交易成本后,在总体上能够最大限度地改善现有资产 组合的风险一回报特性 为了确定这一个别调整的合理范围,需要用到各种先进的方法(如二次规划)来比较相 应的成本和利润。值得庆幸的是,处理方法的改善和计算成本的大大下降,使得这些方法对 于大部分投资经理来说,在经济上已经成为可行 有时,投资者会发现对整个资产类型进行调整比只对个别证券进行调整在经济上具有更 大的吸引力。买卖股市指数或者国库券的期货合约就是这样的一种方法。另一种可能且更加 具有弹性的方法是利用互换市场进行操作 (二)互换操作 考虑这样一种情形:某一组合经理想要对其投在不同资产类别上的资金比例进行较大的 调整。该组合经理认识到如果按照传统的方法进行调整,也就是说先卖掉某些证券,然后再 买入某些证券来代替这些卖掉的证券,那么,就会发生大量的交易成本。实际上,如果按照 这种方法来操作,交易成本之大将使得绝大多数的调整成为不可能。另一种相对新型的方法 则可使投资经理以相对较低的交易成本来完成资产组合的调整,这种方法就是互换操作。 1.股票互换 所谓股票互换,就是交易的第一方按照双方共同认可的股市指数的回报率,向交易的第 二方支付一系列金额大小不一的现金。作为回报,交易的第二方同意按照现行利率向第一方 支付一系列金额相同的现金。这两个系列的现金支付都是在一个给定的时期内进行的,并且 是按照某一名义本金的一定比例(对一方来说,这一比例是可变的:而对另一方来说则是不 可变的)进行支付的。通过股票互换,交易的第一方实际上相当于卖出了股票同时买入了债 券;而交易的第二方则相当于卖出了债券同时买入了股票。除了向互换银行(一般是商业银 行或者投资银行)支付一笔数量很小的签约费之外,交易双方几乎不必支付任何成本就能完4 交易成本包括经纪公司的佣金、价格影响和买卖差价。由于这些成本的存在，只有当一 个证券的价值增长正好可以支付该成本支出时，投资者在实施调整时才会不赔不赚。交易成 本的存在使得投资经理操作的复杂性大大增加了，而且，越是实施积极型管理的投资经理， 其复杂性也就越大。任何调整所带来的预期好处都必须与进行这种调整所发生的成本加以比 较，也就是说，对资产组合的调整能带来某种类型的好处——或者将提高组合的预期回报率， 或者将降低资产组合的标准差，或者在这两个方面都发生作用。要与这种好处相比较的是一 旦进行这种调整将要发生的交易成本。作为一个结果，投资经理最初希望对其持有的单个证 券所进行的某些调整，由于涉及到交易成本，最后就可能不予考虑了。投资经理的目标是寻 求某种范围内的个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有资产 组合的风险—回报特性。 为了确定这一个别调整的合理范围，需要用到各种先进的方法（如二次规划）来比较相 应的成本和利润。值得庆幸的是，处理方法的改善和计算成本的大大下降，使得这些方法对 于大部分投资经理来说，在经济上已经成为可行。 有时，投资者会发现对整个资产类型进行调整比只对个别证券进行调整在经济上具有更 大的吸引力。买卖股市指数或者国库券的期货合约就是这样的一种方法。另一种可能且更加 具有弹性的方法是利用互换市场进行操作。 （二）互换操作 考虑这样一种情形：某一组合经理想要对其投在不同资产类别上的资金比例进行较大的 调整。该组合经理认识到如果按照传统的方法进行调整，也就是说先卖掉某些证券，然后再 买入某些证券来代替这些卖掉的证券，那么，就会发生大量的交易成本。实际上，如果按照 这种方法来操作，交易成本之大将使得绝大多数的调整成为不可能。另一种相对新型的方法 则可使投资经理以相对较低的交易成本来完成资产组合的调整，这种方法就是互换操作。 1．股票互换 所谓股票互换，就是交易的第一方按照双方共同认可的股市指数的回报率，向交易的第 二方支付一系列金额大小不一的现金。作为回报，交易的第二方同意按照现行利率向第一方 支付一系列金额相同的现金。这两个系列的现金支付都是在一个给定的时期内进行的，并且 是按照某一名义本金的一定比例（对一方来说，这一比例是可变的；而对另一方来说则是不 可变的）进行支付的。通过股票互换，交易的第一方实际上相当于卖出了股票同时买入了债 券；而交易的第二方则相当于卖出了债券同时买入了股票。除了向互换银行（一般是商业银 行或者投资银行）支付一笔数量很小的签约费之外，交易双方几乎不必支付任何成本就能完