定与效率的融合与均衡。赫尔曼、斯蒂格里茨等经济学家指出，发展中国家普遍 存在着信息严重不对称、逆向选择和道德风险，对此，适当的政府干预是必要的。 在争论的同时，人们也就管制的动机和各种管制的效果展开了深入的研究。 Pg0u(1938)认为因为垄断、外部性和信息不对称往往会导致市场失效，政府 可以通过管制来克服市场失效和保护公众利益，从而提高社会福利。因此管制越 严格，社会福利越高。Stigler(1971)认为被管制产业中的在位企业会捕获管制 者，让管制者设置更严格的管制，从而为在位企业创造更多的租金。Sheilfer和 Vishny(1993)认为政治家和官僚设置管制的目的是为自己谋求利益，通过设立 管制，让别人来贿赂自己。所以管制会导致社会低效率和腐败。 一些国家关于管制的实证研究也发现，管制让官僚机构获益(Djankov, LaPorta,Lopez-de-Silanes和Sheilfer,20O2),放松管制有利于社会福利的改进 (Jayaratne和Strahan(1996)。不过，大部分金融管制方面的研究集中于银行业 和保险业（例如：Stiroh和Strahan关于法国银行业市场化改革的研究；Bertrand, Schoar和Thesmar关于美国银行业放松管制的研究；Isik,Gunduz et al关于土耳 其银行业市场化改革的研究；Cummins,Turchetti和Weiss,1996关于欧洲保险 业放松管制的研究，等等)，而与资本市场市场化改革相关的研究却非常罕见。 而且，即便是现有的这些局限于银行业和保险业的研究也鲜有完整的量化模型分 析，大多限于对事实的陈述和文字分析。 有鉴于此，本文将针对资本市场中的一个重要组成部分即基金产业的发展， 讨论政府管制在其中的作用。尽管美国的共同基金产业的发展在二战后的一段时 期内经历了迅猛的增长，但对美国共同基金行业规模增长的数量化归因分析却几 乎不存在。这一方面可能是因为行业发展的时间段跨度过于漫长，也可能是过多 的政治、经济和社会变量使得数量化的模型分析变得极为困难。 相比之下，中国基金业从2000年的“基金黑幕”事件以来，经历了政府主 导的以放松管制为主要特点的市场化改革，在股票市场大幅下跌的环境中，行业 规模增长了数倍。这样一个“浓缩”的发展历史使得我们有可能对金融产业与政 府管制（监管）的关系做深入的分析。大量的行业发展的相关数据使得建立一个 量化模型成为可能，填补国内外在这一课题上的空白，即与资本市场相关的研究 不足以及量化分析的研究不足。 我们的研究发现，中国基金业的管制放松促进了基金业的发展。 三、渐进市场化改革的案例一一中国基金业2000-2005年的发展 实践 2000年，中国资本市场爆发了“基金黑幕”事件，使得基金行业遭受了全3 定与效率的融合与均衡。赫尔曼、斯蒂格里茨等经济学家指出，发展中国家普遍 存在着信息严重不对称、逆向选择和道德风险，对此，适当的政府干预是必要的。 在争论的同时，人们也就管制的动机和各种管制的效果展开了深入的研究。 Pigou（1938）认为因为垄断、外部性和信息不对称往往会导致市场失效，政府 可以通过管制来克服市场失效和保护公众利益，从而提高社会福利。因此管制越 严格，社会福利越高。Stigler（1971）认为被管制产业中的在位企业会捕获管制 者，让管制者设置更严格的管制，从而为在位企业创造更多的租金。Sheilfer 和 Vishny（1993）认为政治家和官僚设置管制的目的是为自己谋求利益，通过设立 管制，让别人来贿赂自己。所以管制会导致社会低效率和腐败。 一些国家关于管制的实证研究也发现，管制让官僚机构获益（Djankov， LaPorta，Lopez-de-Silanes 和 Sheilfer，2002），放松管制有利于社会福利的改进 （Jayaratne 和 Strahan（1996）。不过，大部分金融管制方面的研究集中于银行业 和保险业（例如：Stiroh 和 Strahan 关于法国银行业市场化改革的研究；Bertrand， Schoar 和 Thesmar 关于美国银行业放松管制的研究；Isik, Gunduz et al 关于土耳 其银行业市场化改革的研究；Cummins，Turchetti 和 Weiss，1996 关于欧洲保险 业放松管制的研究，等等），而与资本市场市场化改革相关的研究却非常罕见。 而且，即便是现有的这些局限于银行业和保险业的研究也鲜有完整的量化模型分 析，大多限于对事实的陈述和文字分析。 有鉴于此，本文将针对资本市场中的一个重要组成部分即基金产业的发展， 讨论政府管制在其中的作用。尽管美国的共同基金产业的发展在二战后的一段时 期内经历了迅猛的增长，但对美国共同基金行业规模增长的数量化归因分析却几 乎不存在。这一方面可能是因为行业发展的时间段跨度过于漫长，也可能是过多 的政治、经济和社会变量使得数量化的模型分析变得极为困难。 相比之下，中国基金业从 2000 年的“基金黑幕”事件以来，经历了政府主 导的以放松管制为主要特点的市场化改革，在股票市场大幅下跌的环境中，行业 规模增长了数倍。这样一个“浓缩”的发展历史使得我们有可能对金融产业与政 府管制（监管）的关系做深入的分析。大量的行业发展的相关数据使得建立一个 量化模型成为可能，填补国内外在这一课题上的空白，即与资本市场相关的研究 不足以及量化分析的研究不足。 我们的研究发现，中国基金业的管制放松促进了基金业的发展。 三、渐进市场化改革的案例——中国基金业 2000-2005 年的发展 实践 2000 年，中国资本市场爆发了“基金黑幕”事件，使得基金行业遭受了全