其中,赎回收益率也称为首次赎回收益率( yield to first cal1),它假设公司一旦有 权利就执行可赎回条款。但债券的溢价折价发行也会影响公司的赎回决策。如果债券折价较 多,价格远低于赎回价格,即使市场利率下降也不会高于赎回价格,公司就不会赎回债券 也即折价债券提供了隐性赎回保护;反之,溢价债券由于发行价较高,极易被收回。所以, 对溢价债券投资者主要关注赎回收益率,而对折价债券主要关注到期收益率。 四.税收待遇( Tax Treatment) 在不同的国家之间,由于实行的法律不同,所以不仅不同种类的债券可能享受不同的 税收待遇,而且同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇。债券的税收待遇的关 键,在于债券的利息收入是否需要纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际收 益率,所以,税收待遇成为影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素。例如,美国法 律规定,地方政府债券的利息收入可以免缴联邦收入所得税,所以地方政府债券的名义到 期收益率往往比类似的但没有免税待遇的债券要低20至40%。此外,税收待遇对债券价格 和收益率的影响还表现在贴现债券的价值分析中。对于美国地方政府债券的投资者来说 由于贴现债券具有延缓利息税收支付的优势,但实际上贴现的地方政府债券可以免缴联邦 收入所得税,这使得贴现债券的税收优势不复存在,所以,在美国地方政府债券市场上, 贴现债券品种并不流行。对于(息票率低的)贴现债券的内在价值而言,由于具有延缓利 息税收支付的待遇,它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的(息票率高 的)其他债券,所以,享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券 下面分析税收待遇对债券持有者收益的影响。美国的税收当局认为,初始折价发行的 债券( original issue discount bonds,oID),如零息债券,其价格升值对持有者是一种隐 性的利息收入( implicit interest payment),即使没有发生债券交易或到期,也应归入该 年度的税基。如果发生债券交易,由市场利率变动引起的额外的损失或收益被视为资本损 益( capital gains) 例如,某30年期的零息票债券,面值为1000美元,市场利率10%,则发行价为1000/ (1+10%)30=57.31(美元)。一年后,市场利率不变时,债券价格为1000(10%)29=63.04 (美元)。价差63.04-57.31=5.73(美元)作为利息收入来纳税。如果市场利率下降为9.9% 债券价格变为1000/(1+9.9%)29=64.72(美元)。若债券被卖掉,价差64.72-63.04=1.68 (美元)作为资本收益以相应税率纳税:若债券没有卖掉,则1.68美元的价差作为未实现 的资本收益( unrealized capital gains)不需纳税。 五.流通性( Liquidity) 债券的流通性,或者流动性,是指债券投资者将手中的债券变现的能力。如果变现的 速度很快,并且没有遭受变现所可能带来的损失,那么这种债券的流通性就比较高:反之 如果变现速度很慢,或者为了迅速变现必须为此承担额外的损失,那么,这些债券的流动 性就比较慢。例如,尽管凡·高的作品在世界上享有很高的声誉,但是如果某收臧家计划在 一个小时内出售其收藏的凡·高作品,那么,他的成交价格一定大大低于该作品应有的价值。 相比之下,债券的流动性远远高于上述收藏品。 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比8 其中，赎回收益率也称为首次赎回收益率（yield to first call），它假设公司一旦有 权利就执行可赎回条款。但债券的溢价折价发行也会影响公司的赎回决策。如果债券折价较 多，价格远低于赎回价格，即使市场利率下降也不会高于赎回价格，公司就不会赎回债券， 也即折价债券提供了隐性赎回保护；反之，溢价债券由于发行价较高，极易被收回。所以， 对溢价债券投资者主要关注赎回收益率，而对折价债券主要关注到期收益率。 四.税收待遇 (Tax Treatment) 在不同的国家之间,由于实行的法律不同,所以不仅不同种类的债券可能享受不同的 税收待遇,而且同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇。债券的税收待遇的关 键，在于债券的利息收入是否需要纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际收 益率，所以，税收待遇成为影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素。例如，美国法 律规定，地方政府债券的利息收入可以免缴联邦收入所得税，所以地方政府债券的名义到 期收益率往往比类似的但没有免税待遇的债券要低 20 至 40%。此外，税收待遇对债券价格 和收益率的影响还表现在贴现债券的价值分析中。对于美国地方政府债券的投资者来说， 由于贴现债券具有延缓利息税收支付的优势，但实际上贴现的地方政府债券可以免缴联邦 收入所得税，这使得贴现债券的税收优势不复存在，所以，在美国地方政府债券市场上， 贴现债券品种并不流行。对于（息票率低的）贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利 息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的（息票率高 的）其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 下面分析税收待遇对债券持有者收益的影响。美国的税收当局认为，初始折价发行的 债券(original issue discount bonds,OID)，如零息债券，其价格升值对持有者是一种隐 性的利息收入(implicit interest payment)，即使没有发生债券交易或到期，也应归入该 年度的税基。如果发生债券交易，由市场利率变动引起的额外的损失或收益被视为资本损 益(capital gains)。 例如，某 30 年期的零息票债券，面值为 1000 美元，市场利率 10%，则发行价为 1000/ （1+10%） 30 =57.31（美元）。一年后，市场利率不变时，债券价格为 1000/（1+10%） 29 =63.04 （美元）。价差 63.04-57.31=5.73（美元）作为利息收入来纳税。如果市场利率下降为 9.9%， 债券价格变为 1000/（1+9.9%） 29 =64.72（美元）。若债券被卖掉，价差 64.72-63.04=1.68 （美元）作为资本收益以相应税率纳税；若债券没有卖掉，则 1.68 美元的价差作为未实现 的资本收益(unrealized capital gains)不需纳税。 五. 流通性 (Liquidity) 债券的流通性，或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。如果变现的 速度很快，并且没有遭受变现所可能带来的损失，那么这种债券的流通性就比较高；反之， 如果变现速度很慢，或者为了迅速变现必须为此承担额外的损失，那么，这些债券的流动 性就比较慢。例如，尽管凡⬧高的作品在世界上享有很高的声誉,但是如果某收藏家计划在 一个小时内出售其收藏的凡⬧高作品,那么,他的成交价格一定大大低于该作品应有的价值。 相比之下，债券的流动性远远高于上述收藏品。 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比