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资本成本与公司绩效的研究 一、国外相关研究 1、19s8年，莫迪利亚尼和米勒Modigliani&Miller)发表了《资本成本、公司融 资和投资理论)这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不 存在时，资本结构和公司价值无关（即MM定理）。 2、明斯基、哈耶克等人都把因外界环境变动导致的投资意愿水平的变动当作经 济危机发生的前提。凯恩斯的投资边际效率理论证明了公司将根据投资的边际效 率和边际成本的关系进行投资决策。 3、DanielF.Spulber(2002)分析了市场微观结构对投资意愿(in一centivetOinvest) 的影响，认为无论是在搜索型市场(searchmarket)还是交易商市场(dealermarket) 上，竞争都会刺激公司的投资意愿。 4、StevenR.Gr adier(2002)分析了有很多竞争者的市场上，存在古诺均衡，此 时投资意愿随着竞争者数量的增加而降低。 还有字 音认为，公司并不是在投资回 报率大于公司资本成本时就进行投资，而是继续等待，这被称为“等待的期权 (optioncowait)。“等待的期权”有一定的价值，相当于投资的机会成本。因此， 只有当投资带来的现金流人的贴现值超过投资成本的贴现值和“等待的期权”的 价值之和时， 5、Mi 公可才共行投资AbM表现公可所有权和控 L rney(2 香港企业投资行为的 权结合的程度越高，投资支出反而越低。在以家族企业为代表的所有权和控制权 结合的企业中，企业的经营者可以避免外部投资者对经营管理的干预，但是，在 缺乏有效的外部监督的情况下，企业投资行为趋于短期化，不利于公司的长远发 展。 6布罗限R ,1994)和兰杰(R山an .G,1995)等人对各国企 业资本结构 的比 研究更是极大地拓展了资本结构 论的内涵 人们逐渐认识 到：资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体 系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。 二、国内相关研究 1、杨万东，1995：张春霖，1996，万解秋，2001)中国上市公司比大多数工业化 国家更依赖于外部融资，在外部融资中，它们又更加偏好股权融资，而不是债务 融资。同时中因上市公司的投资倾向比其他国家高。 2、黄贵海、宋敏，2002)。国内学者的研究发现，公司获得资金的成本越低，他 们的投资水 平就越高，公司的经营绩效也越差，低成本的股权资本并没有带来上市公司更好 的经营绩效。 ( <= >?@A 5g,ÖB°1C °<°8M3k¢8DXEFG¡HIàIÊ vJ° BC$r ` Í- øKLMNO6àPQn?RSTyz¹U<°VWX+yzH{ YZg[¡-\]K<°^_(f8`øÖ0aÄ<°^_( f^_1rs§¨<°:;- #7@1, ÖXEbc 8<°VW %2%32 % ÇÈop$8 defXE $%g hijXE $% WPckl<°VW- "%2+@8 ÖmnoXEWvpqr" J<°VW¯7o¦ïýA²³-gsoopÊ <°© üfOG°1Jt§¨<°A uv6wM|xpy6wz { 1%4%-y6wz {3ÍBCqHG<°c1-n" |H<°}Ùh~àhCT<°1hCy6wz { BCJ§¨<° 6 %5*%),9 - (0/ 8^<°¨p'(,øH V ëÉNR<°õAN³-
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