敏(1997)提出利率平价在中国成立的均衡条件是均衡的市场利率加货币的完全可兑 换,并提出在当前条件下,汇率变动应该等于两国利率之差加一个摩擦系数,而这个 摩擦系数就是由于体制等原因产生的。姜波克(1999认为中国不存在完整的远期外 汇市场,无法获得人民币的远期汇率水平,因此只能检验非抛补利率平价是否成立 他选用了1990-1997年初中国的一年期人民币存款利率、美国一年期CD利率和人民 币汇率的月度数据进行检验,回归结果很不理想。 国内研究主要是基于线性回归模型。然而,如果利差对人民币汇率影响的动态过 程中存在结构性变化与非线性调整这两种特征,那么孤立地考察利差的作用将不能很 好地揭示利率与汇率之间的联动机制。最佳的方式是通过样本数据来内生地判定利差 对汇率的影响机制中是否同时存在结构性变化与非线性这两种特征,或者只存在其中 种特征,或者两种特征都不存在,这样就能避免模型的误设问题。 Lundberg等(2003) 提出的时变平滑转换回归(TV-STR)模型能够很好地用来解决上述问题。该模型不仅 能同时考察经济变量的结构性变化与非线性调整,并且能通过模型设定检验来区分这 两种不同特征。另外,许多宏观经济变量的机制变化是逐步调整过程, Markov机制转 换以及TAR模型等均假设机制间的转换非常突然,因而不能描述机制的渐进变化过 程。 TV-STR模型由于能通过转换参数来控制转换速度的大小,所以不仅能够刻画较 突然的机制变化,也能刻画渐进形式的机制变化。正因为 TV-STR模型具有以上许多 优良性质,因此被广泛用于研究经济、金融变量的运动特征,如 Franses和Djk(2005) 比较了各类线性与非线性模型的预测效果,发现 TV-STR模型在长期中的预测效果要 优于其他模型。 鉴于此,本文将通过引入 TV-STR模型来考察我国汇率与利率之间的动态联系, 运用资本管制、夏普比率、外汇市场干预、和ⅵⅨX指数作为转换变量,在统一框架下 检验“风险溢价”、“交易成本”“外汇市场干预”和“套利受限”四种人民币非抛补 利率平价不成立的假说 三、数据说明与结构断点分析 (一)样本说明与描述性分析 本文样本区间为2006年10月到2014年3月,共计90个月度样本数据。其中, 汇率预期数据采用 Consensus forecast的3个月期汇率预期数据,中国利率采用 SHIBOR的3个月期利率水平,美国利率采用 LIBOR的3个月期利率水平,上述数 据均来自于汤森路透数据库( Datastream)。夏普比率的构建参考Saro等(2006)7 敏（1997）提出利率平价在中国成立的均衡条件是均衡的市场利率加货币的完全可兑 换，并提出在当前条件下，汇率变动应该等于两国利率之差加一个摩擦系数，而这个 摩擦系数就是由于体制等原因产生的。姜波克（1999）认为中国不存在完整的远期外 汇市场，无法获得人民币的远期汇率水平，因此只能检验非抛补利率平价是否成立。 他选用了 1990-1997 年初中国的一年期人民币存款利率、美国一年期 CD 利率和人民 币汇率的月度数据进行检验，回归结果很不理想。 国内研究主要是基于线性回归模型。然而，如果利差对人民币汇率影响的动态过 程中存在结构性变化与非线性调整这两种特征，那么孤立地考察利差的作用将不能很 好地揭示利率与汇率之间的联动机制。最佳的方式是通过样本数据来内生地判定利差 对汇率的影响机制中是否同时存在结构性变化与非线性这两种特征，或者只存在其中 一种特征，或者两种特征都不存在，这样就能避免模型的误设问题。Lundbergh 等(2003) 提出的时变平滑转换回归（TV-STR）模型能够很好地用来解决上述问题。该模型不仅 能同时考察经济变量的结构性变化与非线性调整，并且能通过模型设定检验来区分这 两种不同特征。另外，许多宏观经济变量的机制变化是逐步调整过程，Markov 机制转 换以及 TAR 模型等均假设机制间的转换非常突然，因而不能描述机制的渐进变化过 程。TV-STR 模型由于能通过转换参数来控制转换速度的大小，所以不仅能够刻画较 突然的机制变化，也能刻画渐进形式的机制变化。正因为 TV-STR 模型具有以上许多 优良性质，因此被广泛用于研究经济、金融变量的运动特征，如 Franses 和 Dijk(2005) 比较了各类线性与非线性模型的预测效果，发现 TV-STR 模型在长期中的预测效果要 优于其他模型。 鉴于此，本文将通过引入 TV-STR 模型来考察我国汇率与利率之间的动态联系， 运用资本管制、夏普比率、外汇市场干预、和 VIX 指数作为转换变量，在统一框架下 检验“风险溢价”、“交易成本”、“外汇市场干预”和“套利受限”四种人民币非抛补 利率平价不成立的假说。 三、数据说明与结构断点分析 （一） 样本说明与描述性分析 本文样本区间为 2006 年 10 月到 2014 年 3 月，共计 90 个月度样本数据。其中， 汇率预期数据采用 Consensus Forecast 的 3 个月期汇率预期数据，中国利率采用 SHIBOR 的 3 个月期利率水平，美国利率采用 LIBOR 的 3 个月期利率水平，上述数 据均来自于汤森路透数据库（Datastream）。夏普比率的构建参考 Sarno 等（2006）的